厦钨新能(688778)消费电子景气修复，深耕中镍高电压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 厦钨新能 (688778 CH) 消费电子景气修复，深耕中镍高电压 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 46.43 2024 年 8 月 02 日│中国内地 新能源及动力系统 1H24 营收/归母净利同比下滑 公司 1H24 实现营业收入 63.00 亿元，同比-22.43%，实现归母净利润 2.39亿元，同比-6.12%；扣非归母净利润 2.20 亿元，同比-3.24%。考虑行业竞争激烈，我们下修公司毛利率假设，预计 24-26 年归母净利润预测值为6.74/8.17/10.63 亿元（前值为 9.52/11.12/12.28 亿元）。参考可比公司 24年 Wind 一致预期下 PE 均值 29x，给予公司 24 年目标 PE 29x，对应目标价 46.43 元（前值 38.47 元），维持“买入”评级。 1H24 盈利能力暂时承压 公司 1H24 正极材料出货 4.48 万吨，同比+56.93%，其中三元 2.63 万吨，同比+108.59%，主要系中镍高电压产品需求向好，公司积极开拓客户，销量恢复增长；钴酸锂 1.84 万吨，同比+29.98%，消费电子行业需求回暖，公司钴酸锂行业龙头地位稳定。1H24 公司产品单吨毛利为 1.34 万元/吨，同比-38.54%，主要系行业竞争加剧，加工费下降，以及原材料价格波动扰动成本。1H24 期间费用率同比+0.81pct 至 5.30%，主要系收入同比下降影响费用摊薄。 股权回购进展顺利，彰显公司发展信心 公司于 2024 年 2 月 7 日公告，使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，回购股份资金总额为不低于人民币 3000 万元（含）且不超过人民币 5000万元（含），回购价格不超过人民币 50.30 元/股（含）。截至 2024 年 7 月31 日，公司已累计回购股份 1,049,834 股，占公司总股本比例为 0.25%，累计支付的金额为人民币 3568.38 万元。此次回购将进一步落实公司“提质增效重回报”行动，释放对未来发展信心的积极信号。 与 ORANO SA 签署全面战略伙伴协议，推进海外市场布局 公司于 5 月 6 日与法国 ORANO SA 公司签署《建立电池产业全面战略伙伴关系的协议》，继双方下属公司于 5 月签署合资协议后，该协议将持续推动双方在新能源电池正极材料项目的合作伙伴关系。8 月 2 日，公司公告合资子公司将建设年产 40000 吨正极材料前驱体项目，项目总投资 21,000 万欧元，其中公司按持有合资公司的 49%股权比例出资 10,290 万欧元。双方将继续加强 CAM 工厂（三元合资工厂）与 PCAM 工厂（前驱体合资工厂）的研发能力建设，并合作推进电池回收和原料保障等碳中和关键目标。合作有利于加快公司在欧洲市场的开拓进度，保证公司在海外市场行稳致远。 风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 连楷昇 SAC No. S0570524070003 SFC No. BUK484 liankaisheng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 46.43 收盘价 (人民币 截至 8 月 2 日) 29.72 市值 (人民币百万) 12,505 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 73.93 52 周价格范围 (人民币) 26.79-46.46 BVPS (人民币) 20.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 28,751 17,311 16,582 18,967 22,095 +/-% 84.71 (39.79) (4.21) 14.38 16.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,121 527.45 673.60 817.20 1,063 +/-% 101.77 (52.93) 27.71 21.32 30.04 EPS (人民币，最新摊薄) 2.66 1.25 1.60 1.94 2.53 ROE (%) 18.78 6.29 7.68 8.83 10.68 PE (倍) 11.16 23.71 18.56 15.30 11.77 PB (倍) 1.53 1.46 1.40 1.31 1.21 EV EBITDA (倍) 7.71 11.61 12.07 9.60 8.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (42)(31)(20)(9)2Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)厦钨新能沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 厦钨新能 (688778 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 8 月 2 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688779 CH 长远锂科 4.65 0.17 0.22 0.25 27.27 21.34 18.73 688005 CH 容百科技 22.25 1.39 2.02 2.76 16.00 11.04 8.06 300073 CH 当升科技 29.95 2.21 2.70 3.38 13.56 11.11 8.86 688707 CH 振华新材 8.83 0.12 0.51 0.72 74.89 17.49 12.21 300919 CH 中伟股份 29.30 2.35 2.84 3.36 12.47 10.32 8.72 均值 28.84 14.26 11.32 688778 CH 厦钨新能 29.72 1.60 1.94 2.53 18.56 15.30 11.77 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表6： 厦钨新能 PE-Bands 图表7： 厦钨新能 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%6