福耀玻璃(600660)北美经营持续改善，产品及产能共振开启全球成长新周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月07日优于大市福耀玻璃（600660.SH）北美经营持续改善，产品及产能共振开启全球成长新周期核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价44.97 元总市值/流通市值117360/117360 百万元52 周最高价/最低价52.18/35.90 元近 3 个月日均成交额613.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福耀玻璃（600660.SH）-营收增速持续超越行业，一季度扣非净利润同比增长 73%》 ——2024-04-26《福耀玻璃（600660.SH）-单四季度利润同比增长 76%，盈利能力同环比提升》 ——2024-03-20《福耀玻璃（600660.SH）-三季度营收历史新高，盈利能力同环比提升》 ——2023-10-18《福耀玻璃（600660.SH）-二季度毛利率同环比提升，汽车玻璃产品量价双升》 ——2023-08-20《福耀玻璃（600660.SH）-一季度营收同比增长 8%，汽车玻璃单车价值量持续提升》 ——2023-04-2824Q2 公司营收同比增速超越全球行业 19pct，归母净利润同比增长 10%。福耀玻璃 2024Q2 实现营收 95.04 亿元，同比+19.12%，环比+7.56%，营收同比增速超越行业 19pct（24Q2 全球汽车产量同比接近持平，环比+3.21%）；实现归母净利润 21.11 亿元（汇兑收益 0.74 亿），同比+9.84%，环比+52%；经营性利润（扣非扣汇兑）为 19.84 亿，同比+66%，环比+24%。公司规模效应显现、持续推进提质增效，叠加原材料价格下降，盈利能力显著提升。公司 24Q2 毛利率为 37.73%，同比+2.76pct，环比+0.91pct；净利率为 22.24%，同比-1.85pct，环比+6.53pct。我们分析公司盈利能力改善来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好，包括北美公司 2024 年上半年营业利润率提升至 15.68%，同比提升 5.6pct。国内重质纯碱价格从 23Q2 平均的 2490 元/吨到 24Q2 的 2107 元/吨，下滑约 15%，原材料成本变动同样贡献一定增量。高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，23 年公司汽车玻璃销量 140 百万平方米，按每辆车 4 平米折算，相当于装配3504 万辆汽车，同比增长 10%，23 年全球汽车销量 8724 万辆，假设后装市场占据前装市场 10%~15%，测算公司汽车玻璃全球市占率 36%+。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由 20 年 174元提升至 23 年 213 元，CAGR 为 7.0%，24 年上半年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+4.82pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量 24-26 年 CAGR 预计 7%以上。风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃面积从 4 平米增长到 6 平米；2）单平方米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），单车配套价值从 600 元提升至今年约 1000 元，远期展望 2000 元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业 ASP 有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们上调盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别73/88/101 亿元（原预测为 65/75/88 亿元），低估值、高分红（21-23 年分红比例维持 60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)28,09933,16140,91748,10955,287(+/-%)19.0%18.0%23.4%17.6%14.9%归母净利润(百万元)475656297281878110054(+/-%)51.2%18.4%29.3%20.6%14.5%每股收益（元）1.822.162.793.363.85EBITMargin16.4%18.3%22.5%22.4%22.2%净资产收益率（ROE）16.4%17.9%21.2%23.2%24.0%市盈率（PE）24.720.816.113.411.7EV/EBITDA21.217.513.211.510.2市净率（PB）4.053.733.423.102.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224Q2 公司营收同比增速超越全球行业 19pct，归母净利润同比增长 10%。福耀玻璃 2024Q2 实现营收 95.04 亿元，同比+19.12%，环比+7.56%，营收同比增速超越行业 19pct（24Q2 全球汽车产量同比接近持平，环比+3.21%）；归母净利润 21.11亿元（汇兑收益 0.74 亿），同比+9.84%，环比+52.09%；扣非归母净利润 20.58亿,同比+7.49%，环比+35.57%；扣非归母净利润扣除汇兑为 19.84 亿，同比+66%，环比+24%。从利润总额角度，福耀玻璃 2024Q2 利润总额 24.31 亿元，同比+10.20%，环比+43.42%。我们分析福耀经营性净利率环比大幅提升或受益于纯碱成本下降、国内及北美盈利持续改善、精益管理等因素。图1：福耀玻璃营业收入及同比增速图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理24Q2 公司营收同比增速超越国内汽车行业 15pct。2013 年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，2024Q2 国内汽车行业产量同比增加 3.69%，公司营收同比增加 19.12%，增速超越行业 15.43pct。图5：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、