公司信息更新报告：产品结构持续优化，创新药布局加速

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 健康元（600380.SH） 2026 年 04 月 02 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/1 当前股价(元) 11.49 一年最高最低(元) 14.21/10.07 总市值(亿元) 210.20 流通市值(亿元) 210.20 总股本(亿股) 18.29 流通股本(亿股) 18.29 近 3 个月换手率(%) 47.32 股价走势图 数据来源：聚源 《利润稳健增长，创新药布局加速—公司信息更新报告》-2025.8.25 《单四季度收入环比回正，创新药布局 加 速 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.4.9 产品结构持续优化，创新药布局加速 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 刘艺（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 liuyi1@kysec.cn 证书编号：S0790124070022  产品结构持续优化，创新药布局加速，维持“买入”评级 公司 2025 年实现收入 152.16 亿元（同比-2.58%，以下为同比口径）；归母净利润 13.36 亿元（-3.68%）；扣非归母净利润 13.07 亿元（-0.94%）。公司 2025 年毛利率为 62.44%（-0.25pct）；净利率为 18.83%（-0.27pct）。2025 年公司化学制剂收入 72.86 亿元（-5.64%），原料药中间体 47.09 亿元（-5.76%）。中药制剂 16.86亿元（+14.47%）。诊断试剂设备 6.57 亿元（-8.56%）。保健食品 5.16 亿元（+36.96%）。生物制品 2.01 亿元（+17.50%）。公司呼吸创新药收入占呼吸领域收入的比重已超过 25%，产品结构持续优化，创新转型成效正逐步显现。基于公司新品推广仍需时间，我们下调 2026-2028 年归母净利润为 14.01/15.32/17.13 亿元（原预测为 15.68/17.15 亿元），EPS 为 0.77/0.84/0.94 元/股，当前股价对应 PE为 14.6/13.4/12.0 倍，我们看好公司创新转型优势，维持“买入”评级。  聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，研发创新多点突破 公司研发创新多点突破，引入 OPENCLAW 等先进技术推动 AI 从辅助决策迈向场景化执行。公司首款 1 类药玛帕西沙韦于 2025 年获批上市，正式实现流感赛道商业化兑现；玛帕西沙韦儿童干混悬剂启动 3 期临床，开拓儿童流感细分市场；TSLP 单抗启动 1 期临床，为国内中重度 COPD 提供新的治疗选择。全球首创（FIC）的 PREP 抑制剂、MABA 吸入溶液和 Nav1.8 抑制剂正稳步推进 2 期研究；新一代 ICS 顺利获批临床；PDE4 抑制剂和 DPP1 抑制剂处于临床前阶段。海外方面，公司吸入制剂生产线通过马来西亚 PIC/SGMP 检查，获得国际市场的“通行证”；拟收购越南 IMP 药企进一步扩张东南亚业务版图；与 Kalbe 合作的印尼原料药厂已全面启动一期土建工程。此外，公司坚持现金分红与股份回购并举与投资者共享成长红利，2025 年公司回购注销近 5 亿元，计划分红 2.20 元/10 股（现金分红同比+10%）。高分红回购叠加创新转型实力，公司估值有望迎来进一步提升。  风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,619 15,216 15,505 16,574 18,001 YOY(%) -6.2 -2.6 1.9 6.9 8.6 归母净利润(百万元) 1,387 1,336 1,401 1,532 1,713 YOY(%) -3.9 -3.7 4.9 9.3 11.8 毛利率(%) 62.7 62.4 69.7 72.2 73.5 净利率(%) 8.9 8.8 9.0 9.2 9.5 ROE(%) 12.7 11.8 10.5 10.6 10.7 EPS(摊薄/元) 0.76 0.73 0.77 0.84 0.94 P/E(倍) 14.8 15.3 14.6 13.4 12.0 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-042025-082025-12健康元沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 23006 23160 24149 28507 30378 营业收入 15619 15216 15505 16574 18001 现金 14852 13611 14830 18390 20049 营业成本 5828 5714 4701 4600 4762 应收票据及应收账款 4381 4359 4547 4973 5367 营业税金及附加 190 194 189 205 223 其他应收款 51 69 53 78 65 营业费用 3923 4148 4605 4972 5454 预付账款 241 203 250 234 292 管理费用 912 870 1085 1276 1440 存货 2621 2214 1764 2128 1902 研发费用 1435 1273 1706 1989 2160 其他流动资产 859 2705 2705 2705 2705 财务费用 -302 -309 16 -54 -123 非流动资产 12712 12254 11842 11605 11428 资产减值损失 -293 -121 0 0 0 长期投资 1446 1483 1578 1669 1756 其他收益 191 170 228 212 200 固定资产 5689 5422 5092 4980 4935 公允价值变动收益 -17 19 -25 -12 -9 无形资产 1050 1251 1205 1098 995 投资净收益 64 71 68 71 69 其他非流动资产 4527 4099 3967 3857 3742 资产处置收益 45 3 12 15 19 资产总计 35718 35414 35991 40112 41806 营业利润 3616 3466 3477 3864 4354 流动负债 9271 8856 7005 8603 7315 营业外收入 8 10 8 8 9 短期借款 2455 2240 2240 2240 2240 营业外支出 49 109 60 67 71 应付票据及应付账款 2150 1987 1417 1914 15