宏观专题研究：“性价比红利”有望支撑出口，7月出口放缓，但外需并未“失速”

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2024 年 08 月 07 日 7 月出口放缓，但外需并未“失速” ——“性价比红利”有望支撑出口 核心观点 在全球制造业 7 月边际走弱的背景下我国出口同比增速有所放缓，但我们认为外需并未“失速”，如果未来美股逐步企稳，短期美国基本面仍将保持韧性，未来性价比红利有望继续有效支撑我国出口，重点表现在三大方面，其一、承接发达经济体消费降级和企业降本带来的“平替”机会；其二，地缘政治、产业梯度、外交拓展等原因催生我国对新兴市场国家出口不断提升，“一带一路”是重要基础；其三，全球半导体销售周期筑底回升叠加全球能源转型持续推进，有望推动机电产品及新能源品类的出口增长。 ❑ 7 月出口回落，全球 PMI 放缓 2024 年 7 月人民币计价出口增速 6.5%，前值 10.7%，出口表现弱于年内至今累计增速，主因海外需求有所放缓。全球 7 月制造业 PMI49.7%，前值 50.8%，其中美国 7 月制造业 PMI46.8%，前值 48.5%；1-7 月人民币计价出口 14.26 万亿元，同比增长 6.7%，较 1-6 月同比 6.9%小幅回落。从贸易对象看，1-7 月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口同比分别增长 13.7%、1.5%、5.1%和-0.6%，同期我国对共建“一带一路”国家合计出口 6.56 万亿元，同比增长 7.7%。 ❑ 外需有所放缓但并未“失速”，出口增速年内有望保持乐观。 我们认为 7 月以来外需有所放缓但并未失速，尤其当前美国的“衰退”风险有被放大之嫌： 一是 7 月美国 ISM PMI 超预期走弱可能因口径问题有所放大。实际从今年 Q2 起ISM PMI 便持续走弱但最终 Q2 GDP 环比增速仍超市场预期。原因可能在于 ISM PMI 统计口径涵盖跨国企业且更多基于主观调查；相比之下 Markit PMI 仅反应美国本土经济状况且基于实际业务情况开展调查，Q2 整体仍位于荣枯线以上，或更能反映美国真实情况。 二是 7 月美国新增非农和失业率双双走弱，主因受到了飓风（飓风影响导致无法工作的人数升至 43.6 万，7 月历史均值为 3.2 万）和劳动力供给扩张（劳动力参与率上升 0.1%至 62.7%，连续两个月上升）的双重影响。 在此背景下，我们认为当前美国的“衰退”风险有被放大之嫌。我们曾在前期报告《美国如何编制和管理国家资产负债表》中提示，当前美国居民的资产高度向美股集中，后续如果美股保持相对稳定，美国经济“失速”风险不大，不必过度担忧外需放缓，我国出口增速有望保持乐观。 ❑ “性价比红利”关注三大产业逻辑 从 1-7 月出口结构来看，机电产品及劳动密集型产品出口积极增长。2024 年 1-7月，我国出口机电产品 8.41 万亿元，增长 8.3%，占我出口总值的 59%。其中，自动数据处理设备及其零部件 8158.8 亿元，增长 11.6%；集成电路 6409.1 亿元，增长 25.8%；汽车 4628.6 亿元，增长 20.7%；手机 4547.4 亿元，下降 1.3%。同期，出口劳密产品 2.43 万亿元，增长 5.1%，占 17%。其中，服装及衣着附件 6322.9 亿元，增长 1.6%；纺织品 5745.3 亿元，增长 6%；塑料制品 4372.1 亿元，增长 10%。出口农产品 4031.2 亿元，增长 4.6%。 继续关注“性价比红利”。2020 年至 2023 年，得益于我国供给侧的强大优势（全产业链、供应链稳定性等），我国出口增速不断超预期，从 3 年中期角度来看，未来全球经济增长面临多重挑战，地缘政治、意识形态冲突、贸易保护主义等对全球供应链、通胀等因素的冲击，在这种背景下，我国供给优势仍将是出口韧性的重要支撑，重点关注“性价比红利”带来的出口增长逻辑。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 相关报告 1 《个人所得税知多少？》 2024.07.11 2 《城市智能化：支撑发展新质生产力，推进中国式现代化城市建设》 2024.07.11 3 《6 月通胀：CPI 小幅回落，PPI 延续回升态势》 2024.07.10 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们继续提示“性价比红利”的兑现，机电产品、劳动密集型产品均表现较好，重点关注三方面的产业逻辑：1）发达经济体消费降级和企业降本背景下，我国“性价比红利”受益“平替”逻辑。2）产业梯度、地缘政治和外交推动我国“性价比红利”对新兴市场国家的出口增长。3）发挥“性价比红利”，搭上新一轮产业革命浪潮的“快车”。我们在此前多篇报告中已有详细叙述。 ❑ 7 月进口回升，能源类“安全”物资进口增加。 2024 年 7 月人民币计价进口增速 6.6%，前值-0.6%；2024 年 1-7 月人民币计价进口同比增长 5.4%，较 5 月 5.2%小幅回升。结构层面，1-7 月，我国铁矿砂、煤、天然气和成品油等主要大宗商品进口量增加，进口机电产品规模也达到 3.88万亿元，增长 10.7%，其中，集成电路价值 1.51 万亿元，增长 14.4%。 展望未来，我国内需渐进修复决定了进口增速整体仍将保持稳健。7 月政治局会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，下半年有望带动内需企稳。6 月以来各项政策逐步落地。实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，前者方面近期 3000 亿超长期特别国债支持大规模设备更新与依旧换新；后者 7 月央行落地降息，积极扩大国内需求。地产政策则要求统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，我们预计随着各项政策加快落地有望带动内需积极改善，进而推动进口稳步回升。 ❑ 7 月贸易顺差 846.5 亿美元，较 6 月有所回落但保持高位 7 月贸易顺差保持高位。2024 年 7 月贸易顺差 846.5 亿美元，较 5 月 990.5 亿美元边际回落，但处较高水平，考虑我国中美利差、国际收支和汇率层面的压力，经常项目顺差的积极增长，一方面有助于对名义 GDP 形成支撑，另一方面有助于缓解国际收支和汇率压力。 ❑ 风险提示 中美贸易摩擦超预期恶化。海外经济超预期下滑，若海外经济因风险事件出现大萧条，则外需大幅回落会大幅冲击我国出口。 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 重要图表 图1： 截至 2024 年 7 月进出口数据跟踪 资料来源：海关总署，Wind，浙商证券研究所 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅