公司信息更新报告：业绩符合预期，高分红价值凸显,资产注入打开成长空间

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中国神华（601088.SH） 2026 年 04 月 02 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/2 当前股价(元) 47.69 一年最高最低(元) 50.38/36.80 总市值(亿元) 10,125.43 流通市值(亿元) 7,864.58 总股本(亿股) 212.32 流通股本(亿股) 164.91 近 3 个月换手率(%) 14.0 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 业绩环比显著改善，一体化运营韧 性 凸 显 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.26 《一体化运营韧性强，资产注入和中期分红彰显价值—公司信息更新报告》-2025.9.2 《开启大规模资产收购，强化一体化运营护城河 —公司信息更新报告》-2025.8.19 业绩符合预期，高分红价值凸显,资产注入打开成长空间 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 程镱（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001  业绩符合预期，高分红价值凸显，资产注入打开成长空间 公司发布 2025 年年报，全年实现营业收入 2,949.16 亿元，同比-13.2%；实现归母净利润 528.49 亿元，同比-5.3%；实现扣非后归母净利润 485.89 亿元，同比-19.2%。单季度看，2025Q4 实现营业收入 817.65 亿元，同比-3.2%；实现归母净利润 137.97 亿元，同比+9.5%。公司业绩符合市场预期，煤炭业务虽受量价下跌影响，但成本控制成效显著；电力业务受益于燃料成本下降，盈利能力大幅提升，一体化运营优势凸显。公司拟派发末期股息 1.03 元/股，结合已实施的中期分红，全年股息总额预计达 418.11 亿元，分红比例高达 79.1%，高分红价值突出。同时，重大资产注入事项顺利推进，有望显著提升公司资源储备与长期盈利能力，打开新的成长空间。考虑到公司进行重大资产重组，电力业务盈利提升，我们上调 2026-2027 年并新增 2028 年公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润为 568.93/605.36/673.16 亿元（2026 年/2027 年原值 545.56/560.34亿元），同比+7.7%/+6.4%/+11.2%；EPS 分别为 2.68/2.85/3.17 元；对应当前股价PE 为 17.8/16.7/15.0 倍。维持“买入”评级。  煤炭量价承压，成本管控成效显著 2025 年，受市场供需形势影响，公司煤炭业务量价均有所下滑。商品煤产量 3.32亿吨，同比-1.7%；煤炭销售量 4.31 亿吨，同比-6.4%，其中外购煤销量下滑 19.6%。煤炭平均销售价格（不含税）为 495 元/吨，同比-12.1%。尽管量价承压，但公司成本管控成效显著，自产煤单位生产成本同比下降 4.8%至 171.6 元/吨，主要得益于安全生产费、维简费、露天煤矿剥离费等成本下降。受价格下跌影响，煤炭分部毛利率为 30.1%，同比微降 0.1 个百分点；自产煤毛利率为 40.0%，同比下降 3.9 个百分点。煤炭分部全年实现利润总额 465.97 亿元，同比-9.6%。  电力业务盈利大幅提升，一体化优势凸显 电力业务方面，公司总售电量为 207.00 十亿千瓦时，同比-3.9%；平均售电价格为 386 元/兆瓦时，同比-4.0%。尽管量价齐跌，但受益于燃料成本下降，单位售电成本同比下降 6.1%至 334.7 元/兆瓦时，推动发电分部毛利率同比提升 1.9 个百分点至 18.0%。此外，公司 2025 年实现容量电费收入 51.2 亿元（含税），成为新的利润增长点。最终，发电分部实现利润总额 126.27 亿元，同比大幅增长13.7%，充分彰显了一体化运营模式的抗周期能力。运输及煤化工业务整体平稳，自有铁路运输周转量同比微增 0.3%，港口分部因成本控制得力利润总额同比增长 24.0%。  资产注入打开成长空间，高分红承诺回报股东 公司正大力推进重大资产重组，拟收购控股股东国家能源集团旗下 12 家核心企业股权。该交易已于 2026 年 1 月获得股东大会高票通过，预计将显著提升公司煤炭资源储量、发电装机容量和煤化工产能，基本解决同业竞争问题，为公司注入强劲的可持续发展动力。公司坚持高水平、可持续的分红政策，拟派发 2025年度末期股息 1.03 元/股，连同已派发的中期股息，预计全年现金分红总额达418.11 亿元，占归母净利润比例高达 79.1%。公司同时制定了 2025-2027 年度股东回报规划，承诺每年最低分红比例提升至 65%，高股息价值凸显。  风险提示： 经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 339,788 294,916 310,280 334,731 358,382 YOY(%) -1.0 -13.2 5.2 7.9 7.1 归母净利润(百万元) 55,805 52,849 56,893 60,536 67,316 YOY(%) -6.5 -5.3 7.7 6.4 11.2 毛利率(%) 34.1 35.1 35.7 35.1 35.9 净利率(%) 16.4 17.9 18.3 18.1 18.8 ROE(%) 13.3 13.0 12.2 12.2 12.4 EPS(摊薄/元) 2.63 2.49 2.68 2.85 3.17 P/E(倍) 18.1 19.2 17.8 16.7 15.0 P/B(倍) 2.4 2.5 2.2 2.0 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2024-102025-022025-06中国神华沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 207139 146969 203683 243306 273545 营业收入 339788 294916 310280 334731 358382 现金 143845 96772 150078 180105 217836 营业成本 223923 191465 199383 217162 229749 应收票据及应收账款 15605 18843 15212 22628 17276 营业税金及附加 18217 16978 17042 18534 20053 其他应收款 2302 2910 2091 3553 2353 营业费用 574 527 488 563 602 预付账款 6544 6509 5