上市券商2025年报简评：扣非净利润符合预期，财富管理与海外业务是亮点

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 非银金融 2026 年 04 月 02 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《券商年报海外业务成亮点，保险 4季 度 业 绩 有 所 承 压 — 行 业 周 报 》-2026.3.29 《低估值有望带来抗跌特征，关注业绩 和 风 格 切 换 催 化 — 行 业 周 报 》-2026.3.22 《渠道两强格局逐渐确立，降费改革重塑行业格局—2025H2 基金销售渠道数据点评》-2026.3.15 扣非净利润符合预期，财富管理与海外业务是亮点 ——上市券商 2025 年报简评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  扣非净利润同比+50%，经纪和投资同比高增，Q4 资管和投行环比增长 （1）截至 4 月 1 日，24 家上市券商 2025 年营收、归母净利润同比+32%、+46%，扣非归母净利润同比+50%，符合我们预期。权益乘数 4.34 倍，同比+0.5 倍。2025年经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允和汇兑）同比+44%、+38%、+8%、+48%、+27%，收入占比为 27%、7%、9%、8%、44%，受益于市场向好，券商经纪、投行、两融和投资业务均有较快增长。 （2）环比看：单 Q4 经纪、投行、资管、利息净、投资环比-17%、+62%、+10%、+13%、-48%，经纪和投资下降主因 Q4 交易量和股市下跌，投行受益于 Q4 的 IPO大项目上市，资管受益于 AUM 增长带来的滞后效应，利息净受益于两融规模增长带来的滞后效应。  净佣金率下降，大财富管理同比高增，境外业务是亮点 （1）据中证协数据，我们测算行业净佣金率万 1.62，同比-16.8%，其中席位净佣金率万 3.7，同比-29%，扣公募后净佣金率万1.6，同比-14.8%，预计为行业价格战竞争延续以及交易结构中量化占比提升共同导致。2025 年末证券行业客户保证金 32400 亿，同比+26%，较 25 年中报+15%，下半年入市资金速度加快。 （2）24 家上市券商代销收入 111 亿，同比+51%，预计市场向好驱动居民和机构需求增加，券商代销公募和私募产品规模高增。 （3）境外业务收入增速是头部券商亮点，也是各家扩表方向。2025 年中信证券、中金、华泰证券、国泰海通、广发证券境外收入同比+42%、+58%、+57%（扣AssetMark 经营和处置影响）、+229%（收购因素）、+100%，收入占比为 21%、29%、17%、15%、8%。中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通、广发证券境外资产增速为+31%、+32%、+38%、+139%（收购因素）、+78%。  加权 ROE 和股息率为历史较高水平，看好头部券商业绩增长持续性 （1）加权 ROE 来看，中信证券 10.6%、中信建投 10.5%、广发证券 10.2%，招商证券 9.9%、中国银河 9.8%、中金公司 9.4%、华泰证券 9.2%、国泰海通（扣非）7.5%。（2）头部券商 2025 年度股息率来看（4 月 1 日收盘价），华泰证券 3.0%、广发证券 3.3%、国泰海通 3.0%、中信证券 2.9%、招商证券 3.6%。（3）海外扩表将打开增长与盈利空间，财富管理持续受益于居民财富迁移，投行+投资服务新质生产力带来增量，三大业务驱动券商基本面稳中向好，2026 年净利润增长持续性可期，我们预计上市券商 2026Q1 净利润（扣非）同比+26%，推荐华泰证券、广发证券、国泰海通、中信证券、中金公司 H、同花顺、国信证券。  风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。 -19%-10%0%10%19%29%2025-042025-082025-12非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 3 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有