推进价格市场化改革，助力2026年稳增长

证券研究报告：食品饮料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-062025-082025-112026-012026-04-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%贵州茅台食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）1,440.02总股本/流通股本（亿股）12.52 / 12.52总市值/流通市值（亿元）18,033 / 18,03352 周内最高/最低价1,634.99 / 1,323.69资产负债率(%)19.0%市盈率20.98第一大股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com贵州茅台(600519)推进价格市场化改革，助力 2026 年稳增长l投资要点公司公告，自 2026 年 3 月 31 日起，将飞天 53%vol 500ml 贵州茅台酒(2026)销售合同价由 1169 元/瓶调整为 1269 元/瓶，自营体系零售价由 1499 元/瓶调整为 1539 元/瓶。公司上次提高出厂价是在2023 年 11 月，将 53%vol 贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格从 969 元/瓶调整为 1169 元/瓶，提高零售指导价是在 2018 年 1 月，从 1299元/瓶调整为 1499 元/瓶。此次提价利好经销商体系 4 月份之后发货的飞天配额，对于公司自营体系的价格也有利好。我们认为公司此次对普通飞天茅台实施提价，主要基于三方面考量：1）公司年内于 i 茅台平台上线普通飞天产品，i 茅台一季度显著放量，一季度平台新增注册用户近 1400 万，超过 398 万用户买到了产品。经过阶段性市场压力测试（淡季动销平稳、批价稳在 1500-1600之间），公司对终端真实需求与渠道库存水平形成更为清晰的判断，在推进价格市场化改革的背景下，具备提价的信心与基础；2）此次注意幅度、市场较好接受；3）提价有望直接增厚业绩，为全年增长目标的实现提供更强的支撑。展望全年，本次提价适逢销售淡季，有利于批价企稳回升。进入三季度，随着渠道配额逐步执行到位、旺季消费需求逐步释放，批价有望进一步上行，形成积极的市场催化。此次提价是公司依托自身品牌力、综合考量市场承接能力与真实动销需求，践行“价格随供需变化” 市场化定价思路的重要体现。较好的平衡了发展质量与增长目标，同时也有助于缓解行业整体价格下行压力。l盈利预测与投资建议预计公司 2025-2027 年实现营收 1794.84/1885.04/2016.55 亿元 ， 同 比 +3.07%/+5.03%/+6.98% ； 实 现 归 母 净 利 润888.24/932.95/1002.13 亿元，同比+3.01%/+5.03%/+7.42%，对应 EPS为 70.93/74.50/80.03 元，对应当前股价 PE 为 20/19/18 倍，给予“买入”评级。l风险提示：批价回落风险；市场需求不及预期风险；食品安全风险。发布时间：2026-04-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（亿元）1,741.441,794.841,885.042,016.55增长率(%)15.663.075.036.98EBITDA（亿元）1202.331243.781309.141403.61归属母公司净利润（亿元）862.28888.24932.951002.13增长率(%)15.383.015.037.42EPS(元/股)68.8670.9374.5080.03市盈率（P/E）20.9120.3019.3317.99市净率（P/B）7.747.236.636.07EV/EBITDA15.4313.9113.0311.96资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1741179518852017营业收入15.7%3.1%5.0%7.0%营业成本139144151160营业利润15.4%3.0%5.0%7.4%税金及附加269278292313归属于母公司净利润15.4%3.0%5.0%7.4%销售费用56586165获利能力管理费用939599105毛利率91.9%91.9%91.9%92.0%研发费用2222净利率50.5%50.4%50.4%50.5%财务费用-15-15-15-19ROE37.0%35.6%34.3%33.8%资产减值损失0000ROIC36.4%34.6%33.1%32.2%营业利润1197123312951391偿债能力营业外收入1111资产负债率19.0%18.4%17.5%16.7%营业外支出1111流动比率4.454.715.025.33利润总额1196123212941390营运能力所得税303312327352应收账款周转率4307.619141.899224.589308.48净利润8939209671038存货周转率0.270.260.260.26归母净利润8628889331002总资产周转率0.610.580.560.55每股收益（元）68.8670.9374.5080.03每股指标（元）资产负债表每股收益68.8670.9374.5080.03货币资金5937449871259每股净资产186.15199.10217.08237.09交易性金融资产2222估值比率应收票据及应收账款20202122PE20.9120.3019.3317.99预付款项0000PB7.747.236.636.07存货543555582618流动资产合计2517271729883297现金流量表固定资产219227232234净利润8939209671038在建工程21212121折旧和摊销21262933无形资产89919394营运资本变动19-2-12-14非流动资产合计472489495498其他-9-311资产总计2989320534833795经营活动现金流净额9259429851058短期借款0123资本开支-47-37-37-37应付票据及应付账款35363740其他29-3800其他流动负债530540555576投资活动现金流净额-18-75-36-36流动负债合计565577595619股权融资0000其他4141516债务融资01022非流动负债合计4141516其他-711-726-708-752负债合计569591609635筹资活动现金流净额-711-716-706-750股本13131313现金及现金等