上行动能持续释放

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-062025-082025-112026-012026-040%14%28%42%56%70%84%98%112%126%140%兴福电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）44.70总股本/流通股本（亿股）3.60 / 1.82总市值/流通市值（亿元）161 / 8152 周内最高/最低价61.87 / 25.80资产负债率(%)32.7%第一大股东湖北兴发化工集团股份有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com兴福电子(688545)上行动能持续释放l投资要点业绩实现高速稳健增长。2025 年，公司实现营业总收入 14.75亿元，同比增长 29.73%；实现归母净利润 2.07 亿元，同比增长 29.69%；实现扣非归母净利润 1.95 亿元，同比增长 24.03%。受益于下游集成电路行业的快速发展，公司电子级磷酸、电子级双氧水等核心通用湿电子化学品销量实现强劲增长，同时高附加值功能湿电子化学品新品类持续丰富、产品矩阵不断完善，共同推动公司整体经营业绩呈现快速增长态势。平台化布局筑牢电子材料壁垒。公司通用湿电子化学品纯化技术持续迭代升级，电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、电子级氨水等核心产品的金属离子含量、阴离子含量、颗粒物控制等关键指标持续优化，核心产品品质稳居国际先进水平；功能湿电子化学品新品研发实现多点突破，与下游客户协同研发模式成效初显，累计立项储备研发产品 111 款，其中 45 款产品已在先进制程客户端完成测试验证，18 款产品顺利完成研发测试转入量产销售阶段；产学研深度融合取得阶段性重大成果，公司完成湖北三峡实验室重大科技成果“光刻胶用光引发剂制备专有技术及实验设备所有权” 收购，该项半导体领域核心 “卡脖子” 技术的产业化落地，有望打破该材料长期由境外企业主导的垄断格局；同时公司深度绑定下游客户需求，依托自身湿电子化学品产业链优势，差异化布局通用湿电子化学品新品种、电子特气产品，前瞻开展前驱体材料、封装材料、CMP 抛光材料等先进电子材料的研发储备工作，多维度夯实公司在电子材料领域的核心竞争壁垒，打开长期成长空间。完善产业布局，全球化布局提速。截至 2025 年末，公司已建成电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、功能湿电子化学品等多项行业标杆性产能项目；2025 年，电子级硫酸回收综合利用项目、硅基前驱体项目、电子级双氧水改扩建项目均如期建成投产，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达 40.42 万吨/年。公司依托股权合作、产业并购等市场化手段，持续完善京津冀、珠三角等国内核心半导体产业集聚区的区域布局，同步深化电子气体、半导体封装材料等领域的多元化业务布局。目前，公司已构建起完善的湿电子化学品产业体系，成功打造了以客户需求为核心驱动力、湿电子化学品主业为核心，电子气体、先进新材料、电子化学品回收利用等业务协同发展的产业格局，综合竞争力稳居国内行业第一梯队。与此同时，公司正加速推进上海兴福 4 万吨/年超高纯电子化学品项目、4 万吨/年电子级磷酸项目、35 吨/年超高纯电子级磷烷等重点项目建设，上述项目投产后将进一步丰富公司产品矩阵，巩固湿电子化学品主业核心优势，持续培育新的利润增长点。长期来看，公司将以宜昌总部基地为发布时间：2026-04-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2核心，持续做大做强做优电子化学品核心主业，坚定践行全球化 “走出去” 发展战略，稳步推进京津冀、长三角、珠三角及韩国、中国台湾等全球核心半导体集聚区的区域化产业布局，持续提升客户响应与服务能力，加速拓展国际市场份额，致力于成长为以湿电子化学品为核心的国际化半导体材料平台型企业。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 19/25/33 亿元，实现归母净利润分别为 2.8/4.5/6.3 亿元，维持“买入”评级。l风险提示行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；客户认证风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1475191925333266增长率(%)29.7330.0732.0128.94EBITDA（百万元）392.17539.92768.43999.47归属母公司净利润（百万元）206.82275.55446.73631.67增长率(%)29.6933.2362.1241.40EPS(元/股)0.570.771.241.75市盈率（P/E）77.8158.4036.0225.48市净率（P/B）5.445.214.884.47EV/EBITDA33.3829.0120.0115.00资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1475191925333266营业收入29.7%30.1%32.0%28.9%营业成本1084138917942282营业利润31.7%29.1%62.1%41.4%税金及附加691012归属于母公司净利润29.7%33.2%62.1%41.4%销售费用44536682获利能力管理费用547784101毛利率26.5%27.6%29.2%30.1%研发费用93125154186净利率14.0%14.4%17.6%19.3%财务费用-1-6-6-12ROE7.0%8.9%13.5%17.5%资产减值损失-4-300ROIC6.9%8.2%12.3%16.0%营业利润232300486687偿债能力营业外收入1000资产负债率32.7%35.9%39.0%40.4%营业外支出4000流动比率1.071.201.291.35利润总额229300486687营运能力所得税23243955应收账款周转率6.506.336.907.23净利润206276447632存货周转率5.836.316.636.86归母净利润207276447632总资产周转率0.400.410.490.57每股收益（元）0.570.771.241.75每股指标（元）资产负债表每股收益0.570.771.241.75货币资金4366289931356每股净资产8.218.589.1710.01交易性金融资产100704580估值比率应收票据及应收账款278329407498PE77.8158.4036.0225.48预付款项67911PB5.445.214.884.47存货200240301365流动资产合