策略定期报告：八“仙”过海

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 12 月 28 日 八“仙”过海 策略定期报告 本周上证指数涨 1.88%，沪深 300 涨 1.95%，中证 500 涨 4.03%，创业板指涨 3.90%，成长风格表现强于价值风格，小盘股涨幅居前。本周全 A 日均交易额 19569 亿，环比上周有所上升。截至本周五上证指数自低位“日拱一卒式”反弹再次实现“八连阳”，我们认为既意外也不意外，意外的是在 8 连阳期间市场并未出现重大利好，尤其是流动性逻辑进一步明确放松的迹象，不意外的是当前市场牛市情结并未消散，这是今年第三次 8 连阳，说明本轮 8 连阳本质是对跨年行情存在较高期待下，为 2026 年投资作前瞻布局所推动的抢跑定价。 事实上，目前跨年行情还缺乏在量能层面的重要验证。若“八连阳”期间大盘涨幅较小，结合量能并未明显放大，那么后续市场整体步入震荡的概率高于加速上涨。根据历史复盘，自 2000 年至今 A 股历史上仅出现过 17 次上证指数“八连阳”，基本上均出现在大牛市期间。事实上，自今年二季度以来上证指数已经经历两次“八连阳”，本轮是年内第三次。从“八连阳”之后的大盘表现来看，基本都会延续上涨： “八连阳”后一周、后一个月和后三个月，上证指数涨幅的中位数分别是 2.6%、2.3%和6.3%，前 16 次中仅有 4 次市场后续出现明显下跌。值得注意的是前 16 次“八连阳”期间上证指数涨幅中位数达到 6.3%，而本次涨幅仅有 2.8%，如果我们仅考虑历史上期间涨幅低于 4%的情况（共有 7 次），后一周、后一个月和后三个月涨幅均值仅为1.9%、-0.7%和 0.6%，可以看到并未呈现加速上涨的过程。 至于当前是否已经进入到所谓“春季躁动（跨年行情）”，传统定义下春季躁动（含跨年）要求：1、大盘低点上涨 10%以上；2、结构主线相对清晰；3、明确的支撑逻辑（增量资金或者政策预期）。单纯以本轮 8 连阳对应 A 股“躁动”指数从 12 月 17 日的最低点-9.67%逐步回升至-4.1%附近，并未上穿“0”轴实现由负转正，据此断定当前市场已经进入“春季躁动”不够充分，后续仍需持续跟踪观察。在此，我们依然维持：纯粹基于流动性的牛市在大盘指数突破 4000 点后就迎来逻辑转换，大盘指数当前要站稳 4000 点向上需要流动性牛向基本面牛的过渡，在基本面牛明确之前大盘指数仍处于我们反复强调的高位震荡状态。 结构上，当前相较于 11 月大盘 4034 高点时刻相比，核心指数层面国证 2000、中证500 和中证 1000，这类中小盘指数创出新高，呈现“小盘强于大盘”的特征；；行业层面有色（1.贵金属和工业金属）、军工（2.商业航天）、通信（3.光模块）、非银（4.保险）、机械设备(5.工程机械和 6.专用设备和 7.风电设备)、化工（8.化学纤维）等创出新高，呈现“新旧共舞，八仙过海”结构特征。展望明年来看，我们认为 2026年将从 2025 年“新胜于旧”转向“新旧共舞”。其中，”旧”指的就是我们自 Q4 以来反复强调的出海+低位顺周期（含全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备），这些依然是我们坚定的方向。 1、对于 AI 科技而言：对于 AI 投资目前最核心的特征是结构聚焦。在全球科技处于历史绝对高仓位状态背景下，定价容易对利多敏感度下降，对利空敏感度上，我们反复强调 AI 科技投资当前的核心是先收缩抱团在核心产业趋势强基本面保障品种以待时机；2026 年仅当 AI 重大下游应用突破被视为科技反转定价，根据科技产业投资四阶段，此时由算力环节转向大幅增仓产业链 1-100 过程中的供需缺口。 2、对于出海+全球定价资源品为代表的传统行业而言：对于出海，伴随着更多传统产业摆脱房地产负面拖累，向高端制造和出口出海靠拢，下游需求结构已经发生大幅变化，对应传统行业在 2025 年 Q3 利润增速已经回正，我们认为这种积极变化有望带来 2026 年在化工、机械设备、电力设备和家电领域定价出现戴维斯双击，寻找“下一个工程机械”将成为核心命题。对于全球定价资源品，近期白银价格弹性较为突出，金银比跌至 61.60，创 2014 年 2 月以来新低，这种价格飞涨现象短期是否可持续是值得重点提示的。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 邹卓青 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524060001 zouzq2@essence.com.cn 黄玮宗 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525070002 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 一个新视角：何时有为？ 2025-12-14 2026：“苦练内功”——中央经济工作会议解读 2025-12-11 如何轮动？ 2025-12-07 收官与跨年 2025-11-30 晴空颠簸 2025-11-23 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 4 内部因素：12 月前瞻经济数据显示企业预期转弱，年底经济数据承压的局面或延续.. 27 外部因素：美国三季度 GDP 意外大超预期，贝森特或推动美联储“退居二线” ...... 30 美联储内部分歧依旧，贝森特或推动美联储“退居二线”................... 30 Q3 个人服务消费强势支撑 GDP，投资边际回暖但未见明显复苏 ............... 32 图表目录 本周美股、欧股涨跌不一，港股普跌（%） ................................... 5 本周高市盈率指数占优 .................................................... 5 主要指数涨跌幅一览 ...................................................... 5 本周涨幅居前的细分板块 .................................................. 5 本周万得全 A 日均成交额小幅回升 .......................................... 6 南向资金 11 月以来流入速度放缓 ........................................... 6 10 月以来南向资金流入方向 ..............................