公司信息更新报告：2025Q4收入阶段性下滑扰动利润率水平，割草机器人/E-Bike支撑下仍具备成长属性

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 九号公司（689009.SH） 2026 年 04 月 02 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/1 当前股价(元) 44.93 一年最高最低(元) 77.00/43.93 总市值(亿元) 32.47 流通市值(亿元) 24.97 总股本(亿股) 0.72 流通股本(亿股) 0.56 近 3 个月换手率(%) 1,057.49 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q4 所得税和汇兑阶段扰动业绩，2026 年看好两轮车和割草机器人超预期表现 —公司信息更新报告》-2026.2.1 《反倾销调查下的割草机器人：机遇大于挑战，行业渗透逻辑不变—公司深度报告》-2026.1.5 《2025Q3 营收增速亮眼，费用率阶段性提升不改长期业务成长性 —公司信息更新报告》-2025.10.25 2025Q4 收入阶段性下滑扰动利润率水平，割草机器人/E-Bike 支撑下仍具备成长属性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 林文隆（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004  2025Q4 所得税及汇兑损失增加，仍看好中长期增长趋势，维持“买入”评级 公司发布 2025 年业绩，2025 年营收 213 亿元（同比+50%），实现归母净利润 17.6亿元（同比+62%）。单季度上看，2025Q4 实现营收 29 亿元（同比-12%），实现归母净利润-0.29 亿元（同期 1.15 亿元），单季度利润率受汇兑/规模效应下降等多重因素营销，我们下调 2026-2027 年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润 21.74/27.75/34.86 亿元（2026-2027 年原值分别为23.16/29.54 亿元），对应 EPS 为 30.09/38.40/48.23 元，当前股价对应 PE 为14.9/11.6/9.3 倍。随着保有量增加带动 APP 利润提升以及九号品牌渠道持续优化+新品牌导入，我们预计两轮车将继续保持双位数增长趋势以及盈利稳定。2026年新品铺货进展顺利+渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道 E-Bike 贡献增量，长期仍具备成长属性，维持“买入”评级。  2025Q4 两轮车阶段受政策影响，割草机器人延续高增长态势 收入拆分：（1）两轮车：2025A/2025Q4 收入分别 118.6/5.8 亿元（+64%/-53%），出货量分别 409/21 万台（+57%/-54%），均价分别 2899/2762 元（+4%/+3%）。四季度均价持续提升系电摩占比提升。渠道方面，截至 2025 年年底终端门店数量已超 10000 家。（2）2C 滑板车：2025A/2025Q4 收入分别 32/8.9 亿元（+28%/+18%），出货量分别 146/45 万台（+18%/-6%），均价分别 2167/1957 元（+9%/-6%）。（3）全地形车：2025A/2025Q4 收入分别 11/2.7 亿元（+17%/+29%），出货量分别 2.7/0.6万台（+12%/+9%），均价分别 42622/42333 元（+4%/+17%），非美地区驱动该业务自 Q2 以来实现超年初预期增长。（4）其他产品&配件：202025Q1/Q2/Q3/Q4收入分别 8.3/9.8/6.6/7.9 亿，同比分别+92%/+67%/+36%/-2%。其中子公司未岚大陆 2025 年收入 20 亿/利润 3 亿/利润率 14%，我们预计 2025Q4 割草机器人或保持此前高增态势，其他产品和配件在同期高基数下有所下滑。展望 2026 年，仍看好拓渠道+电摩驱动下两轮车实现 30%增长；割草机器人终端渠道铺货顺利（欧洲线下渠道新品基本已入驻），仍看好割草机器人实现高增长。  2025Q4 收入下滑致规模效应减弱，毛利率有所下滑/费用率阶段性提升 2025Q4 毛利率 28.0%（同口径下-0.4pct），单季度毛利率小幅下滑或系两轮车收入下降但建店补贴支出固定+部分品类计提费用。全年割草机器人毛利率超 50%且维持稳定。2025Q4 期间费用率 37.3%（+14.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+7.2/-1.4/+4.6/+4.3pct，单季度财务费用率同比提升系汇率扰动所致；销售/研发费用率提升或系收入下滑但支出相对固定。综合影响下， 2025Q4归母净利率分别-1%（-4.5pct），递延所得税确认冲减部分费用率上升。  风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 14,196 21,278 28,570 36,197 45,039 YOY(%) 38.9 49.9 34.3 26.7 24.4 归母净利润(百万元) 1,084 1,758 2,174 2,775 3,486 YOY(%) 81.3 62.2 23.7 27.6 25.6 毛利率(%) 28.2 29.6 31.0 32.0 32.3 净利率(%) 7.6 8.3 7.6 7.7 7.7 ROE(%) 17.4 24.3 24.5 24.2 23.7 EPS(摊薄/元) 15.00 24.33 30.09 38.40 48.23 P/E(倍) 29.8 18.4 14.9 11.6 9.3 P/B(倍) 5.3 4.5 3.5 2.7 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2025-042025-082025-12九号公司沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12401 16348 19533 26858 32585 营业收入 14196 21278 28570 36197 45039 现金 7473 8301 12613 18061 24228 营业成本 10188 14973 19719 24625 30505 应收票据及应收账款 1096 1562 2826 2262 3979 营业税金及附加 72 132 171 217 270 其他应收款 106 63 206 106 300 营业费用 1101 1879 2671 3584 4504 预付账款 102 130 300 191 392 管理费用 837 1190 1371 1637 1982 存货 1839 3166 778 3326 741 研发费用 826 1250 1689 22