多品类协同发力，成本控制稳健向好

证券研究报告：食品饮料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-062025-082025-112026-012026-04-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%东鹏饮料食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）198.04总股本/流通股本（亿股）5.65 / 5.20总市值/流通市值（亿元）1,118 / 1,03052 周内最高/最低价336.50 / 198.04资产负债率(%)64.7%市盈率23.32第一大股东林木勤研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com东鹏饮料(605499)多品类协同发力，成本控制稳健向好l投资要点公司 2025 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润208.75/208.75/44.15/41.84亿元，同比31.8%/31.8%/32.72%/28.26%。2025 年，公司毛利率/归母净利率为44.91%/21.15%，分别同比 0.1/0.15pct；销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 16.31%/2.76%/0.32%/-0.48% ， 分 别 同 比 -0.62/0.08/-0.08/0.72pct。公司年末合同负债 59.74 亿元，同比增加 12.14 亿元，环比增加 24.11 亿元（去年同口径环比增加 23.81 亿元）。全年收入利润保持相对稳健的增长。公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润40.31/40.31/6.54/6.44 亿元，同比 22.88%/22.88%/5.66%/7.56%。25Q4，公司毛利率/归母净利率为 43.8%/16.23%，分别同比-0.09/-2.65pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.63%/4.06%/0.36%/-0.66%，分别同比 0.76/0.42/-0.02/1.03pct。公司四季度营收放缓，主因 26 年春节旺季时间晚于 25 年同期，导致销售节奏波动，以及公司在出货端加强控制，保障渠道库龄更加新鲜。四季度利润增速慢于收入，主因加大冰柜投放，导致销售费率有所上升。分产品看，2025 年能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收 155.99/32.74/19.86 亿元，同比增长 17.25%/118.99%/94.08%；分渠道看，2025 年经销/重客/线上分别实现营收 178.68/23.63/6.25亿元，同比增长 31.32%/35.55%/40.24%；分区域看，2025 年华南/华中 / 华 东 / 华 西 / 华 北 / 其 他 战 区 分 别 实 现 营 收62.15/46.07/33.65/31.99/27.33/7.40亿 元 ， 同 比 增 长18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%/37.36%。2025 年公司坚定推进“1+6”多品类发展战略，核心大单品“东鹏特饮”销售额登顶中国能量饮料行业首位，成为中国能量饮料第一品牌；电解质饮料“补水啦”成功迈进三十亿级大单品行列，25 年针对性推出无糖荔枝、无糖柠檬等“无糖系列”，以迎合日益增长的健康控糖需求；“果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现出色，25 年营收双双突破 5 亿元；25 年 9 月推出低糖“港氏奶茶”，12 月推出新品“焙好茶”，进一步丰富茶类产品矩阵。截至 25 年末，公司拥有超过 3400家经销商，有效活跃终端网点突破 450 万家，实现广泛渗透与深度下沉。公司在全国范围内已完成 14 个生产基地的布局，其中 10 个已投产，显著降低了物流成本。综合来看，公司已经迈进了中国综合性饮料企业行列。2026 年公司将坚持以终端动销为导向，建立精准经营与闭环评估机制；强化成本管控，通过以销定产、就近供应、提升人效等方式构建高效产销协同体系。同时深化数字赋能，推进全业务链智能化升发布时间：2026-04-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2级，强化一物一码追溯与市场秩序治理，对内提升管理效率、对外赋能渠道与消费者。全域拓展渠道，深耕餐饮、即时零售、零食量贩等新兴场景，加快新品迭代。此外，公司将重塑组织能力，通过机制创新、文化落地与能力升级，激活团队活力，培育多品类协同生态，全面支撑规模与高质量同步发展。2026 年公司计划实现营业收入不低于 20%的增长，我们预计大概率实现。l盈利预测与投资建议展望 2026 年，我们预计特饮大单品保持稳健势能、补水啦保持较高增长，新品陆续跟上，冰柜投放进度快于往年也较好为今年旺季来临做准备，原材料方面，公司已低价锁定今年 PET 全年用量，26 年成本上行对公司盈利冲击可能弱于市场预期。预计公司 2026-2028 年实现营收255.46/305.43/359.33亿元，同比+22.38%/+19.56%/17.65%；实现归母净利润 54.84/65.48/77.50 亿元，同比+24.20%/+19.40%/18.36%，对应 EPS 为 9.71/11.59/13.72元，对应当前股价 PE 为 20/17/14 倍，给予“买入”评级。l风险提示：新品不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）208.75255.46305.43359.33增长率(%)31.8022.3819.5617.65EBITDA（亿元）56.8375.6890.63107.17归属母公司净利润（亿元）44.1554.8465.4877.50增长率(%)32.7224.2019.4018.36EPS(元/股)7.829.7111.5913.72市盈率（P/E）25.3320.4017.0814.43市净率（P/B）11.879.707.966.56EV/EBITDA24.7114.5711.739.49资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入209255305359营业收入31.8%22.4%19.6%17.6%营业成本115139167196营业利润35.2%22.4%19.4%18.4%税金及附加2334归属于母公司净利润32.7%24.2%19.4%18.4%销售费用34414957获利能力管理费用6789毛利率44.9%45.4%45.3%45.3%研发费用1111净利率21.2%21.5%21.4%21.6%财务费用-1-1-1-1ROE46.9%47.6%46.6%45.5