纺织服装海外跟踪系列四十六：阿迪达斯品牌二季度收入增长16%，上调全年收入与利润指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月02日优于大市1纺织服装海外跟踪系列四十六阿迪达斯品牌二季度收入增长 16%，上调全年收入与利润指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024年7月31日，阿迪达斯披露2024财年第二季度业绩。第二季度收入58.2亿欧元，同比+9%，不变汇率收入+11%；营业利润为3.5亿欧元，同比+97%；净利润1.9亿欧元，同比+126%。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：公司二季度收入和利润超预期，剔除 Yeezy 品牌影响，阿迪达斯品牌在各渠道均实现双位数增长，所有市场均实现正向增长，库存保持健康水平，业绩预告上调 2024全财年收入和营业利润指引；2）2024 财年二季度：不变汇率收入+11%，剔除 Yeezy 品牌影响不变汇率收入+16%。分区域看，剔除 Yeezy 影响各地区收入均实现正向增长，新兴市场、欧洲、拉美地区收入实现双位数增长，增速超彭博一致预期；北美地区库存问题缓解、本季度基本业务和批发渠道收入均同比转正；分渠道看，剔除 Yeezy 影响各渠道均实现双位数增长，批发/自有商店/电商渠道收入分别+17%/15%/30%；分品类看，鞋类主要受 Originals 系列和足球鞋带动，收入+17%；服饰同样受足球赛推动下球衣销售强劲，收入+6%。3）管理层业绩指引：业绩预告管理层上调 2024 财年指引，不变汇率收入上调至高个位数增长，营业利润上调至 10 亿欧元。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：业绩增速、盈利改善和库存降幅好于预期，看好供应商订单与零售商销售恢复确定性。阿迪达斯 2023 年加大库存清理力度，公司报表库存已处于健康水平；公司通过控制批发渠道发货，零售商库存水平也在改善，过去北美市场库存问题较大，但在今年一季度也取得明显进展，同比下降 41%，本季度北美市场基本业务和批发渠道收入已实现同比转正。耐克、Deckers、Puma 等其他国际运动品牌库存基本均恢复健康水平。在品牌商库存恢复良性以及 2023 年供应商订单低基数的基础上，今年供应商订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商，重点推荐申洲国际、华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。公司折扣率水平持续改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长，在下半年大型体育赛事助力热度提升，以及运动品牌集中推新的趋势下，继续看好本土头部品牌份额提升，重点推荐安踏体育、李宁。评论： 业绩和指引核心观点：FY2024Q2 收入和利润超预期，阿迪达斯品牌表现优异，库存保持健康水平，业绩预告上调 2024 全财年收入和营业利润指引阿迪达斯 2024 财年第二季度业绩好于预期，不变汇率收入+11%，营业利润同比+97%至 3.5 亿欧元。若剔除 Yeezy 影响，公司基本业务（阿迪达斯主品牌）不变汇率收入+16%，基本毛利率提高 1.5 个百分点至 50.5%，各渠道均实现双位数增长，所有市场均实现正向增长。管理层表示库存保持在健康水平，库存金额同比下降 18%，降幅好于预期。7 月 16 日公司发布业绩预告，上调 2024 财年指引，预计不变汇率收入高个位数增长（此前为中至高个位数增长）；营业利润上调至 10 亿欧元（此前为 7 亿欧元）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：阿迪达斯 FY2024Q2（截至 2024/6/30）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 2024 财年第二季度：不变汇率收入+11%，阿迪达斯品牌在各渠道各市场均表现优异，鞋类仍保持领先增速，基本毛利率提升FY2024Q2 公司实现收入 58.2 亿欧元，同比+9%，不变汇率收入+11%，收入增长好于彭博一致预期。第二季度出售剩余 Yeezy 库存带来约 2 亿欧元的收入，远低于去年同期的 4 亿欧元，因此若剔除 2 年 Yeezy 销售额的影响，阿迪达斯基本业务表现优异，不变汇率收入增长 16%。营业利润 3.5 亿欧元，同比+97%；净利润 1.9 亿欧元，同比+126%，盈利水平超出彭博一致预期。图2：公司单季度收入与增长情况图3：公司单季度净利润与增长情况资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理收入拆分来看： 分地区：剔除 Yeezy 影响各地区收入均实现正向增长，新兴市场、欧洲、拉美地区收入实现双位数增长增速超彭博一致预期，北美地区库存问题缓解1）欧洲地区：FY2024Q2 收入同比+20%至 19.1 亿欧元，不变汇率收入+19%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+24%；营业利润同比增长 32%，营业利润率同比提升 1.7 百分点至 18.5%。2）北美地区：FY2024Q2 收入同比-7%至 13.0 亿欧元，不变汇率收入-8%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+2%，零售和批发渠道均实现正向增长；2023Q1 以来连续 5 个季度北美地区收入下滑，主要受市场库存较高，批发渠道控制发货影响；上一季度北美市场库存同比下降 41%，基于库存去化取得良好进展，管理层当时预计北美地区下半年收入增长有望转正，实际本季度基本业务和批发渠道收入已实现同比转正；营业利润同比-19%，营业利润率同比下降 1.7 百分点至 12.0%。3）大中华区：FY2024Q2 收入同比+7%至 8.2 亿欧元，不变汇率收入增长 9%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+9%，虽不及彭博预期，但环比一季度增长提速；管理层表示公司在大中华区市场每个月的市场份额都在增长；营业利润同比增长 9%，营业利润率同比提升 0.4pp 至 23.0%。4）新兴市场：FY2024Q2 收入同比+25%至 7.5 亿欧元，不变汇率收入+25%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+28%；营业利润同比增长 34%，营业利润率同比提升 1.4 百分点至 21.2%。5）拉美地区：FY2024Q2 收入同比+13%至 6.7 亿欧元，不变汇率收入+33%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+34%；营业利润同比-5%，营业利润率同比下降 4.2 百分点至 21.5%。6）日本/韩国：FY2024Q2 收入同比-2%至 3.2 亿欧元，不变汇率收入增长 6%%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+10%；营业利润同比+25%，营业利润率同比提升 6.0 百分点至 28.3%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图4：阿迪达斯 FY2024Q2 分