公司首次覆盖报告：锡锑双星，内增外延促发展

有色金属/金属新材料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 华锡有色（600301.SH） 2024 年 08 月 07 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/8/6 当前股价(元) 16.11 一年最高最低(元) 22.10/8.67 总市值(亿元) 101.91 流通市值(亿元) 44.36 总股本(亿股) 6.33 流通股本(亿股) 2.75 近 3 个月换手率(%) 400.31 股价走势图 数据来源：聚源 锡锑双星，内增外延促发展 ——公司首次覆盖报告 李怡然（分析师） 温佳贝（分析师） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009  区域有色龙头，内增外延成长可期 2023 年，公司完成资产重组并转型矿产资源开发，更名为“华锡有色”，成为广西省内唯一国有的有色金属上市平台，背靠广西省国资委，矿产资源丰富，公司自有矿山扩产规划清晰；此外，为解决集团内部同业竞争问题，华锡集团旗下相关资产将陆续注入至上市公司平台，公司内增+外延双双发力，业绩增长潜力可观，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 7.26/8.20/10.95 亿元，对应EPS 分别为 1.15/1.30/1.73 元，当前股价对应 PE 分别为 14.0/12.4/9.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  主力矿山扩产+资产注入，公司成长性可观 2023 年，公司主力矿山铜坑矿与高峰矿的出矿量分别为 130.67/30.20 万吨，公司亦积极落实产能提升工程，目前正推进铜坑矿采矿许可证矿区范围扩大的申请，并计划将矿区采矿设计能力从 132 万吨/年扩大至 300 万吨/年以上；同时，公司深入实施高峰矿区的找矿行动，后续高峰项目采矿设计能力有望继续提升。根据资产并购重组时华锡集团的承诺，集团旗下资产中佛子公司（2024 年 6 月已完成交割）、五吉公司、来冶公司等优质资产将逐步注入公司，进一步提升公司资源储量及生产规模。  锡锑均为国家战略资源，资源紧俏度凸显 锡锑均为国家战略资源，供给端增量非常有限。从锡金属来看，全球锡矿 2023年全球锡矿产量同比减少 5.54%，且 2024 年年内锡矿主要供应国印尼和缅甸均受到扰动，叠加最大的需求领域半导体行业处于边际复苏状态，全球锡矿供需格局较为紧张。从锑金属来看，2023 年全球锑产量小幅下滑 0.12%至 8.30 万吨，且 2024 年由于俄罗斯极地黄金进口受到影响，国内锑矿供应紧张，叠加光伏装机量继续增长，贡献锑金属消费端主要增量，锑行业供给紧张。  风险提示：高峰和铜坑扩产进度不及预期风险、相关资产注入进度不及预期风险、锡锑供给超预期释放、下游需求不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,767 2,924 3,656 4,054 5,175 YOY(%) 601.9 5.7 25.1 10.9 27.6 归母净利润(百万元) 219 314 726 820 1,095 YOY(%) 307.1 43.4 131.7 13.0 33.5 毛利率(%) 34.6 38.1 46.4 47.7 49.3 净利率(%) 7.9 10.7 19.9 20.2 21.2 ROE(%) 13.0 13.0 20.1 18.2 19.8 EPS(摊薄/元) 0.35 0.50 1.15 1.30 1.73 P/E(倍) 46.6 32.5 14.0 12.4 9.3 P/B(倍) 3.9 2.9 2.4 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-082023-122024-04华锡有色沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 造势而进，打造具有区域特色的资源型企业 ......................................................................................................................... 4 1.1、 并入有色资产实现业务转型，打造锡锑双星 .............................................................................................................. 4 1.2、 股权结构稳定，集团资产有望注入.............................................................................................................................. 5 1.3、 资产注入后，公司财务情况改善明显 .......................................................................................................................... 6 2、 聚势而上，锡锑双星成长可期 ................................................................................................................................................ 7 2.1、 两大主力矿山资源禀赋优异，未来仍有扩产空间 ...................................................................................................... 7 2.1.1、 铜坑矿：持续推进采矿许可规模扩张，采矿规模有望大幅增长 ................................................................... 7 2.1.2、 高峰矿：资源禀赋优异，积极推进扩产扩能项目 ........................................................................................... 8 2.2、 并购佛子增强公司竞争力，五吉后续亦有望注入 ...................................................................................................... 9 2.3、 手握多个探矿权，远期成长性可观....