九号公司(689009)深度报告：技术远征，智能短交通深耕、机器人拓疆

证券研究报告 | 公司深度 | 摩托车及其他 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 九号公司(689009) 报告日期：2025 年 07 月 29 日 技术远征，智能短交通深耕、机器人拓疆 ——九号公司深度报告 投资要点  全球短途交通领军企业，版图扩张至机器人，坚持技术驱动和用户导向 九号公司成立于 2012 年，是全球电动个人出行产品、动力运动和家庭机器人领域的领军者，目前已经形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人、E-bike 等品类丰富的产品，公司联合创始人高禄峰、王野先生技术出身，为公司注入专注研发、升级产品的基因。2016~2024 年公司收入从 12 亿元快速上升到142 亿元（CAGR 为 37%），2020 年~2024 年净利率处于上行通道。  九号电动两轮车智能化、高端化领先，渠道扩张跑赢行业增长 公司在中高端、智能化两轮车市场已建立一定品牌心智，并已开发出围绕 Ninebot OS展开的生态设备，预计九号在智能化上会持续迭代、仍然保持相对优势。线下渠道来看，九号两轮车单店创收相比雅迪、爱玛等同业最高，我们预计九号产品调性偏中高端、渠道毛利率预计更高，目前九号线下门店相较其他龙头仍有大幅扩张的空间。21-24 年九号的电动两轮车业务收入 CAGR 为 76%，增速跑赢同行，从盈利能力看毛利率 2020 年以来处于上升通道，23 年以来领先同行。  割草机器人行业星辰大海，九号引领行业进入无边界时代 智研咨询数据显示 2024 年全球割草机器人市场规模约为 25 亿美元（同比+16%），其中无边界割草机器人台数 22-24 年复合增速达到 200%+。我们测算割草机器人渗透率在割草机总量中占比仅 7%，我们认为随欧美环保政策趋严叠加无边界割草技术持续突破，割草机器人渗透率有望持续提升。九号无边界割草机器人全球领先，2021 年发布首款割草机器人产品，2022 年在全球范围内率先实现量产交付，2024 年公司上市新一代产品 i 系列，升级采用 RTK+视觉技术提升精度，有望进一步突破市场。  电动滑板车全力发展自主品牌，海外业务积极布局 根据 GMI 数据，2023 年全球电动滑板车市场规模为 29 亿美元，预计 24~32 年 CAGR超过 10%，公司在电动滑板车有多项专利，Segway 在欧美当地有一定品牌认知度，有望持续引领市场。  全地形车&E-bike：处于相对早期阶段，开辟长期增长曲线 公司全地形车全球市占率目前仅有 2.5%，公司产品已涵盖 ATV、UTV 及 SSV 三种全地车型，在美国的市场份额仍有提升空间。公司 E-bike 尚处于起步阶段，产品陆续上新，公司在国内顺应新国标要求，推出了 Segway E-bike Xyber 这一美式胖胎跨骑车型。该车型创新性地提出“猎装跨骑”概念，凭借独特新颖的设计风格，迅速在年轻消费群体中走红，收获了广泛的青睐与关注，2025 年 Segway E-bike Xyber 以及Segway E-bike Xafari 正式登陆美国市场。  盈利预测与估值 公司以技术远征，在短交通及机器人领域积极布局打开成长天花板。我们预计公司25-27 年实现营业收入 200 亿元、255 亿元、315 亿元，分别同比增长 41%、27%、23%。我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 18 亿元、24 亿元、31 亿元，分别同比增长 63%、38%、26%。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 行业竞争加剧；政策力度不及预期；消费需求不及预期；国际贸易形势变化风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：张云添 执业证书号：S1230524020006 zhangyuntian@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：文煊 执业证书号：S1230523120003 wenxuan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥58.58 总市值(百万元) 4,214.51 总股本(百万股) 71.94 股票走势图 相关报告 -6%10%27%44%60%77%24/0724/0824/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/07九号公司上证指数九号公司(689009)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 14195.81 20010.63 25475.27 31459.69 (+/-) (%) 38.87% 40.96% 27.31% 23.49% 归母净利润 1084.13 1772.00 2440.24 3069.86 (+/-) (%) 34.22% 63.45% 37.71% 25.80% 每股收益(元) 15.07 24.63 33.92 42.67 P/E 38.46 23.98 17.42 13.84 资料来源：浙商证券研究所 九号公司(689009)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 全球短途交通领军企业，专注产品研发创新 ............................................................................................ 6 1.1 历史沿革：全球短途交通领军企业，坚持技术驱动和用户导向 ................................................................................... 6 1.2 股权结构：VIE+CDR 保留 AB 股，一致行动人投票权超过 50% ................................................................................. 6 1.3 管理层介绍：高管多为技术出身，为公司注入创新的基因 ........................................................................................... 7 1.4 财务分析：收入规模保持高增，盈利能力逐年加强 ....................................................................................................... 8 1.5 产品矩阵：以智能短交通为出发点，向机器人领域进军 ..........