公司信息更新报告：四季度业绩承压，储能高景气持续

电力设备/光伏设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 阳光电源（300274.SZ） 2026 年 04 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/1 当前股价(元) 134.45 一年最高最低(元) 209.88/52.98 总市值(亿元) 2,787.43 流通市值(亿元) 2,137.36 总股本(亿股) 20.73 流通股本(亿股) 15.90 近 3 个月换手率(%) 247.52 股价走势图 数据来源：聚源 《出货结构持续优化，经营现金流大幅 提 升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.29 《中报业绩保持强劲，全面布局 AIDC电源—公司信息更新报告》-2025.8.27 四季度业绩承压，储能高景气持续 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师） 周航（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 zhouhang1@kysec.cn 证书编号：S0790125050020  四季度业绩短期承压 阳光电源发布 2025 年年报，全年营业收入 891.84 亿元，同比增长 14.55%；归母净利润 134.61 亿元，同比增长 21.97%；扣除激励基金影响后的归属于上市公司股东的净利润 143 亿元，同比增长 29.8%；公司全年经营活动现金流净额 169.18亿元，同比增长 40.18%，经营质量持续改善。公司第四季度营业收入 227.82 亿元，同比下降 18.37%；四季度受低毛利新能源开发项目集中交付、碳酸锂涨价传导滞后、区域结构变化等因素影响，公司毛利率环比下滑；归母净利润 15.80亿元，同比下降 54.02%。考虑公司 2025 年四季度业绩承压，我们下调 2026-2027年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预测公司 2026-2028 年归母净利润为154.73/193.47/230.84 亿元（原 2026-2027 年为 200.75/222.46 亿元），EPS 为7.46/9.33/11.13 元，对应当前股价 PE 为 18.0/14.4/12.1 倍，维持“买入”评级。  储能系统业务保持高增 储能系统业务方面，2025 年实现营收 372.87 亿元，同比增长 49.36%；毛利率36.49%，整体保持稳定；全年出货 43GWh，同比增长 54%，其中国内发货 7GWh，因国内市场毛利偏低公司主动收缩；海外发货 36GWh，同比增长 90%，成为核心增长引擎；2026 年全球储能市场预计保持 30-50%高增速，公司储能出货有望超 60GWh 以上。光伏逆变器业务方面，2025 年实现营收 311.36 亿元，同比增长 6.90%；毛利率约 34.66%，同比+3.76pct；全年出货 143GW，同比略有下降。新能源投资开发业务 2025 年实现营收 165.59 亿元，同比下降 21.16%，毛利率 14.50%，同比-4.90pct，整体维持微利。  AIDC 业务值得期待 公司在 2025 年开始布局 AIDC 电源业务，重点开发固态变压器 SST 及电源解决方案。当前已与国际头部云服务商、国内头部互联网企业开展产品架构的定义，目标在 2026 年实现产品落地与小批量交付，2027 年进入批量供货阶段。公司依托电力电子技术积累、800V 平台优势及全球化客户资源，在 AIDC 高速增长赛道具备较强的技术与客户转化潜力，预计 2026 年下半年逐步释放成果。  风险提示：储能系统产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 77,857 89,184 108,537 127,423 146,116 YOY(%) 7.8 14.5 21.7 17.4 14.7 归母净利润(百万元) 11,036 13,461 15,473 19,347 23,084 YOY(%) 16.9 22.0 14.9 25.0 19.3 毛利率(%) 29.9 31.8 29.4 29.9 30.4 净利率(%) 14.2 15.1 14.3 15.2 15.8 ROE(%) 28.0 27.2 24.0 23.4 22.1 EPS(摊薄/元) 5.32 6.49 7.46 9.33 11.13 P/E(倍) 25.3 20.7 18.0 14.4 12.1 P/B(倍) 7.6 6.0 4.5 3.5 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%2025-042025-082025-122026-04阳光电源沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 95149 95428 129528 135328 178792 营业收入 77857 89184 108537 127423 146116 现金 19799 22831 35455 47051 59734 营业成本 54545 60795 76627 89323 101697 应收票据及应收账款 28486 24733 32430 31246 45250 营业税金及附加 403 509 662 768 847 其他应收款 1761 1824 2539 2583 3290 营业费用 3761 4832 5427 6116 6721 预付账款 411 1340 791 1711 1158 管理费用 1201 1715 2051 2357 2674 存货 29028 27255 43684 39009 55139 研发费用 3164 4175 4993 5556 6283 其他流动资产 15664 17445 14629 13728 14222 财务费用 290 40 -224 -349 -358 非流动资产 19925 23251 25694 27721 29507 资产减值损失 -778 -1383 -434 -510 -584 长期投资 484 637 804 976 1152 其他收益 366 625 369 406 442 固定资产 9002 10831 13056 14810 16336 公允价值变动收益 64 62 33 49 52 无形资产 1122 1231 1387 1566 1750 投资净收益 420 671 307 374 443 其他非流动资产 9317 10551 10447 10369 10268 资产处置收益 1 2 -1 -1 0 资产总计 115074 118679 155221 163049 208299 营业利润 13564 16295 18950 23