宏观点评：CPI时隔三月再升，成色几何？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 08 月 09 日 宏观点评 CPI 时隔三月再升，成色几何？ 事件：7 月 CPI 同比 0.5%，预期 0.3%，前值 0.2%；PPI 同比-0.8%，预期-0.8%，前值-0.8%。 核心观点：7 月物价有两大核心变化：一是 CPI 同比略好于预期，暑期出行增加、高温降雨天气等季节因素是支撑；二是 PPI 同比走平、没能延续 3 月以来降幅收窄的趋势，环比连续 2 月为负、新涨价因素连续 22 个月负增。综合看，7 月物价仍弱，预计后续也难有趋势性改善，本质还是需求不足。继续提示：当前经济下行压力不小，稳增长、稳信心、稳物价亟待政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行等。 1、总体看，7 月物价的变化有二：一是 CPI 同比涨幅扩大，强于预期、但仍偏弱，暑期出行增加、高温降雨天气等是主要支撑；二是 PPI 同比走平、没能延续 3 月以来降幅收窄的趋势，需求不足仍是主要制约。具体看：7 月 CPI 同比增 0.5%，高于 Wind 一致预期0.3%和前值 0.2%；环比增 0.5%，略强于季节规律（近 5 年同期均值为 0.4%），其中：食品分项、非食品项环比分别增 1.2%、0.4%，均创 2008 年以来同期第 3 高，暑期旅游出行增加，部分地区高温降雨天气导致蔬菜、鸡蛋价格上涨，前期去产能导致猪肉价格上涨等是主要支撑。PPI 同比-0.8%，持平 Wind 一致预期和前值-0.8%；环比续降、录得-0.2%，降幅持平 6 月，略弱于往年同期均值（近 5 年同期均值为-0.16%），黑色、有色、建材、新能源等相关产品价格环比续降，仍是主要拖累。 2、往后看，延续此前判断：需求不足、预期偏弱、部分行业产能过剩仍是约束，CPI、PPI 可能难有趋势性改善，尤其是 PPI，同比可能延续低位震荡。按模型测算：考虑需求约束、季节规律、基数等因素，预计后续 CPI 读数可能稳中有升，基准情形下到年底可能升至 1.0%左右，全年中枢预计 0.5%左右；PPI 年内可能延续-1.0%~-0.5%的区间低位震荡，全年中枢可能降至-1.5%左右、甚至更低。 3、综合看，7 月 CPI 强于预期，主要源于暑假、高温等季节因素影响，如果剔除季节因素，则仍偏弱；PPI 环比连续 2 月为负、新涨价因素连续 22 个月负增，黑色、建材、新能源等仍是主要拖累，指向经济下行压力不小，本质仍是需求不足、预期偏弱。继续提示：实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行等。 4、结构上看，2024 年 7 月物价主要有以下特征： >CPI 食品分项 VS 非食品项：食品分项、非食品项环比均由跌转涨，创 2008 年以来同期第 3 高。7 月食品分项环比由跌转涨、录得 1.2%，影响 CPI 环比约 0.21 个百分点，其中：鲜菜、鸡蛋价格分别环比涨 9.3%、4.4%，主要跟近期部分地区高温降雨有关；猪肉价格环比涨 2.0%，主要跟前期生猪去产能、存栏下降有关。非食品项同样由跌转涨，录得 0.4%，其中：由于暑期出行增加，机票、旅游、住宿价格分别涨 22.1%、9.4%、5.8%，合计影响 CPI 环比上涨 0.24 个百分点；此外，由于国际金价、油价波动，金饰、汽油价格分别涨 1.6%、1.5%，也是 CPI 环比的重要支撑。 >核心 CPI VS CPI 服务分项：核心 CPI、CPI 服务分项环比明显改善，同比涨幅收窄。其中：7 月核心 CPI 环比增 0.3%、前值-0.1%，略强于季节规律（近 5 年同期均值为0.26%），暑期出行增加是主要支撑；由于基数走高（2023 年 6-7 月核心 CPI 分别为0.4%、0.8%），核心 CPI 同比回落至 0.4%。此外，跟核心 CPI 统计范围类似的 CPI 服务分项环比同样明显回升，环比增 0.6%、前值 0%；同比增 0.6%、略低于前值 0.7%。 >PPI 生产资料 VS 生活资料：PPI 生产资料环比降幅扩大，加工工业相关产品价格下跌是主要拖累，生活资料环比由负转平。7 月 PPI 生产资料环比降幅扩大 0.1 个百分点至0.3%，其中：黑色、有色、建材、新能源等加工工业相关产品价格价格下跌是主要拖累；生活资料环比由-0.1%转为持平。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3 类，7 月价格环比分别变动+0.4、+0.3、-0.3 个百分点至 0.7%、-0.2%、-0.4%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等 4 类，7 月价格环比分别变动-0.5、+0.2、+0.1、+0.9 个百分点至-0.2%、0.1%、0.1%、+0.2%。 >PPI 重点细分行业：黑色、有色、煤炭、新能源等继续拖累 PPI，原油-化工产业链价格多数上涨，对 PPI 仍有正向贡献。具体看：1）原油：7 月原油价格均值上涨 1.1%，带动PPI 原油-石化产业链环比多数上涨，其中：PPI 油气开采、燃料加工、化纤环比分别上涨5.9、2.5、0.3 个百分点至 3.0%、0.5%、0.6%，是 7 月 PPI 的重要支撑；PPI 化工制造环比回落 0.5 个百分点至-0.3%。2）黑色：7 月螺纹钢、铁矿石价格分别环比跌 5.1%、3.3%，带动 PPI 黑色冶炼、黑色采矿分别环比回落 1.1、0.8 个百分点至-1.7%、-0.8%，仍是 PPI 的重要拖累。3）有色：由于 7 月铜、铝价格环比分别下跌 2.5%、4.1%，带动PPI 有色采矿、有色冶炼环比涨幅分别回落 2.2、2.0 个百分点至 1.6%、-0.4%。4）煤炭：7 月黄骅港 Q5500 动力煤平仓价环比跌 2.0%，带动 PPI 煤炭采选环比涨幅回落 1.1个百分点至 0%。5）其他分项中，由于部分新能源产品价格下跌，带动 PPI 电气机械环比持平前值-0.1%；水、电等公共物品价格跌幅收窄，PPI 电力热力、燃气生产、水的生产供应环比分别回升 0.5、0.7、0.1 个百分点至-0.5%、-0.1%、0%。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《CPI、PPI 环比超季节性负增，怎么看、怎么办？》2024-07-10 2、《7 月出口超季节性走弱，是拐点吗？》2024-08-07 3、《政策半月观：下半年政策可能有三大类》2024-08-04 4、《PMI 连续 3 月收缩，怎么看、怎么办？》2024-07-31 5、《新变化、新思路—逐句解读 7.30 政治局会议》2024-07-30 2024 年 08 月 09 日 P.2