7月PMI点评：关注后续政策用力对需求的提振作用

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2024 年 7 月 31 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，7 月制造业 PMI录得 49.4%（前值 49.5%，后同），非制造业商务活动指数录得 50.2%（50.5%），综合 PMI 产出指数录得 50.2%（50.5%）。 ⚫ 需求偏弱影响生产端和后续预期。7 月生产、新订单 PMI 分别为 50.1%、49.3%（50.6%、49.5%）。生产端扩张放缓，其中造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于 52.0%，或均与外需有关（前两项可能与奥运有关）；新订单指数进一步回落，其中新出口订单小幅回升 0.2 个百分点至 48.5%（大约处在 2015-2019 年 38%分位数），说明拖累主要源于内需。据统计局，黑色金属冶炼及压延加工等行业新订单指数低于枯荣线，主要是由于建筑业企业生产经营活动有所放缓，同时，受高温暴雨和洪涝灾害影响，7 月建筑业商务活动指数为51.2%（52.3%），新订单指数为 40.1%（44.1%），均有下降。此外，生产经营活动预期 PMI 为 53.1%（54.4%），为 2023 年以来的最低值。 ⚫ 价格指数延续前期回落。7 月出厂价格、原材料购进价格 PMI 指数分别为 46.3%和49.9%（47.9%和 51.7%）。虽然购进价格和出厂价格之差小幅收窄至 3.6 个百分点（3.8 个），但仍需关注中下游企业生产成本压力，据统计局，石油煤炭及其他燃料加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均回升至扩张区间，说明部分大宗价格波动推升上游原材料行业价格指数；化学原料及化学制品、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均下降 4.0 个百分点以上，可能与市场需求不足以及其他大宗商品价格下降有关。 ⚫ 采购量 PMI 小幅回升。7 月采购量、进口、原材料库存、产成品库存 PMI 分别为48.8%、47%、47.8%、47.8%（48.1%、46.9%、47.6%、48.3%），其中采购量、进口、原材料库存 PMI 均有不同程度回升，与在手订单 PMI 小幅回升相呼应。 ⚫ 大型企业表现强于中、小型企业。7 月大、中、小型企业 PMI 分别为 50.5%、49.4%、46.7%（50.1%、49.8%、47.4%），值得注意的是，环比基数波动可能是大型企业 PMI 走强的原因（如果和 4 月相比，大型企业 PMI 仍回落 0.2 个百分点）；中小型企业维持稳定。 ⚫ 服务业商务活动指数降至枯荣线。7 月服务业商务活动和新订单指数分别为 50%、46.7%（50.2%、47.1%）。据统计局，拖累主要源于零售、资本市场服务、房地产等行业，商务活动指数均低于 47%；与居民暑期出行和消费相关的行业景气度较高，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于 55.0%以上较高景气区间。中铁集团、民航局等部门统计数据显示，2024 年 7 月全国旅客运输总量较 2019 年同期有明显增长，较 2023 年同期略有增长。 ⚫ 总体来看，当前经济运行面临的挑战依然是有效需求不足，拖累生产端和预期。内需方面，服务消费维持韧性，商品消费有待政策落实支撑（汽车、电子、家居等大宗消费）；外需上行动能也十分有限，根据美国库销比，美国消费电子、地产后周期等商品进口需求或触顶回落。 ⚫ 展望后续，7 月 30 日政治局会议指出，要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务；宏观政策要持续用力、更加给力。短期来看，经济动能回升的力度取决于：（1）已确定政策落地实施的效果，如专项债加快发行、设备更新和消费品以旧换新等；（2）政策推动预期改善的幅度，包含居民收入预期、企业生产经营预期等；（3）在深化改革开放的过程中，以改革为动力促进稳增长的步伐与节奏。 风险提示 ⚫ 全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。 报告发布日期 2024 年 07 月 31 日 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 关注后续政策用力对需求的提振作用——7月 PMI 点评 切中痛点难点，汲取改革动力——7 月政治局会议解读 2024-07-31 东方战略周观察：拜登退选后选情新变化 2024-07-29 宏观伴读系列（30）：企业退出机制研究 2024-07-27 宏观经济 | 动态跟踪 —— 关注后续政策用力对需求的提振作用——7月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：制造业 PMI（%） 图 2：制造业 PMI 各分项变化（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 3：不同规模制造业企业 PMI（%） 图 4：非制造业商务活动指数（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 4848.54949.55050.5510102030405060总体生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2024/62024/74042444648505254大型企业中型企业小型企业4446485052545658非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:服务业非制造业PMI:建筑业依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估值 和 投 宏观经济 | 动态跟踪 —— 关注后续政策用力对需求的提振作用——7月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数