2026年度化工行业投资展望：周期伊始，破卷而立

行业深度分析投资评级：买入-A周期伊始，破卷而立证券研究报告2026年1月6日——2026年度化工投资展望王华炳：S1450525110002 分析师郝逸璇：S1450125110007 联系人王友舜：S1450125110015 联系人核心结论引言：当前化工行业正处于长达四年的下行周期底部，多项指标显示行业已基本触底，2026年有望成为周期反转的转折点。从价格指标来看，中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年12月31日报3930点，较2021年的高点下降39%，处于近五年百分位的23%，表明行业已进入历史低位区间。从盈利指标分析，2025年前三季度基础化工板块实现归母净利润1127亿元，同比+7.5%，显示板块已初步企稳。更为重要的是，行业资本开支同比下降18.3%、自2023年四季度以来已连续七个季度负增长，我们用在建工程/固定资产、资本开支/营业收入两个指标来刻画化工产能周期的位置，预示供给扩张阶段已告段落，迎来拐点。旧秩序的两个嬗变：一、化工格局已东升西落。欧洲化工企业在高企的能源成本与环保合规成本的挤压下，产能正在加速收缩，以乙烯为例，近年欧洲已合计关停乙烯产能1100万吨，接近欧洲总产能的10%;同时行业开工负荷显著不足，根据CEFIC，欧盟化工产能利用率已下降至2025Q3的74.6%，远低于长期平均水平81.3%。与之形成鲜明对比的是，中国企业正在凭借超级工厂的规模效应和成本优势，加速抢占市场份额。根据百川盈孚，在我们重点监测的86类主要化工品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平，其中40%的产品处于近六年100%分位水平上，全球化工格局正在悄然重塑，东升西落态势日益清晰。因此，国内规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头有望提前迎来价值重估。二、上游资源的价值重估。由于全球政经格局的深刻裂变，叠加科技革命带来需求结构升级，正推动资源品从传统的“周期商品”属性向“战略资产”属性蜕变，其定价逻辑或发生根本性转变。此外，再通胀路径将沿“资源品-中间原料-终端化学品”的链条传导，新一轮周期中资源类化工品有望凭借供给刚性率先涨价。我们建议关注以下三类资产：景气类资产：①磷：磷酸铁锂受益于新能源与储能需求高速增长，叠加国家对磷矿石供给管控限制，磷矿有望延续供需紧平衡态势。②硫：海外炼能退出与NHP与磷酸铁锂带动需求，全球供给缺口难补，此外我国国态电池技术路线逐渐收敛，硫资源战略价值有望重估。③铬：AI数据中心燃气轮机、商用飞机发动机等高端制造需求的爆发，景气度持续上行。价值类资产：④钾：全球老矿衰竭与新矿释放缓慢背景下钾肥价格易涨难跌。⑤钛：上游钛精矿供需缺口预期收窄，中游钛白粉环节有望成本释压。红利类资产：⑥原油：0PEG+将暂停增产计划，传递了供应可控的信号，配合补偿性减产机制，形成主动预期管理。核心结论新周期的两个观察：一、“反内卷”的主动与被动。主动型：面对供需宽松与价格压力，部分子行业曾尝试建立供给侧协同以改善盈利，但受制于企业间的成本差异与份额分歧，协同效果尚未稳固。在本轮政策背景下，行业协会与国家层面的引导有望强化行业共识。具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的子行业，其自律机制更易生效。依据此框架筛选，涤纶长丝/PTA、有机硅、己内酰胺、聚酯瓶片、聚氨酯、草铵膦等领域有望率先通过行业协同打破内卷。被动型：由政策驱动行业格局优化，遵循“存量优化+增量严控”的双轨逻辑。存量端通过淘汰老旧装置、强化环保能效约束、推行农药登记证等制度刚性出清落后产能；增量端则通过严控审批、规范招商、严格执行产能置换等手段遏制无序扩张。政策落地更倾向于通过标准提升倒逼中小企业退出，而非“一刀切”，从而推动行业成本曲线优化与龙头溢价显现。政策敏感型行业如纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药及炼化等领域的龙头企业，均有望迎来格局改善的价值重估机遇。二、新质生产力方向发力。2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布。核心内容看，“高水平科技自立自强”被置于前所未有的战略高度。重点方向看，科技创新、绿色能源、高端制造、消费升级四大领域成为政策发力的核心方向，新质生产力培育成为贯穿各领域的主线。化工领域投资机会层面，建议重点关注：①绿色能源：SAF方面，需求侧欧盟政策刚性已验证，CORSIA第二阶段有望再添动能，供给侧海外产能建设不及预期，HVO装置转产SAF难度或更高，预计明年仍维持供需紧平衡。生物柴油方面，德国RED III取消双重计数有望为欧盟市场打开更长期政策窗口和需求预期，或将为与中国的重新合作创造有利条件。UCO方面，印尼B50政策下棕榈基原料或收紧，叠加植物油远期应用受限，UCO仍有望占据重要原料生态位。绿色氢氨醇方面，IMO推迟不改中长期目标牵引，示范项目已进入兑现阶段。②具身智能材料：人形机器人产业对材料轻量化、高强度、耐磨、耐疲劳性提出苛刻要求，关注PEEK、电子皮肤、腱绳材料等。③A1与半导体材料:在科技自立与战略安全的双重驱动下，半导体材料自主可控重要性与日俱增，关注电子树脂、冷却液等。④商业航天:全球商业航天卫星发射日趋活跃、太空算力打开想象空间，催化相关材料需求，关注碳纤维复材、先进陶瓷、太空线缆、CPI薄膜等。⑤固态电池材料：2027年为固态电池产业化关键窗口，材料体系升级是关键，关注硫化物电解质、超高镍和富锂锰基正极、硅基负极等。核心结论化工格局已东升西落。关注位于全球成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、博源化工、龙佰集团、桐昆股份、新凤鸣、巨化股份、盐湖股份、亚钾国际等。上游资源的价值重估。关注景气类资产、价值类资产、红利类资产等三类资产：①磷：云天化、川恒股份、芭田股份、云图控股、湖北宜化等；②硫：粤桂股份、司尔特等；③铬：振华股份等。④钾：亚钾国际、东方铁塔等；⑤钛：龙佰集团等；⑥原油：中国石油、中国石化、中国海油等。“反内卷”的被动与主动。具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的子行业，其自律机制更易生效。①有机硅：新安股份、东岳硅材、合盛硅业、兴发集团、鲁西化工、三友化工等；②涤纶长丝/PTA：恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、三房巷等；③己内酰胺：华鲁恒升、鲁西化工、神马股份等；④食品添加剂：新和成、金禾实业、梅花生物、安迪苏等。政策敏感型行业的龙头企业具备较强的底部配置价值。建议关注：①纯碱（老旧产能占比高、企业盈利底部、氨碱法高污染）：博源化工；②PVC（企业亏损、高污染、高能耗）：中泰化学、新疆天业、君正集团、氯碱化工；③黄磷（高污染、高能耗）：兴发集团、云图控股；④钛白粉（老旧产能占比高、企业亏损）：龙佰集团；⑤农药（“一证一品”政策）：扬农化工、润丰股份、湖南海利、江山股份。新质生产力方向发力。科技创新、绿色能源、高端制造、消费升级四大领域成为“十五五”政策发力的核心方向。①绿色能源： SAF：海新能科等；生物柴油：卓越新能等；UCO：山高环能、朗坤科技等；绿色氢氨醇：复洁科技等。