宏观观点：如何交易联储降息？

证券研究报告：宏观报告 2024 年 7 月 29 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC 登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《工业企业利润稳健修复，关注内外需驱动力转换》 - 2024.07.29 宏观观点 如何交易联储降息？ ⚫ 核心观点 随着美国经济数据降温，市场再次掀起了降息交易。我们回顾了最近的 6 次降息周期，并把降息周期分为衰退和非衰退两种情形，对各类资产的表现进行了分析。当前，美国各项经济数据虽然有所放缓，但离衰退仍有距离，上周公布的二季度 GDP 增长 2.8%，再次证伪衰退。综合分析下，我们判断本轮周期更类似于 2019 年、1995 年和 1984 年的非衰退情形。 在美联储开启降息前后，美国 10 年期国债收益率普遍下行，而且大部分的下行发生在降息开始之前，降息后反而波动不大。从收益率曲线的角度来看，无论经济最终是否陷入衰退，收益率曲线都倾向于走陡，区别在于衰退情形下变陡的幅度明显更大。在美联储开启降息前，做空美债、做陡收益率曲线的策略风险相对较低。 而在股票上交易降息需要结合对经济的预期来判断，如果美国经济陷入衰退，那么无论美股还是港股均会出现下跌，港股的下跌往往滞后于美股，原因可能是美联储开启降息导致部分资金流出美国，流入新兴市场，而此时危机仍主要在美国本土酝酿，尚未对全球经济造成显著拖累，带来港股的反弹。如果经济实现软着陆，那么降息周期的开启往往利好权益资产，且纳斯达克指数和恒生科技指数相较于标普 500 和恒生指数弹性更大。 从交易领先性角度来看债>股，美债大部分行情在降息落地前就已兑现，而股市的行情在首次降息后仍会继续演绎。 ⚫ 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；金融风险事件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 海外市场观察：如何交易降息？ ............................................................. 4 2 海外宏观数据跟踪 ......................................................................... 7 2.1 本周重要数据与事件 ................................................................... 7 2.2 上周重要数据与事件跟踪 ............................................................... 7 3 美联储观点跟踪 .......................................................................... 11 4 海外市场表现回顾 ........................................................................ 11 5 风险提示................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 1984 年以来，历次降息周期中的联邦基金目标利率（%） .............................. 4 图表 2： 美联储首次降息前后标普 500 指数表现 ............................................. 4 图表 3： 美联储首次降息前后纳斯达克指数表现 ............................................. 4 图表 4： 美联储首次降息前后恒生指数表现 ................................................. 5 图表 5： 2019 年美联储首次降息前后港股表现 ............................................... 5 图表 6： 美联储首次降息前后 10Y 美债收益率表现（%） ...................................... 5 图表 7： 美联储首次降息前后 10Y-2Y 美债利差表现（%） ..................................... 5 图表 8： 美联储首次降息前后美元指数表现 ................................................. 6 图表 9： 美联储首次降息前后黄金表现 ..................................................... 6 图表 10： 美联储首次降息前后原油表现 .................................................... 6 图表 11： 美联储首次降息前后铜价表现 .................................................... 6 图表 12： 本周重要数据与事件 ............................................................ 7 图表 13： 美国成屋销售情况 .............................................................. 8 图表 14： 美国新建住房销售量 ............................................................ 8 图表 15： 美国新建住房售价 .............................................................. 8 图表 16： 美国耐用品订单情况 ............................................................ 9 图表 17： 美国 2024 年第二季度 GDP 增速贡献来源（%） ...................................... 9 图表 18： 美国 PMI 情况 ..............................................................