自有品牌高增，期待趋势延续

证券研究报告：商贸零售| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-062025-082025-112026-012026-040%11%22%33%44%55%66%77%88%99%110%若羽臣商贸零售资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）32.63总股本/流通股本（亿股）3.11 / 2.26总市值/流通市值（亿元）101 / 7452 周内最高/最低价79.21 / 28.40资产负债率(%)67.1%市盈率51.79第一大股东王玉研究所分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com若羽臣(003010)自有品牌高增，期待趋势延续l事件公司发布 25 年年报，25 年公司实现营收 34.32 亿元，同比+94.35%，归母净利润 1.94 亿元，同比+84.03%，毛利率 59.80%，同比+15.23pct。自有品牌收入达 18.13 亿元，占比升至 52.83%，已成为核心增长引擎。l投资要点收入拆分：自有品牌高增，代理业务维持稳健。25 年营业收入34.32 亿元，同比+94.35%。拆分来看：—自有品牌：全年营收 18 亿元，同比+262%，占总营收比重达到52.83%，成为公司第一增长曲线。绽家实现营收 10.69 亿元，同比+120.8%，稳居家清香氛赛道头部位置，核心产品香氛洗衣液持续放量，同时拓展洗洁精、无火香氛等新品类，双 11 全渠道 GMV 同比增长超 80%，复购率高于行业平均水平，净利率稳步提升。斐萃实现营收 6.96 亿元，同比+5645%，GMV 同比+50 倍以上，全年盈亏平衡，25Q4 实现盈利，产品矩阵扩充至 11 款，双 11 全渠道 GMV同比增长 35 倍，跻身天猫国际营养健康品牌 TOP10。其他收入 0.48 亿元，同比+928.66%。其中，纽益倍于 25 年 6 月上市，半年实现营收 4700 万元，凭借麦角硫因胶囊等产品快速打开大众膳食补充剂市场，完成初步起量。—代理业务：品牌管理业务收入 8.95 亿元，同比+78.63%，毛利率 46.20%，同比+15.76%。代运营业务营收 7.23 亿元，利润率基本保持稳定，其中近 50 家合作品牌店铺 GMV 显著增长，整体构成稳定的盈利基本盘。渠道拆分：线上渠道贡献突出，线下高利润渠道逐步拓展。具体拆分来看：—线上销售：线上销售收入 33.35 亿元，收入占比 97.19%，同比+94.50%，毛利率为 60.6%。抖音为核心渠道，收入占比 44.9%，天猫为品牌基本盘，占比 30.8%，京东、唯品会、小红书、快手、拼多多等为补充。—线下销售：线下销售收入 0.96 亿元，占比 2.81%，同比+89.21%，毛利率为 40.40%，目前已进入屈臣氏、山姆、永辉、KA 商超等渠道，处于初期布局阶段。利润分析：规模效应逐步释放，盈利水平持续改善，未来提升空间充足。25 年毛利率为 59.80%，较 24 年提升 15.23pct，主要系高毛利的自有品牌收入占比大幅提升，规模效应带动运营效率持续优化。发布时间：2026-04-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2费用端，25 年销售费用率同比+18.23pct 至 48.01%，主要用于自有品牌市场推广，为长期品牌力构建奠定基础；管理费用率 3.36%，同-2.20pct;研发费用率 0.95%，同-0.51pct。公司展望： 26 年高增目标明确，中长期成长路径清晰。中短期来看，品牌层面：绽家目标为强化香氛心智，拓展洗手液、空间香氛等新品类；斐萃将继续聚焦女性抗衰，主打 NAD+、AKK 菌、麦角硫因等产品；纽益倍聚焦大众市场，与斐萃形成差异化，推动 AKK 菌单品放量。渠道层面：线上继续巩固抖音、天猫优势，打造细分直播间矩阵，布局达人矩阵与私域流量。线下加快推进屈臣氏、万宁等渠道，推行定制化产品。中长期来看，公司将坚持自有品牌与代理业务双轮驱动，通过并购海外差异化品牌实现本土化放大；推进港股 IPO 进程，持续推出股权激励绑定核心团队；保健品聚焦常青成分，家清个护坚持香氛化、功能化、全场景拓展，长期成长空间持续打开。l投资建议与盈利预测我们预计公司 26-28 年营业收入增速为 52%、42%、37%，归母净利润增速为 79%、70%、53%，EPS 分别为 1.12 元/股、1.89 元/股、2.89元/股，当下股价对应 PE 分别为 29x、17x、11x。维持公司“买入”评级。l风险提示：市场竞争加剧风险；营销依赖风险；消费复苏不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）34325233742010129增长率(%)94.3552.4741.8036.51EBITDA（百万元）281.84426.94711.501074.25归属母公司净利润（百万元）194.40347.22589.42899.45增长率(%)84.0378.6169.7652.60EPS(元/股)0.621.121.892.89市盈率（P/E）52.2129.2317.2211.28市净率（P/B）14.1112.4710.558.76EV/EBITDA39.3024.6314.9610.05资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入34325233742010129营业收入94.3%52.5%41.8%36.5%营业成本1380203027633663营业利润73.3%78.2%69.8%52.6%税金及附加11162230归属于母公司净利润84.0%78.6%69.8%52.6%销售费用1647256436364963获利能力管理费用115173245334毛利率59.8%61.2%62.8%63.8%研发费用335274101净利率5.7%6.6%7.9%8.9%财务费用306911ROE27.0%42.7%61.2%77.6%资产减值损失-1200ROIC12.3%18.8%29.6%41.0%营业利润2274046851046偿债能力营业外收入1000资产负债率67.1%64.8%63.3%61.6%营业外支出2000流动比率1.641.711.751.79利润总额2264046851046营运能力所得税315796146应收账款周转率19.2727.9128.1527.70净利润194347589899存货周转率4.013.573.463.42归母净利润194347589899总资产周转率1.842.333.013.59每股收益（元）0.621.121.892.89每股指标（元）资产负债表每股收益0.621.12