宏观专题研究：2024年7月PMI数据传递了哪些信号？7月PMI，经济活跃度小幅回落，关注新旧动能切换

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2024 年 07 月 31 日 7 月 PMI：经济活跃度小幅回落，关注新旧动能切换 2024 年 7 月 PMI 数据传递了哪些信号？ 核心观点 7 月制造业 PMI 录得 49.4%，较上月小幅回落，供需两端主要指标均有一定回落，行业分化相对明显，整体符合市场预期。从分项指数变化来看，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。大类资产方面，我们认为需要把握统筹发展与安全的主线，权益市场可重点布局三大方向：一是高股息红利类稳健资产，二是有望延续量价齐升态势的上游资源品，三是未来产业对应的成长股。固定收益方面，预计 10 年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，资产荒背景下利率较难出现超预期上行。 ❑ 生产指数季节性回落，但供给端仍维持小幅扩张 7 月生产指数为 50.1%，虽较上月下降 0.5 个百分点，仍连续 5 个月保持在扩张区间。生产端稳中有增有一定基础，前期推出的各项经济政策逐步落地对企业扩大生产有较好促进作用，部分行业生产情况较好对制造业整体生产活动有所支撑。造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于52.0% 高频数据显示，7 月以来动力煤终端多以去库存为主，南方八省电厂日均耗煤量环比有所增加。一方面，进入“七下八上”防汛关键期，矿山水害事故和自然灾害易发多发，矿山防汛形势极为严峻，煤矿安监力度将持续较大，煤矿生产将受到影响，煤炭供应增量或有限。另一方面，用户采购主要是长协煤和进口煤，加上有水力、新能源发电替代作用预期增强。7 月份以来，我国高温天气范围扩大，在副热带高压控制下，江南、华南大部等地将出现持续性高温天气，煤炭日耗正处于快速提升阶段。 再从开工率视角进一步解释，7 月以来开工率涨跌互现，但在行业结构上仍有分化。从基建链条观察，7 月水泥发运率环比下降，石油沥青装置开工率环比上升，但均弱于 2023 年同期。再看地产链，7 月螺纹钢、线材环比回落，同时纯碱、焦炉开工率均小幅上行。而消费品制造业方面，钢厂高炉开工率较 6 月环比上升，汽车半钢胎景气度小幅回升，全钢胎开工率环比 6 月小幅回落，PTA（精对苯二甲酸）开工率和产量较 6 月边际上行，涤纶长丝开工率也呈现一定回暖特征。 ❑ 需求侧相对稳定，传统行业放缓较为突出 7 月份，受多地高温多雨天气以及部分行业进入淡季影响，国内制造业市场需求有所波动，新订单指数为 49.3%，较上月小幅下降 0.2 个百分点。外部需求有趋稳回升势头，新出口订单指数为 48.5%，较上月上升 0.2 个百分点。黑色金属冶炼及压延加工等行业新订单指数低于临界点，需求相对承压。 内需方面，由于端午假期影响以及部分市场需求前期集中释放，国内市场需求偏弱运行。地产行业仍处于 U 型磨底阶段，7 月份 30 大中城市商品房销售面积环比延续回落，二手房出售挂牌价指数也有小幅下跌。车市方面，多数在前期压抑的需求逐步释放以及高力度终端优惠等短期因素共同作用下，车市预计呈现小幅季节性回落，终端销量同比降幅有望收窄，呈现出“淡季不淡”的趋势。据乘用车市场信息联席会发布预测，7 月狭义乘用车零售市场约为 173.0 万辆左右，同比去年-2.2%，环比上月-2.0%，新能源零售预计 86.0 万辆左右，环比持平，同比增长34.1%，渗透率预计提升至 49.7%。 我们认为，终端消费仍处于回稳向上的改善通道。暑期国内旅游市场保持稳步增长，为期 62 天的 2024 年全国铁路暑期运输已启动。7 月 1 日至 8 月 31 日，全国 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 相关报告 1 《中央政治局会议解读：乘势而上》 2024.07.30 2 《如何看待公募 REITs 的常态化发行?》 2024.07.29 3 《工业利润仍待需求发力，库存被动冲高》 2024.07.27 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铁路预计发送旅客 8.6 亿人次，日均发送 1387 万人次。围绕夜间游、避暑游、亲子游、研学游等消费热点，各地将举办超 4000 项约 3.7 万场次文旅消费活动。 外需方面，7 月出口订单指数为 48.5%，较上月边际改善。第一，7 月份中国出口集装箱运价指数（CCFI）边际显著上行，说明地缘政治冲突对国际供应链和外贸的影响仍在持续。短期尚未看到红海复航可能，以色列继续在加沙北部、南部等地区实施军事行动，停火谈判进展曲折，预计三季度航运市场供需缺口也较难明显弥合。第二，外贸物流相对稳定。截至 7 月 28 日当周，交通运输部监测的监测港口累计完成货物吞吐量 22539.8 万吨，环比下降 8.71%，较去年同期（7 月 24 日-30 日）小幅下降，而完成集装箱吞吐量 556.8 万标箱，环比下降 11.8%，但较去年同期（7 月 24 日-30 日）小幅上升。 我们提示，考虑到我国劳动力密集型产品的性价比红利，后续外需预计将继续保持较高景气度。韩国关税厅公布的数据显示，韩国 7 月前 20 天出口额为 371.71 亿美元，同比增加 18.8%。分品类看，半导体出口同比增长 57.5%，这说明在全球科技周期演绎和产业结构升级过程中，或持续释放更多有效需求。 ❑ 价格指数整体偏向下行，原材料成本压力短期回落 7 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 49.9%和 46.3%，比上月下降1.8 和 1.6 个百分点，表明制造业市场价格总体水平有所下降。我们倾向，价格波动主要受市场需求不足和近期部分大宗商品价格下降等因素影响。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均回升至扩张区间；化学原料及化学制品、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均下降 4.0 个百分点以上。根据样本企业调查显示，反映原材料成本高的制造业企业比重连续 3 个月下降。 从国内外价格指数的走势比较来看，大宗商品价格依然存在 K 型分化的内部结构，上游资源品价格波动加剧。地产链工业品方面，水泥价格较 6 月有所上涨，钢材、玻璃较 6 月均有所回落。7 月国际油价震荡回落，巴以、俄乌等地缘政治冲突的因素逐步被消化，而 LME 现货铜价边际回落。考虑到铜矿资本开支周期一般在 10年左右，2011 年以来铜矿项目很少，由于铜矿紧张，目前现货铜精矿加工费已经跌至历史较低分位数水平，预计后续铜价有望维持较高位置震荡。 值得说明是，铜精矿加工费与铜精矿的供给量具有正相关关系。正因为如此，一般可以将铜精矿加工费的变化称之为铜精矿供需的晴雨表。铜精矿加工费（TC/RC，Treatment and Refining Charges for