苏泊尔(002032)Q2外销快速增长，内销经营稳健

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 07 月 25 日 苏泊尔(002032.SZ) 公司快报 Q2 外销快速增长，内销经营稳健 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 59.36 元 股价 (2024-07-24) 46.36 元 交易数据 总市值(百万元) 37,160.26 流通市值(百万元) 37,059.60 总股本(百万股) 801.56 流通股本(百万股) 799.39 12 个月价格区间 45.05/60.55 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.5 -19.2 2.7 绝对收益 -8.2 -22.1 -7.5 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q1 外销持续复苏，单季收入稳健增长 2024-04-26 经营表现稳健，分红率维持高水平（更正） 2024-03-31 经营表现稳健，分红率维持高水平 2024-03-30 事件：苏泊尔公布 2024 年半年度业绩快报。公司 2024 年上半年实现收入 109.6 亿元，YoY+9.8%，实现归母净利润 9.4 亿元，YoY+6.8%；经折算，公司 2024Q2 实现收入 55.9 亿元，YoY+11.3%，实现归母净利润 4.7 亿元，YoY+6.4%。我们认为，Q2 苏泊尔内销稳步增长，外销持续快速提升，单季经营表现稳健。 Q2 单季收入增速环比提速：Q2 苏泊尔单季收入 YoY+11.3%，增速环比 Q1 增速提升 2.9pct，我们认为主要因为欧美市场去库存后需求回升，苏泊尔主要外销客户订单同比明显增长，Q2 公司外销收入同比快速提升。内销方面，我们推断，苏泊尔通过持续创新和拓展 O2O 下沉市场等策略，实现 Q2 内销收入同比小幅增长。随着展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。 Q2 盈利能力同比有所下降：Q2 苏泊尔归母净利率 8.4%，同比-0.4pct。Q2 苏泊尔盈利能力同比有所下降，我们推测主要系为应对当前较低迷的消费环境，公司增加高性价比产品的投放比例，对毛利率产生一定影响。可资参考的是，Q2 公司营业利润率同比-0.4pct。展望后续，公司持续提高营销效率并严控各项费用支出，盈利能力有望改善。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快 速 增 长 。 预 计 公 司 2024 年 ~2026 年 的 EPS 分 别 为2.97/3.33/3.68 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024 年20 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价 59.36 元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 201.7 213.0 231.7 258.3 279.5 净利润 20.7 21.8 23.8 26.7 29.5 每股收益(元) 2.58 2.72 2.97 3.33 3.68 每股净资产(元) 8.78 7.92 9.97 11.62 13.45 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.0 17.0 15.6 13.9 12.6 市净率(倍) 5.3 5.9 4.7 4.0 3.4 净利润率 10.3% 10.2% 10.3% 10.3% 10.6% 净资产收益率 29.4% 34.4% 29.6% 28.5% 27.2% 股息收益率 9.3% 5.9% 3.2% 3.6% 3.9% -16%-6%4%14%2023-072023-112024-032024-07苏泊尔沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/苏泊尔 ROIC 50.1% 144.2% 132.1% 104.0% 192.2% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/苏泊尔 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入 YoY 2.2 11.9 9.3 -11.0 -11.0 -12.3 -11.6 6.5 15.6 14.4 8.4 归母净利 YoY -9.4 -8.2 6.6 9.4 0.2 7.9 -18.6 12.2 28.1 7.8 7.2 扣非归母净利 YoY -9.8 5.2 12.5 -2.5 2.3 -4.2 -19.1 12.9 32.2 6.8 8.1 销售毛利率 25.7 15.4 25.4 26.1 25.7 26.1 25.2 25.6 25.4 28.6 24.4 销售费用率 12.8 0.8 9.5 11.5 11.8 10.1 11.1 10.9 10.5 10.7 10.9 毛利率-销售费用率 12.9 14.6 15.8 14.6 13.8 15.9 14.1 14.7 14.9 18.0 13.5 销售净利率 7.2 11.9 9.6 8.4 8.1 14.6 8.8 8.8 9.0 13.8 8.7 ROE 5.5 9.6 6.8 5.2 5.3 10.6 6.1 7.0 8.9 13.8 7.1 扣非后 ROE 5.1 8.8 6.7 5.0 5.1 8.6 5.9 6.8 8.8 11.1 7.0 ROA 3.1 5.3 3.9 3.0 2.9 5.8 3.3 3.7 4.3 6.6 3.6 销售商品提供劳务收到的现金/收入 64.2 191.2 88.5 87.8 94.5 186.1 86.3 72.5 78.6 164.9 97.8 经营活动现金净流量/收入 5.1 25.0 6.5 20.0 15.4 21.9 15.2 -3.9 11.3 14.7 19.4 经营活动现金净流量/经营净收益 59.5 243.0 53.4 192.0 153.3 188.2 144.2 -38.4 108.3 110.8 187.1 经营现金流净额占比 48.9 164.9 21