传媒行业北美云厂商云与AI专题报告：北美云厂商资本开支高位运行，AI驱动云业务分化与场景变革

证券研究报告 | 行业专题 | 传媒 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 传媒 报告日期：2025 年 08 月 07 日 北美云厂商资本开支高位运行，AI 驱动云业务分化与场景变革 ——北美云厂商云与 AI 专题报告 投资要点 ❑ 北美四大云厂资本开支周期仍处于爬坡期，AI 率先拉动云业务收入增长，同时科技巨头布局 AI，为零售、广告等业务带来新机遇与变革。 ❑ AI 产业趋势已是行业共识，北美四大云厂资本开支周期仍处于爬坡阶段，整体维持高位运行，全年投资指引积极。 2025H1，四大云厂资本开支总额达到 1593.84 亿美元（不含融资租赁），同比增长 24.4%，尽管增速较 2024H2 有所回落，但整体仍维持高位，各大云厂商对2025 年全年资本支出指引激进，反映其 AI 基础设施建设的持续推进。 ❑ AI 产业持续提振云业务景气度，25H1 云业务收入稳中有进。 25H1 北美三大云厂商（微软、谷歌、亚马逊）合计云业务营收同比增长10.43%，较 2024H2 提升 0.17pct。25Q1 三家云厂营收合计 682.78 亿美元，同比增长 20.3%；25Q2 增至 743.75 亿美元，同比增长 23.1%，增速高于彭博一致预期 1.9pct。 ❑ 微软领跑云业务增长，亚马逊阶段性承压，股价表现分化。 微软云业务表现最为亮眼，25Q2 智能云营收同比增长 25.6%，其中 Azure 增速高达 39%；谷歌云增速亦达 31.7%，保持较高增长；相较之下，亚马逊 AWS 同比增速仅为 17.5%，已连续两个季度明显落后于微软与谷歌，云业务市场份额面临阶段性流失压力。上述基本面差异迅速体现在资本市场，25Q2 财报发布后，亚马逊股价走势明显弱于微软与谷歌。 ❑ 科技巨头加速布局 AI，推动云业务提速，为广告、零售、智能终端等场景带来深层变革。 ⚫ 微软：Azure 云服务收入增速达 39%，其中 AI 服务贡献仍维持高位（Q1 占比达 16%），尽管新增数据中心供给，AI 算力仍处于供不应求状态，显示AI 对云收入的驱动效应。 ⚫ 谷歌：云客户 AI 算力需求持续激增，训练/推理资源消耗是 18 个月前的 8倍，Gemini 部署企业超 8.5 万家、使用量同比增 35 倍，自研与外部模型组合构建开放生态，AI 基础设施收入已达数十亿美元。 ⚫ 亚马逊：AWS 凭借 Trainium 芯片与 Bedrock 平台构筑 AI 全栈能力，生成式 AI 业务维持三位数增长；广告端依托 DSP 和 AI 算法提升投放精准度，广告收入同比+22%；零售场景下，AI 广泛赋能物流、客服与智能推荐，重塑运营效率与用户体验。 ⚫ Meta：AI 深度融合广告、产品与终端生态，AI 推荐助力Instagram/Facebook 广告转化率分别提升 5%和 3%，月活超 10 亿的 Meta AI助手持续增强交互能力，Ray-Ban 与 Oakley 智能眼镜加速迭代，AI 有望成为下一代人机交互入口。 ❑ 2025Q2，微软与亚马逊业绩超预期，Meta 与谷歌业绩略低于预期。 2025 年 Q2，Meta 与谷歌调整后预测净利润分别低于彭博一致预期 7.92pct 和13.78pct；微软与亚马逊表现优于预期，调整后预测净利润分别高出彭博一致预期 7.83pct 和 14.34pct。 ❑ 风险提示：产业竞争加剧、AI 应用商业化落地不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 分析师：徐紫薇 执业证书号：S1230524120005 xuziwei@stocke.com.cn 相关报告 1 《周期反转、成长崛起、出口突围、军贸爆发》 2025.08.07 2 《反内卷行情尚未结束》 2025.08.06 3 《超预期，好未来》 2025.08.06 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 资本开支：25H1 增速稳中有进 ................................................................................................................. 4 1.1 微软：预计 FY26Q1 资本支出将超过 300 亿美元，同比增长超 50% .......................................................................... 4 1.2 谷歌：预期 2025 年资本开支 850 亿美元，同比增长 61.8% ........................................................................................ 5 1.3 Meta：预期 2025 年资本开支 660-720 亿美元，同比增长超 65% ................................................................................. 5 1.4 Amazon：预期 2025 年资本开支 1131 亿美元，同比增长 45.7% .................................................................................. 6 2 云业务收入受益于 AI 需求拉动，增速稳中向好 ..................................................................................... 7 2.1 收入稳中有进：25H1 增速相比于 24H2 提升 0.17 个百分点 ........................................................................................ 7 2.2 AI 进展：AI 提振云业务、广告货币化率，孕育新智能终端......................................................................................... 8 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录