利润显著改善，AI战略加速落地

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 44.85 总股本/流通股本（亿股） 2.56 / 2.56 总市值/流通市值（亿元） 115 / 115 52 周内最高/最低价 71.50 / 38.00 资产负债率(%) 42.4% 市盈率 39.34 第一大股东 韦利东 研究所 分析师:李佩京 SAC 登记编号:S1340525080003 Email:lipeijing@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 泛微网络(603039) 利润显著改善，AI 战略加速落地  事件 公司发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营收 22.87 亿元，同比微降 3.17%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比增长 42.25%。2025年单 Q4，公司实现营收 9.88 亿元，同比微增 1.2%；实现归母净利润1.89 亿元，同比增长 61.65%。  降本增效取得显著成效，利润大幅改善 2025 年，公司营业成本为 1.43 亿元，毛利率为 93.75%，同比提升 0.5pct；归母净利率为 12.62%，同比提升 4.03pct。期间费用控制良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 66.61%、3.43%、13.43%，同比变化-1.7pct、+0.34pct、-0.32pct。我们认为，公司毛利率的提升主要得益于成本优化外包服务费减少，而净利率的显著提升除了费用管控，也得益于 AI 赋能提效，从而提升公司人效水平。  智能化转型全面落地，打造 AI 驱动办公新范式 公司持续在协同管理智能化领域深耕，在智能小 e 的基础上研发优化了以“大模型+小模型+智能体”为架构的泛微数智大脑 Xiaoe.AI，为业务系统提供智能服务基座，支持个性化智能体构建与调用，并对市场、合同、采购等十余个场景进行智能化改造，实现自然语言交互办公，显著降低用户使用门槛，强化产品技术壁垒与用户体验粘性。我们认为，随着模型推理能力提升，AI+OA 有望成为企业级办公入口，公司可凭借在 OA 领域的领先优势，抢占市场先机。  全栈国产化加速推进，深度契合信创政策红利 公司信创业绩持续增长，客户涵盖党政机关、央国企、高校及金融机构；与腾讯、金山办公、京东、浪潮等头部科技公司达成战略合作，完成多款信创产品适配，扩大生态能力。围绕 E10 平台深化信创适配，公司推出微服务、容器化、多租户技术方案，并优化营销、合同、人事等十余个业务应用。同时，以公文为主线的文事会一体化数智办公平台，公司实现公文、会议等流程的横向贯通与数据联动。  投资建议与盈利预测 我们预计公司 2026-2028 年将实现营收 24.82、26.91、28.95 亿元，同比增长 8.54%、8.40%、7.59%；实现归母净利润 3.46、4.23、5.07 亿元，同比增长 19.71%、22.28%、19.95%。考虑到公司为 OA 龙头，未来有望持续受益于 AI+信创市场红利，维持“增持”评级。  风险提示： AI 技术迭代不及预期、营销网络搭建不及预期、信创政策不及预期、产品迭代不及预期等。 -36%-27%-18%-9%0%9%18%27%36%45%2025-042025-062025-082025-112026-012026-04泛微网络计算机发布时间：2026-04-08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2287 2482 2691 2895 增长率(%) -3.17 8.54 8.40 7.59 EBITDA（百万元） 297.86 381.79 456.19 545.09 归属母公司净利润（百万元） 288.69 345.59 422.57 506.86 增长率(%) 42.25 19.71 22.28 19.95 EPS(元/股) 1.13 1.35 1.65 1.98 市盈率（P/E） 40.13 33.52 27.42 22.86 市净率（P/B） 4.78 4.51 3.95 3.44 EV/EBITDA 43.98 27.75 22.91 18.79 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 2287 2482 2691 2895 营业收入 -3.2% 8.5% 8.4% 7.6% 营业成本 143 159 172 186 营业利润 41.0% 20.2% 21.4% 21.0% 税金及附加 19 19 21 23 归属于母公司净利润 42.3% 19.7% 22.3% 19.9% 销售费用 1523 1615 1728 1814 获利能力 管理费用 78 81 86 89 毛利率 93.7% 93.6% 93.6% 93.6% 研发费用 307 298 307 322 净利率 12.6% 13.9% 15.7% 17.5% 财务费用 -33 -8 -10 -11 ROE 11.9% 13.5% 14.4% 15.0% 资产减值损失 0 -20 -20 -20 ROIC 10.8% 13.1% 14.1% 14.7% 营业利润 289 348 422 511 偿债能力 营业外收入 3 8 8 8 资产负债率 42.4% 42.3% 41.3% 39.5% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 1.42 1.49 1.63 1.79 利润总额 291 355 430 519 营运能力 所得税 2 10 7 12 应收账款周转率 8.09 8.49 8.52 8.47 净利润 289 346 423 507 存货周转率 2.10 2.19 2.22 2.19 归母净利润 289 346 423 507 总资产周转率 0.56 0.57 0.57 0.55 每股收益（元） 1.13 1.35 1.65 1.98 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.13 1.35 1.65 1.98 货币资金 856 994 1135 1344 每股净资产 9.46 10.01 11.44 13.15 交易性金融资产 645 745 1045 1345 估值比率 应收票据及应收账款 292 312 341 365 PE 40.13 33.52 27.42 22.86 预付款项 53