“反脆弱”系列专题之十二：政策性金融工具，“新”在何处？

观研究 国内经济 证券研究报告 “反脆弱”系列 2025 年 06 月 10 日 政策性金融工具，“新”在何处？ ——“反脆弱”系列专题之十二 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 侯倩楠 A0230524080006 houqn@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 在当前宏观政策积极发力稳增长的背景下，政策性金融工具备受关注。前两轮其成效显著，本轮新型工具何时可能落地？资金投向又会有哪些新动向？本文分析，可供参考。 ⚫ 短期还有哪些稳增长工具值得期待？政策性金融工具或“呼之欲出”。 4 月政治局会议对宏观政策做出新部署，货币政策率先在 5 月初落地，财政政策方面，政府债发行依旧保持积极态势，短期内增量可能来源于政策性金融工具。货币政策上，央行于 5 月 7 日推出三大类货币政策措施及十项具体举措。财政政策方面，除政府债净融资维持高位外，增量资金来源需关注政治局会议提出的 “新型政策性金融工具”。 政策性金融工具可能在 6 月底落地，一方面源于发改委给出的指引，另一方面也和当前经济基本面稳健有关。国家发展改革委副主任表示，“力争 6 月底前下达 2025 年‘两重’建设和中央预算内投资全部项目清单，同时设立新型政策性金融工具。”另外，当前经济基本面表现稳健，5 月乘联会乘用车零售同比 13.0%，出口相关指标也处于较高区间。 同时，5 月份以来，多地积极筹备项目并准备申报，召开新型政策性金融工具政策宣讲会或对接会。5 月中旬以来，焦作市、湖州市、佛山市等地方政府纷纷召开此类政策宣讲座谈会，部分地区明确提出要“做到‘项目等资金’”。从具体投向上看，地方政府会议披露的投向涵盖“数字经济、人工智能、低空经济、消费领域、水利工程”等多个方面。 ⚫ 政策性金融工具如何使用，有何特点？前两轮经验或可参考。 第一轮政策性金融工具是 2015-2017 年的“专项建设债券”，在专项债发行较少阶段，它承担起补充重大项目资本金的重任。三年间，其发行规模约 2 万亿元，并且中央财政给予贴息支持。资金主要投向五大领域，包括三农建设、轨道交通等城市基建、中西部铁路等重大基建、民生改善建设以及增强制造业核心竞争力等。 第二轮是 2022 年下半年的政策性开发性金融工具，它在补充重大项目资本金的同时，与政策性信贷协同发力。当年 6 月，国常会推出首批 3000 亿该工具，用于补充含新型基础设施的重大项目资本金，后续追加至 7400 亿，与前期 8000 亿政策性信贷额度协同发力。资金重点投向三类项目，包含交通水利能源、信息科技物流等产业升级基础设施等。 从上述两轮经验来看，政策性金融工具具有较强的“杠杆”效应，能够撬动更多信贷或社会资本，从而发挥更强的稳增长效果。政策性金融工具具备两大显著特点：其一，由于有财政贴息，较低的利率减轻了地方政府的付息压力，有利于在稳增长的同时兼顾地方财政可持续性；其二，“杠杆”效应突出，它可以充当投资项目的资本金，有效撬动信贷。 ⚫ 新型政策性开发性金融工具，“新”在何处？投向可能更丰富，或扩展至科技与消费。 政治局会议明确指出，新型政策性金融工具的投向要支持科技创新，这可能主要指向对数字经济，特别是 AI、算力等方面的支撑，这很可能是本轮与前两轮工具的主要不同点之一。湖州市商务局新型政策性金融工具向上争取工作部署会也把“数字经济、人工智能” 放在重点项目摸排工作的前两位，与 2025 年两会重视数字经济和人工智能的方向一致。 此外，扩大消费或成政策性金融工具投向的另一领域，或与央行新设的服务消费和养老再贷款协同优化服务消费场景。我国人均服务消费较疫情前趋势少 1923 元/人，优质服务供给不足是重要原因之一。前期服务消费和养老再贷款重点支持文旅、教育、养老产业投资。若政策性金融工具纳入消费领域，两工具协同效应或短时间加速服务消费场景优化。 另外，政策性金融工具的传统投向仍将保留，交通水利等大型基建项目同样需要资本金以加速建设。传统基建投资在社会效益较高的行业仍有发展空间，以水利工程为例，其在防灾减灾、保障粮食安全方面具有显著的社会效益。其次，交通运输类基建投资也还有增长空间，“沿江综合立体交通走廊” 战略或许同样需要资本金注入来加速推进。 风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共18页 简单金融 成就梦想 1．新型政策性金融工具，“新”在何处？ .......................... 4 1.1 短期还有哪些稳增长工具值得期待？ ................................................... 4 1.2 政策性金融工具如何使用，有何特点？ ............................................... 6 1.3 新型政策性开发性金融工具，“新”在何处？ .................................... 8 2．政策高频：习主席同美国总统通电话 .......................... 12 2.1 习近平主席同美国总统特朗普通电话。 ............................................. 12 2.2《政务数据共享条例》推出 ................................................................... 12 2.3 财政部等五部门：建立统一的横向生态保护补偿机制 ................... 13 2.4 生态环境部等五部门：吸引更多社会资本参与生态文明建设 ...... 14 2.5 财政部，住建部：支持 20 个城市实施城市更新 ............................ 15 2.6 人社部等四部门：开展人力资源服务业与制造业融合发展 .......... 16 目录 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共18页 简单金融 成就梦想 图表目录 图表 1：货币政策多策并举................................................................................... 4 图表 2：乘联会零售销售 5 月表现较好 ................................................................. 5 图表 3：全国迁徙指数 .................................................