远兴能源(000683)2024H1扣非后净利润同比增长11.30%，阿拉善项目取得水权1000立方米／年

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 30 Jul 2024 远兴能源 Inner Mongolia Yuan Xing Energy (000683 CH) 2024H1 扣非后净利润同比增长 11.30%，阿拉善项目取得水权 1000 立方米/年 Recurring net profit up 11.30% YOY in 2024H1; Alxa project has acquired water rights of 1000 m3/year [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb6.39 目标价 Rmb8.64 HTI ESG 2.2-2.0-4.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb23.84bn / US$3.28bn 日交易额 (3 个月均值) US$39.54mn 发行股票数目 3,731mn 自由流通股 (%) 73% 1 年股价最高最低值 Rmb8.14-Rmb4.89 注：现价 Rmb6.39 为 2024 年 07 月 30 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -7.5% -8.0% -10.6% 绝对值（美元） -7.4% -8.2% -11.8% 相对 MSCI China -4.2% -3.6% 4.0% [Table_Profit] Rmb mn Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E Revenue 12,044 15,973 17,511 20,275 Revenue (+/-) 10% 33% 10% 16% Net profit 1,410 2,670 3,041 3,624 Net profit (+/-) -47% 89% 14% 19% Diluted EPS (Rmb) 0.38 0.72 0.81 0.97 GPM 41.1% 42.9% 43.9% 45.2% ROE 10.5% 17.5% 16.6% 17.8% P/E 17 9 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2024H1 扣非后净利润同比增长 11.30%。公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营业收入 70.70 亿元，同比增长 32%，归母净利润 12.09 亿元，同比增长 14.90%，扣非后净利润 12.08 亿元，同比增长 11.30%。2024Q2，公司实现营业收入 37.89 亿元，环比增长 15.50%，同比增长 32.86%，归母净利润 6.40 亿元，环比增长 12.45%，同比增长 59.85%，扣非后净利润 6.40 亿元，环比增长 12.68%，同比增长 48.07%。  分产品看：1）公司纯碱-自产营业收入 39.24 亿元，同比增长115.03%，毛利率56.41%，同比下降1.56pct，纯碱产量为271.94万吨；2）小苏打-自产营业收入 9.19 亿元，同比增长 0.27%，毛利率 52.79%，同比增长 12.90pct，小苏打产量为 66.82 万吨；3）尿素-自产营业收入 16.96 亿元，同比下降 20.32%，毛利率26.52%，同比增长 2.76pct，尿素产量为 84.02 万吨。  阿拉善项目累计取得水权 1000 万立方米/年。阿拉善一期规划建设纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，二期规划建设纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年。项目一期于 2023 年 6 月投料试车，目前第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期已于 2023 年 12 月启动建设。在水指标方面，7 月 15 日公司公告控股子公司内蒙古博源银根水务有限公司取得了水量为 500 万立方米/年的水权，转让水权期限为 2024 年 3 月 6 日至 2049 年 3 月 5 日。本次水权交易后，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权 1000万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。  公司具备天然碱资源及技术优势。公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量 19308 万吨，保有储量 11981 万吨；吴城碱矿拥有探明储量 3267 万吨，保有储量1883 万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量 1134 万吨，保有储量 176.20 万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量 105867.73 万吨，矿物量 69623.03 万吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿。公司采用国内先进的热液溶采工艺，从地下提取天然碱，通过纯物理方式蒸发工艺制取纯碱产品，生产后尾液继续供天然碱矿溶采循环利用，全工艺流程无废液排放，生产的纯碱、小苏打产品具有绿色环保的优势。  盈利预测。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 26.70 亿元、30.41 亿元、36.24 亿元，给予公司 2024 年 12 倍 PE，对应目标价为 8.64 元（维持），维持“优于大市”评级。  风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。 [Table_Author] 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaJul-23Nov-23Mar-24Volume 30 Jul 2024 2 [Table_header2] 远兴能源 (000683 CH) 维持优于大市 表1 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价 EPS（元/股） PE（倍） （元） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 600409.SH 三友化工 5.41 0.27 0.35 0.45 20.04 15.46 12.02 600426.SH 华鲁恒升 23.72 1.68 2.21 2.66 14.12 10.73 8.92 000830.SZ 鲁西化工 10.63 0.43 1.01 1.19 24.72 10.52 8.93 平均 19.63