新债定价报告：加快推进AI服务器电源，预计上市价格在108_113元之间

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 07 月 25 日 加快推进 AI 服务器电源，预计上市价格在 108-113 元之间 新债定价报告 欧通转债本期转债募集资金为 6.45 亿元，扣除发行费用后将用于东莞欧陆通数据中心电源建设项目、欧陆通新总部及研发实验室升级建设项目。上市日期为 7 月 26 日。 国产服务器电源龙头。公司业务主要包括PC 电源适配器（收入占比55%）、服务器电源（收入占比 28%）和包括动力电池充电器等其他电源三大业务板块，下游客户包括国内国际主流的 PC 品牌与服务器厂商，近年来公司快速拓展国内服务器电源市场、国内收入占比也逐步超过 50%，前五大客户集中度也逐步下降、目前第一大客户 LG 收入占比已降至 10%附近。21 年受原材料涨价、汇率等因素影响毛利率&ROE 等大幅下降，22 年以来随着原材料价格的回落以及公司产品结构的调整毛利率逐步回升，但由于公司研发支出与股权激励等影响 ROE 仍有一定波动，由于下游客户回款较好、公司现金流始终保持良好状态。 AI 服务器电源有望带动公司进入新一轮增长。随着 AI 的推进 PC 有望进入新的换机周期、进入复苏，PC 电源适配器为公司基本盘业务，未来公司将不断突破和拓展新客户资源，积极运用自身优势扩大市场份额。在全球AIGC 浪潮下，AI 服务器出货有望迎来快速增长、带动电源需求，公司作为国内服务器电源龙头，一方面抓住通用型服务器电源领域高功率的趋势、进一步扩大市场份额，也加大 AI 服务器电源的供货；同时积极跟进国产替代方案，开发相应的服务器电源产品在高功率服务器电源、浸没式液冷电源领域，目前服务器电源产能负荷较满，本期转债项目之一为在东莞新建服务器电源生产项目、补充公司当下服务器电源产能不足的问题。根据wind 一致预期，公司 24/25 年预期归母净利润分别为 2.3 亿/3 亿，对应 PE 分别为 16.27X/12.36X。 估值处于上市以来低位，股价弹性好、机构关注度较低。从估值来看，公司最新收盘价对应 PE（TTM）为 16.8X，处于上市以来低位,可比公司茂硕电源 PE（TTM）为 34X,低于可比公司。当前 A 股市值为 40 亿元，股价弹性较好，一季报重仓机构 5 家、机构关注度较低。 平价、债底保护一般。欧通转债利率条款低于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司 7 月 25 日收盘价测算，转债平价为 83.55 元，平价保护较弱；纯债 YTM 为 2.47%，债底保护也较弱。 预计上市价格在 117-121 元之间。欧通转债债项评级 AA-，最新平价为83.55 元，可参考平价相近的麦米转 2（最新收盘价 113.4 元、溢价率 36%）。预计欧通转债上市首日转股溢价率在 30-35%之间，上市价格在 108-113 元之间，若价格低于 105 元则可以适当关注。 风险提示：AI 服务器出货不及预期，原材料价格上涨，汇率波动 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 新债定价报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 可转债条款分析............................................................. 3 2. 正股基本面................................................................. 4 3. 转债募投项目分析........................................................... 8 图表目录 图 1. 公司发展历程 ............................................................ 4 图 2. 公司产品分类 ............................................................ 4 图 3. 电源适配器为公司核心产品 ................................................ 5 图 4. 海外收入占比有下降趋势 .................................................. 5 图 5. 客户集中度逐年下降 ...................................................... 5 图 6. 毛利率处于行业平均水平 .................................................. 5 图 7. 期间费用率呈上升趋势 .................................................... 6 图 8. 现金流状况良好 .......................................................... 6 图 9. PC 出货有望迎来景气回升（千台）.......................................... 6 图 10. 全球服务器市场将迎来快速增长 ........................................... 6 图 11. 盈利能力有波动 ......................................................... 7 图 12. 欧陆通 PE/PB band ...................................................... 7 表 1： 转债基本条款 ........................................................... 3 表 2： 可比转债标的（截至 2024/7/25）.......................................... 7 表 3： 公司转债募集资金主要用途（单位：亿元） ................................. 8 新债定价报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 欧通转债将于 2024 年 7 月 26 日在深交所上市。 1.可转债条款分析 公司本期可转债发行规模为 6.45