奥迪威(832491)传感器专精特新“小巨人”，多下游需求驱动成长可期

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 08 月 09 日 奥迪威 (832491) ——传感器专精特新“小巨人”，多下游需求驱动成长可期 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 传感器专精特新“小巨人”，下游需求强劲业绩稳步提升。公司深耕传感器和执行器领域，在国内车载超声波传感器市占率约 30%，切入德赛西威、豪恩汽车等汽车供应链，实现了对法雷奥、博世和村田制作等国际厂商的进口替代。受产品迭代升级和智能汽车需求带动，公司 2023 年营收净利双增，分别为 4.67/0.77 亿元，同比增长 23.58%/46.31%，毛利率由 2020 年的 32.58%提升至 2023 年的 38.07%，提升 5.49pct。 ⚫ 超声波传感器解决方案能力强，多下游多场景布局打造平台型公司。超声波传感器具备高精度、抗环境干扰、成本效益高等优势，下游应用领域广，主要用于汽车电子（24.1%）、工业制造（22.0%）、消费电子（17.6%）等。超声波传感器存在距离精度难两全的技术难点，需要根据场景进行定制设计，考验公司产品设计、工艺良率、成本控制等多维度能力。奥迪威具备全链条能力，产品覆盖几乎全频率超声波传感器，区别于专注于单一下游的传感器公司，可满足多下游、多品类客户需求，通过定制化、差异化铸造强行业竞争力。 ⚫ 汽车电子：智驾升级提升需求，产品升级加速国产替代。汽车电子作为传感器最大下游，车载超声波传感器需求受益于汽车智能化浪潮。智驾等级从 L2 向 L3 过渡，超声波传感器单车装载量将由 8 个提升至 12 个，预计 2025 年国内市场容量将达到 2.14 亿只，国产替代势头迅猛。目前，AK2 超声波传感器逐步成为主流配置，公司 AK2 等产品的余振性能、工作和存储温度范围、功能安全等级方面等关键性能指标已与国际巨头相当。新 wafer 级产品也已完成预研，成为国际上为数不多可实现全链条生产的企业，搭载 wafer 级产品的新一代超声波 CPD 方案或将成为主流方案，乘势放量。凭借自身技术优势与稳定的客户结构，公司产能利用率近年来始终保持 63%以上较高水准，募投“高性能超声波传感器产线升级及产能扩建项目”匹配客户需求，预计 2027 年新增产能 6160 万只/年。 ⚫ 消费电子：压触传感器和执行器技术革新，无铅压电技术突破成长空间大。新一代压触执行器在智能手机、平板电脑等消费电子领域应用广泛，预计 2028 年全球市场规模达将达175.9 亿元。公司切入荣耀新款 AIPC-Magic Book Art·14 等消费电子新品，我们认为执行器业务有望在消费电子库存出清及 AIPC 的催化下稳步增长。公司无铅压电新材料技术取得阶段性成果，成为全球为数不多掌握无铅压电核心技术及自有专利的公司，该技术或将成为消费电子市场刚需，并向食品加工、医药及穿戴设备领域的业务延伸。 ⚫ 家居和其他新兴领域：前瞻布局低空+机器人，长期客户保障仪表、安防业绩稳定。公司拓展传感器在机器人和低空经济领域应用，已与大疆、小鹏汇天等企业开展合作。智能水表和安防电声器件业务均与多家国际品牌签订长期合同，业绩预计保持稳中有进。智能家居领域，扫地机器人市场面临降本、迭代压力，公司超声波材质识别模组有望以高性价比找到新增量。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 24-26 年归母净利润为 0.97/1.16/1.36 亿元，给予公司可比公司 2024 年平均的 24 倍 PE，目标市值 24 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：智驾水平升级速度不及预期；传感器与执行器行业竞争加剧。 市场数据： 2024 年 08 月 08 日 收盘价（元） 11.85 一年内最高/最低（元） 22.08/9.05 市净率 1.8 息率（分红/股价） 1.69 流通 A 股市值（百万元） 1,353 上证指数/深证成指 2,869.90/8,446.21 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 6.71 资产负债率% 13.49 总股本/流通 A 股（百万） 141/114 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： - 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 研究支持 汪秉涵 A0230123090006 wangbh@swsresearch.com 联系人 汪秉涵 (8621)23297818× wangbh@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 467 124 575 685 804 同比增长率（%） 23.6 23.4 23.1 19.2 17.3 归母净利润（百万元） 77 20 97 116 136 同比增长率（%） 45.3 13.0 25.6 20.4 16.8 每股收益（元/股） . . . . . 毛利率（%） 38.1 34.2 38.3 39.5 39.8 ROE（%） 8.3 2.2 9.5 10.2 10.7 市盈率 22 17 14 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE08-0909-0910-0911-0912-0901-0902-0903-0904-0905-0906-0907-09-100%0%100%200%(收益率)奥迪威沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 24-26 年归母净利润为 0.97/1.16/1.36 亿元，考虑到公司是国内精密智能超声波传感器与相关执行器领导者，给予公司可比公司 2024 年平均的 24 倍 PE，目标市值 24 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 关键假设点 1）产能假设：公司随着募投项目“高性能超声波传感器产线升级及产能扩建项目”逐步投产，“多层触觉及反馈微执行器开发及产业化项目”延迟，我们预计 2024-2026公 司 超 声 波 传 感 器 产 能 为9849/11389/12005万 个 ， 执 行 器 产 能 为11847/11906/12501 万个。 2）产能利用率：公司目前在国内车载超声波传感器市占率约 30%，并已部分实现对国际厂商的进口替代，具有一定行业地位，下游客户稳定，结合公司产能利用率多年来持续处于 63%以上，我们预计 2024-2026 公司超声波传感器产能利用率为77%/77%/82%，执行器产能利用率为 61%/62%/65%。 3）产销率：近年来新能源汽车行业景气度高，汽车销量高增，并叠加智驾对超声波传感器单车用量提升，整体需求旺盛，我们预计 2024-2026 公司超声波传感器产销率为 95%/95%/95%，执行器产销率 95%/98%/9