非银金融行业港股市场月度跟踪(25年5月)：中概股回流、互联互通拓展至IPO领域，支撑港股市场ADT保持高位

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 多元金融 2025 年 06 月 19 日 中概股回流、互联互通拓展至 IPO领域，支撑港股市场 ADT 保持高位 看好 ——港股市场月度跟踪（25 年 5 月） 相关研究 《短期“对等关税“扰动不改港股向好趋势，短期关注港股高股息标的——港股市场月度跟踪（25 年 2 月）》 2025/04/07 《港股迎来开门红，改革持续进行中——港股市场月度跟踪（25 年 1 月）》 2025/02/27 《4Q24 公募加仓、南向资金大幅流入，港股有望迎来戴维斯双击——港股市场月度跟踪（24 年 12 月）》 2025/02/05 《估值回调，分子端预期持续改善，看好港股中长期配置价值——港股市场月度跟踪（24 年 10 月）》 2024/11/18 《9 月港股交投/IPO 大幅改善，看好 ADT改善驱动港交所 24E 业绩同比增长——港股市场月度跟踪（24 年 09 月）》 2024/10/15 《把握美联储降息预期及阿里巴巴纳入港股通对港交所业绩提振作用——港股市场月度跟踪（24 年 08 月）》 2024/09/13 《美联储降息关键窗口期将至，把握对美债利率敏感的港股配置机会——港股市场月度跟踪（24 年 07 月）》 2024/08/09 《ETF 通再扩容，美联储降息预期强化，看好港股市场流动性复苏——港股市场月度跟踪（24 年 06 月）》 2024/07/15 《关注互联互通深化下两地资本市场齐头并进——港股市场月度跟踪（24 年 05月）》 2024/06/30 《关注港股通红利税减免可能性，推荐业绩弹性大+股东回报优异的港交所-港股市场月度跟踪（24 年 04 月）》 2024/05/11 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 研究支持 金黎丹 A0230123060002 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com ⚫ 关注中概股回流预期、“A+H 模式”带动下港股 ADT 保持高位。1）中概股回流：2018 年起港交所便通过 IPO 制度改革欢迎中概股回港上市。至今，根据 Wind 统计，在美中概股共 391 家（含 NASDAQ+NYSE+AMEX），2018 年至今，已有 33 家回流（其中 12 家二次上市+21 家双重上市），已回流的中概股数量占比在美全部中概股的 8%，总市值占比在美全部中概股的 66%；回流中概股当前贡献港股总市值的 14%，贡献港股ADT 约 12%。考虑到当前仍有众多在美中概股尚未回流&前期美国关税政策扰乱，香港财政司司长陈茂波 4 月曾表态“已指示香港证监会和港交所做好准备，如果在海外上市的中概股希望回流，必须让香港成为它们首选的上市地”。我们对当前未回归港股的中概股进行筛选（由于第二上市流程相对简单，我们以第二上市口径筛选）：a）针对非WVR 架构：满足上市 5 年&市值≥30 亿港元、b）针对非 WVR 架构：满足上市 2 年&市值≥100 亿港元、c）针对 WVR 架构：市值满足 400 亿港元、d）针对 WVR 架构：市值满足 100 亿港元&近一年收益≥10 亿港元。通过对以上 4 个条件筛选，我们一共得到有26 家潜在回归的中概股，按照他们过去 1 年美股 ADT 在不同情境下以【45%~60%】的比例转换，则可为港股带来【72,96】亿港元 ADT 增量（不含已在港美两地上市的公司ADR 转换增量）。2）A+H 模式：2024 年 4 月，中国证监会推出对港 5 项合作措施，并持续优化企业境外上市备案流程；2025 年 6 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》提出“允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业回深上市，深圳交易所有望迎来“H+A”上市企业“，2025 年至今，共有 5 家 A 股公司在港上市，目前有 29 家 A 股处于港股待上市状态（处理中+聆讯通过，不含处于公告筹划阶段的公司）。 ⚫ 港股市场概况：连续 4 个月港股 ADT 突破 2,000 亿港元，IPO 显著回暖。总市值扩容：2025 年 5 月末，港股市场总市值 40.93 万亿港元/较 4 月末+5.4%/较 24 年5 月末+24%；港股交投方面，根据港交所官网，2025 年 5 月港股市场 ADT 2103亿港元/mom-23%（年初至今 2413 亿港元+，VS2024 年为 1319 亿港元）。换手率：2025YTD 港股日换手率为 0.59%（VS2024 年日换手率为 0.37%）；按市场交易方向看，2025 年 5 月北向 ADT 为 1,318 亿人民币/mom-22%，南向 ADT 898 亿港元/mom-25%，南向 ADT 占比港股 ADT 达到 21.3%。IPO 方面，2025 年 5 月港股市场新增 IPO 10 家，IPO 募资 558 亿港元，年初至今 IPO 募资 780 亿港元（VS2024 年全年 IPO 募资 881 亿港元）。 ⚫ 投资分析意见：关注和市场交投高度相关的港交所和港股券商投资价值。1）港交所：IPO 制度不断革新支撑港股市场总市值持续扩容；南向资金大幅流入的同时驱动港股整体换手率提升，总市值*换手率均在改善的情况下，港股市场 ADT 有望随之提升，直接利好港交所交易及结算费。2）港股券商：港股二级市场交投和 IPO市场活跃直接利好券商的境外财富管理、境外投行业务，推荐中金公司 H、广发证券 H、中信证券 H 和国泰海通 H。 ⚫ 风险提示：美联储降息节奏不及预期；中国内地-中国香港两地资本市场互联互通政策推进不及预期；地缘政治风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 1． 中概股回流测算 表 1：当前可能满足二次上市条件的中概股（数据截止 2025/6/18） 代码 上市公司 总市值 （亿港元） 上市时间 考虑二次上市的时间&市值要求 加入投票权差异因素 综合 考虑 近一年 ADT（万港元） 不同转换比例下 ADT增量 （亿港元） 上市至今（年） 上市 5 年&市值 30亿港元 上市 2 年&市值100 亿港元 是否 WVR架构 近一年净利润 （亿港元） 满足市值 400亿港元or[100 亿港元&近一年收益≥10 亿港元] 合计72亿港元 合计80亿港元 合计96亿港元 NYSE 中国股 45% 50% 60% YMM.N 满帮集团 980 2021-06-22 3 FALSE 潜在回归 1 33 潜在回归 潜在回归 69,846 VIPS.N 唯品会 600 2012-03-23 13 潜在回归 潜在回归 0 潜在回归 41,555 1.9 2.1 2.5 TAL.N 好未来 496 2010-10-20 14 潜在回归 潜在回归 0 潜在回归 61,825 2.8 3