春风动力(603129)股权激励计划发布，助力长期发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 春风动力 (603129 CH) 股权激励计划发布，助力长期发展 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 164.25 2024 年 8 月 07 日│中国内地 汽车零部件 股权激励计划草案发布，彰显发展信心 公司 8 月 6 日发布 2024 年股票期权激励计划（草案）,拟向激励对象授予股票期权 350 万份（约占公告当日股本总额 2.34%），授予价格为 106 元/股。本次计划拟授予激励对象 1310 人，将通过公司业绩和个人绩效两个层面进行考核，公司层面主要考核 24-26 年营收增长，彰显公司长期发展信心。我们看好公司摩托业务提升海外市场份额，考虑 24 年国内销量复苏，预计24-26 年归母净利分别为 12.7/15.9/19.8 亿元（前值 12.1/15.9/19.9 亿元），可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 19.6 倍，我们给予公司 24 年 19.6倍 PE，目标价 164.25 元（前值 165.83 元），维持“买入”评级。 股权激励考核营收增长，助力公司提升竞争力 本次股票期权激励计划的激励对象为在公司（含子公司）任职的核心管理人员、核心技术（业务）人员，公司层面的考核指标包括：24 年营业收入/24年及 25 年两年累计营业收入/24 年-26 年三年累计营业收入分别不低于140/305/505 亿元，对应 25 年营收目标 165 亿元，同比增长 17.9%；2026年营收目标 200 亿元，同比增长 21.2%。该指标设置一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，另一方面有望帮助公司聚焦未来发展战略方向。 首次授予股票期权 337.25 万份，将分三期行权 本次激励计划共将授予 350 万份股票期权，其中首次授予 337.25 万份，按30%/30%/40%的比例分三期行权；预留 17.75 万份，将按 50%/50%的比例分两期行权，行权价格为每份 106.00 元。根据公司预测，按照本激励计划草案公布前一交易日的收盘数据预测算授权日股票期权的公允价值，预计首次授予的权益工具公允价值总额为 9,687.75 万元。假设公司 2024 年 9 月授予并全部行权，则 24/25/26/27 年股票期权摊销成本将分别为 1335.4 /4725.3/2524.5/1102.5 万元 新品周期强劲，出口业务有望持续高增 公司大排量摩托产品定义能力突出，持续输出 250/450cc 等排量端“爆品”。24H2 起公司将发力仿赛品类，储备四缸 500SR VOOM、三缸 675SR-R、双缸 250SR-R 等车型，优质供给不断。同时公司积极推动全球化布局，一方面打造“全球制造”竞争力，墨西哥属地化项目完成一期建设投产。另一方面着力加大海外渠道网络覆盖， 23 年海外两轮新增渠道 400 家以上，累计经销商网络近 1700 家。我们看好公司继续通过渠道、市场开拓，结合新品投放实现出口业务快速增长。 风险提示：新品销量不及预期，汇率与海运费波动的风险。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 164.25 收盘价 (人民币 截至 8 月 6 日) 128.41 市值 (人民币百万) 19,445 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 209.82 52 周价格范围 (人民币) 81.10-176.80 BVPS (人民币) 35.02 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 11,378 12,110 15,374 18,485 22,241 +/-% 44.73 6.44 26.95 20.24 20.32 归属母公司净利润 (人民币百万) 701.37 1,008 1,269 1,588 1,982 +/-% 70.43 43.65 25.98 25.13 24.77 EPS (人民币，最新摊薄) 4.63 6.65 8.38 10.49 13.09 ROE (%) 17.87 21.78 22.37 22.36 22.30 PE (倍) 27.72 19.30 15.32 12.24 9.81 PB (倍) 4.62 3.86 3.08 2.46 1.97 EV EBITDA (倍) 19.18 12.81 8.68 6.48 3.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (46)(30)(14)319Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)春风动力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 春风动力 (603129 CH) 盈利预测与估值 1） 全地形车（四轮车）：2023 年公司全地形车销量受到海外去库周期影响，销量同比下滑12%至 14.65 万台，总收入同比下滑 5%至 65 亿元。展望 24-26 年，我们预计全球全地形车总体销量将保持平稳，其中北美地区 UTV/SSV 品类或随消费者性能要求的提高实现销量回升。公司从新品规划上重点布局 U/Z 系列产品，我们预计公司 ATV 销量将随非美地区市场扩张实现小幅增长，24-26 年增速 3%/4%/4%；U/Z 系列销量在新品周期推动下维持 12%/12%/12%增速，同时考虑 U/Z 系列 ASP 更高带动全地形车平均 ASP提升，对应 24-26 年全地形车收入为 71/78/85 亿元。 盈利方面，得益于产品结构优化及汇兑波动影响，公司 23 年全地形车毛利率提升 8pct至 33.5%。考虑到 24 年汇兑影响减弱，但公司 U/Z 系列高价值量产品将持续提升占比，我们预计公司 24-26 年该业务毛利率为 38.4%/38.6%/38.7%。 2） 摩托（两轮车）：公司 21-23 年分别实现摩托销量 11.1/14.5/19.7 万辆，营收同比增长23.5%/46.7%/32.9%至 23/33.7/44.8 亿元。主要得益于公司热销产品矩阵的完善，以及海外新市场的布局。经历 23 年摩托行业的激烈价格竞争后，24 年国内需求有望迎来复苏，25-26 年中、大排量摩托的需求同样具有较大增长空间，叠加公司各排量段的强势新品周期，我们预计 24-26 年内销销量同比+37%/19%/19%。海外业务方面，公司一方面布局海外生产能力，另一方面着力加大全球渠道网络覆盖， 23 年海外两轮新增渠道 400 家以上，累计经销商网络近 1700 家。在新市场开拓+渠道增加+新品投