基础化工行业：有机硅，供给反内卷与需求超预期

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 12 月 27 日 基础化工 行业专题 有机硅：供给“反内卷”与需求超预期 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.0 9.2 21.5 绝对收益 8.0 11.5 38.3 王华炳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525110002 wanghb3@sdicsc.com.cn 相关报告 关注商业航天相关化工材料投资机遇 2025-12-21 重磅会议后的化工配置思路 2025-12-14 中企海外寻钾进入加速收获阶段，有机硅行业协同再进一步 2025-12-07 东升西落，全球化工竞争格局的重塑 2025-12-01 硫磺价格与海外成品油裂解价差有望重回上行通道 2025-11-30 引子：有机硅行业的发展轨迹，是中国化工产业在转型期的典型缩影。在新旧动能转换的大势之中，传统领域如房地产需求放缓确实引发了产品价格周期性调整，然而这一过程也激发了有机硅在新兴领域的渗透率及单位用量的积极增长，在行业景气较低阶段依然维持了较好的需求增速。此外伴随行业集中度提高以及近期“反内卷”升温，有机硅供给侧亦存在结构性优化机会。据此我们对两个问题进行重点分析：①行业反内卷后续将如何演绎？②具备超预期潜力的新兴需求领域有哪些？ 协同机制基础夯实，关注减产执行刚性 国内有机硅产能扩张周期已逐步落幕，2019-2024 年，我国有机硅产能从 151.5 万吨增至 344.0 万吨，CAGR 达 17.8%，后续虽有新疆其亚、云南能投等新增产能规划在建，但具体落地层面的不确定性或使实际投放有限，供给侧压力依然有望逐步缓解。行业产能集中度则持续提升，2025 年 CR4 或达 54.7%，形成“一超多强”格局，为“反内卷”协同奠定基础。2025 年 11 月起，有机硅行业协同会议三连发，对减产规划和监督机制达成共识，带动有机硅价格从 11000 元/吨低点迅速反弹至 12 月 26 日的 13700 元/吨。我们认为，本次协同减产若严格执行，不仅有望加速对前期老旧产能的逐步汰换，同时有望使缺乏规模效应和原材料配套的边际小产能出于经济考量主动退出，后续行业开工及产量水平或向更健康、更稳定的区间收敛，头部厂商或将受益于短期有机硅价格提升和中长期供给格局结构性变革的双重提振。此外，国外企业或将延续聚焦发展下游产品的战略重心，过去五年已退出或宣布退出超 30 万吨/年有机硅产能，有望使中国在供应链上游的主导地位得到强化，进一步优化供给格局。 有机硅需求结构持续优化，增长动能切换态势明朗 由于有机硅兼备无机材料与有机材料的生理惰性、表面张力低、耐高低温、电气绝缘、耐候性等性能，使之被广泛应用于建筑装饰、电子电器、电力新能源、纺织制造、医疗护理、汽车交通、工业助剂、功能性助剂等领域。虽然前期有机硅应用多集中在中低端市场，但我们已观测到有机硅消费结构正在经历变革，传统建筑领域占比已从2021 年的 33.1%显著下滑至 2024 年的 25.2%，而新兴领域需求正以超预期速度放量：①2025 年 1-11 月，光伏电池产量 636.9GW，同比大增 30.0%，假设单 GW 有机硅用量 1200 吨，经测算全年理论有望带动光伏密封胶需求增量 14.0 万吨；②2025 年 1-11 月新能源汽车产量突破 1200 万辆，假设单车有机硅用量 18kg，我们测算全年理论有望推动相关有机硅消费增量 6.6 万吨；③以单个复合绝缘子 25kg，硅橡胶含量 50%测算，电力系统的复合绝缘子领域亦有望贡献 1.9 万-10%0%10%20%30%40%2024-122025-042025-082025-12基础化工沪深300998948001 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/基础化工 吨新增有机硅需求。综合来看，我们认为在供给侧“反内卷”协同及新兴领域需求共振下有机硅供需格局已迎来拐点，2025-2027 年行业有望分别出现-1.9/-29.4/-18.4 万吨供需缺口，因扩产周期造成的供需错配有望得到扭转。 风险提示：原材料价格大幅波动；能源价格大幅波动；房地产、纺织等传统下游需求不及预期；新能源汽车、光伏等新兴需求不及预期；贸易摩擦风险等。 行业专题/基础化工 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 有机硅：高性能的化工新材料，下游应用领域极其广泛........................... 4 2. 扩产周期落幕反内卷加速演绎，海外产能存在持续退出预期....................... 5 3. 有机硅需求结构持续优化，增长动能切换态势明朗............................... 7 4. 相关标的与投资建议........................................................ 10 5. 风险提示.................................................................. 11 图表目录 图 1. 有机硅产业链 ............................................................ 4 图 2. 2019-2026E 国内有机硅中间体产能及同比增速................................ 5 图 3. 2021 年以来中国有机硅行业开工率.......................................... 6 图 4. 2025 年以来有机硅行业月度产量有所收缩.................................... 6 图 5. 有机硅价格在 11 月底的三次行业会议后迅速响应回升 ......................... 6 图 6. 2019 年以来中国有机硅表观消费量及同比增速................................ 7 图 7. 2021-2024 年中国有机硅中间体下游消费结构................................. 7 图 8. 2019 年以来中国房屋新开工面积及累计同比.................................. 7 图 9. 2019 年以来中国光伏电池产量及同比增速.................