中国移动(600941)增长承压，力争下半年改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月11日优于大市中国移动（600941.SH）增长承压，力争下半年改善核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价102.00 元总市值/流通市值2187884/2187884 百万元52 周最高价/最低价113.99/87.35 元近 3 个月日均成交额1097.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国移动（600941.SH）-一季度归母净利润增长 5.5%，业务发展良好》 ——2024-04-23《中国移动（600941.SH）-净利润实现良好增长，拟进一步提升派息率》 ——2024-03-27《中国移动（600941.SH）-三季度净利润稳健增长，实控人增持稳步推进》 ——2023-10-23《中国移动（600941.SH）-上半年净利润增长 8%，数字化转型成效显著》 ——2023-08-11《中国移动（600941.SH）-政企市场增长动能强劲，一季度归母净利润同比增长 9.5%》 ——2023-04-242024 年上半年收入增速放缓，利润增速保持较好水平。公司发布 2024 年半年报，实现营业收入 54.7 亿元，同比增长 3.02%；实现归母净利润 802 亿元，同比增长 5.29%。单季度来看，公司二季度实现营业收入 2830 亿元，同比增长 1.09%；实现归母净利润 506 亿元，同比增长 5.13%。公司二季度收入增速相较于一季度有所放缓，主要系移动 ARPU 值从去年上半年的 52.4 元下滑至今年上半年的 51 元。公司上半年利润增速，仍然维持了 5%以上的稳健增长，超过收入增速，主要系折旧摊销的下降，以及费用的有效控制。公司下半年有望通过加强面向 to C 客户的个性化运营、家庭市场的全屋 WiFi 和千兆宽带布局、新业务如 5G 和 AI 产品部署等，争取做到 ARPU值的稳定。现金流同比下滑，期待后续改善。中国移动 24 年上半年经营性现金流净额为 1314 亿元，同比下滑 18%，主要系政企类业务占比提升、应收账款增加所致。中国移动后续现金流改善看点：一是聚焦有利润和现金流的项目，加强项目管理；二是加强客户信用的分级管理；三是重视过程管控，建立 DICT 系统来管理整个生命周期；四是加强重点欠费的催收。加大算网投入，培育新增长点。公司上半年资本开支为人民币 640 亿元，其中重点投入算力网络建设，为未来培育新增长点。截止上半年中国移动通用算力规模达到 8.2 EFLOPS（FP32），加速发展智算能力，智能算力规模达到 19.6 EFLOPS(FP16）。持续提升派息，回报股东。中国移动 2024 年中期派息每股 2.60 港元，同比增长 7.0%，2024 年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较 2023 年进一步提升，持续为股东创造更大价值。风险提示：5G 发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计 2024-2026 年营收分别为 10796/11455/12086 亿元（同比分别+7.0%/6.1%/5.5%），归母净利润分别为 1409/1483/1562 亿元（同比分别+6.9%/5.3%/5.3%）；当前 H 股对应 PE 分别为 12/11/10x，对应 2024 年PB 为 1.0x；当前 A 股对应 PE 分别为 16/15/14x，对应 2024 年 PB 为 1.6x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)937,2591,009,3091,079,5991,145,5171,208,567(+/-%)10.5%7.7%7.0%6.1%5.5%归母净利润(百万元)125459131766140861148268156195(+/-%)8.2%5.0%6.9%5.3%5.3%每股收益（元）6.136.166.586.937.30EBITMargin14.4%14.3%14.4%14.4%14.4%净资产收益率（ROE）9.9%10.1%10.5%10.7%11.0%市盈率（PE）16.616.615.514.714.0EV/EBITDA8.18.07.97.67.4市净率（PB）1.71.71.61.61.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务分析中国移动 Q2 单季度收入增速放缓至 1.09%，主要系移动 ARPU 值从去年上半年的52.4 元下滑至今年上半年的 51 元。图1：中国移动营业收入（亿元）及增速图2：中国移动单季营业收入（亿元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：中国移动移动 ARPU 值情况图4：中国移动家庭客户 ARPU 值情况资料来源：中国移动官网推介材料，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：中国移动官网推介材料，Wind，国信证券经济研究所整理中国移动上半年利润增速 5.3%，超过收入增速，主要系折旧摊销的下降，以及费用的有效控制。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中国移动归母净利润（亿元）及增速图6：中国移动单季归母净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图7：中国移动折旧摊销情况图8：中国移动三费情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理中国移动 24 年上半年经营性现金流净额同比下滑 18%，主要系政企类业务占比提升、应收账款增加所致。图9：中国移动季度经营活动现金流净额（亿元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年营收分别为 10796/11455/12086 亿元（同比分别+7.0%/6.1%/5.5% ） ， 归 母 净 利 润 分 别 为 1409/1483/1562 亿 元 （ 同 比 分 别+6.9%/5.3%/5.3%）；当前 H 股对应 PE 分别为 12/11/10x，对应 2024 年 PB 为 1.0x；当前 A 股对应 PE 分别为 16/15/14x，对应 2024 年 PB 为 1.6x，维持“优于大市”评级。表1：可比公司盈利预测估值比较（截至 2024 年 8 月 11 日）公司公司投资昨收盘总市值EPS（元）PEPB代码名称评级（元/港元） （亿元）2023A2024E2025E2023A2024E2025EMRQ600941.SH中国移动优于大市1