五新隧装(835174)深度报告：隧道施工装备领先企业，拓展矿山开采市场助成长

证券研究报告 | 公司深度 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 五新隧装(835174) 报告日期：2024 年 07 月 27 日 隧道施工装备领先企业，拓展矿山开采市场助成长 ——五新隧装深度报告 投资要点 ❑ 五新隧装是国内隧道施工装备领先企业，未来铁路公路等基建投资规模增长叠加隧道施工机械化趋势，带动公司优势主业隧道施工装备需求快速增长；同时公司横向大力拓展矿山开采装备海内外市场，业绩有望持续超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 立足隧道，开拓矿山 公司专业从事隧道施工与矿山开采智能装备的研发设计、生产、销售及服务，下游应用领域从铁路、公路、水利水电横向扩展至地下洞库、非煤矿山开采等，主要产品涵盖混凝土湿喷机/组、智能数字化浇筑衬砌台车、凿岩台车、拱架安装车、防水板/钢筋作业台车、锚杆台车、掘进钻车等并提供租赁服务。2023 年公司总营收结构中，隧道智能装备产品占比约 94%。 ❑ 基建投资规模增长叠加隧道施工机械化趋势凸显，上游设备需求有望持续提升 1） 当前我国隧道机械化普及率较低，相比传统人工，隧道施工使用机械作业可显著降低人员安全隐患且提高施工质量，随着国家基础设施建设工程的施工技术不断升级、安全质量要求不断提升等， “机械化换人、自动化减人”转变已是大势所趋。随着未来铁路、公路、水利等领域新增隧道施工对装备需求的增加，叠加正在建设当中的存量项目机械替代人工需求增长，隧道施工装备需求量有望持续提升。 2） 目前，我国非煤矿山多个生产环节的机械化和智能化存在短板，整体而言以人工一线作业为主，安全隐患较大，其中中小型矿山安全基础薄弱、地下矿山事故频发等现象尤为突出，亟待机械化和智能化升级。近年来多条推动非煤矿山机械化和智能化升级的政策相继出台，随着非煤矿山不断转型升级，上游非煤矿山开采装备行业规模有望持续扩大。 ❑ 主业隧道施工装备客户资源优质，拓展矿山开采装备增量可期 在隧道施工装备方面，公司具备较高的市场竞争力和产品知名度，同时，公司先后与中国中铁、中国铁建、中国交建等大型交通基建施工类企业建立了稳定的合作关系，客户资源优质。此外，公司在做优做强隧道施工装备业务的基础上，锚定中小非煤地下开采矿山的凿岩环节，凭借与基建隧道装备技术方案的协同性，快速开拓市场。目前公司进入矿山市场仅三年时间，在中小矿山领域品牌知名度已明显提升，主要矿山客户涵盖山东黄金、新疆有色、湖南有色、紫金矿业等；与此同时，公司实行“矿山装备出海”战略，将俄罗斯、东南亚、中亚南亚、中东和南非等地区列为重点开发的市场，其中针对俄罗斯市场开发了相对大型的设备并在当地设立了专门的服务和销售团队，加快推进海外业务发展，国内外拓展并举有望推动业务加速放量。 ❑ 盈利预测与估值 预计 2024-2026 年公司整体营业收入分别为 12.23/14.70/17.34 亿元，对应增速分别为 28.16%/20.25%/17.94%，归母净利润分别为 2.10/2.53/2.98 亿元，对应增速分别为 28.49%/20.25%/17.94%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；产品竞争力下滑风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：黄宇宸 执业证书号：S1230523080004 huangyuchen01@stocke.com.cn 研究助理：黄海童 huanghaitong@stocke.com.cn 研究助理：芦家宁 lujianing@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.82 总市值(百万元) 1,333.93 总股本(百万股) 90.01 股票走势图 相关报告 -19%27%72%117%163%208%23/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/07五新隧装沪深300五新隧装(835174)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 954.12 1,222.80 1,470.38 1,734.24 (+/-) (%) 76.34% 28.16% 20.25% 17.94% 归母净利润 163.69 210.32 252.91 298.29 (+/-) (%) 110.55% 28.49% 20.25% 17.94% 每股收益(元) 1.82 2.34 2.81 3.31 P/E 8.15 6.34 5.27 4.47 资料来源：浙商证券研究所 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与评级 预计 2024-2026 年公司整体营业收入分别为 12.23/14.70/17.34 亿元，对应增速分别为 28.16%/20.25%/17.94%，归母净利润分别为 2.10/2.53/2.98 亿元，对应增速分别为 28.49%/20.25%/17.94%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 五新隧装是国内隧道施工装备领先企业，市场竞争力强，客户资源优质。未来公司优势主业隧道施工装备需求提升，叠加公司横向拓展矿山开采装备海内外市场，整体隧道智能装备业务收入有望持续快速增长。假设公司 2024~2026 年隧道智能装备（含矿山开采装备）业务营收 CAGR 约 19%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：公司主业隧道施工装备下游应用场景多为铁路、公路、水利水电等基建领域，由于基建投资规模的增长整体较为稳健，引发市场对公司未来业绩成长相对缓慢的担忧。 我们认为：1）一方面，当前我国隧道机械化普及率较低，相比传统人工施工，隧道施工使用机械作业可显著降低人员安全隐患且提高施工质量，机械化发展正当时，未来铁路、公路、水利等领域新增隧道施工对装备需求的增加，叠加正在建设当中的存量项目机械替代人工需求增长，有望共同推动上游隧道施工设备市场需求持续提升。公司隧道施工装备具备较高的市场竞争力和产品知名度，先后与中国中铁、中国铁建、中国交建等大型交通基建施工类企业建立了稳定的合作关系，客户资源优质，享受行业成长红利确定性强。2）另一方面，公司凭借与基建隧道装备技术方案的协同性，快速开拓市场，目前公司进入矿山市场仅三年时间，在中小矿山领域品牌知名度已明显提升，主要矿山客户涵盖山东黄金、新疆有色、湖南有色、紫金矿业等；与此同时，公司实行“矿山装备出海”战略，将俄罗斯、东南亚、中亚南亚、中东和南非等地区列为重点开发的市场，其中针对俄罗斯市场开发了相对大型的设备并在当地设立了专门的服务和销售团队，加快推进海外业务发展，国内外拓展并举有望推动业务加速放量。因此，未来铁路公路等基建投资规模增长叠加隧道施工机械化趋势凸显，带动公司优势主业隧道施工装备需求快速增长，叠加公司横向拓展矿山开采装备海内外市场，业绩有望持续超预期。 ⚫ 股价上涨的催化因素 隧道施工装备订