海力风电(301155)东风已至，海上塔筒%26桩基龙头蓄势待飞

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 06 月 05 日 海力风电(301155.SZ) 公司深度分析 东风已至，海上塔筒&桩基龙头蓄势待飞 证券研究报告 风电 投资评级 买入 A 首次评级 6 个月目标价 74.68 元 股价 (2025-06-05) 61.93 元 交易数据 总市值(百万元) 13,463.05 流通市值(百万元) 7,543.07 总股本(百万股) 217.39 流通股本(百万股) 121.80 12 个月价格区间 36.14/72.98 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.3 4.9 21.4 绝对收益 3.1 4.3 29.3 王倜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524100001 wangti@essence.com.cn 文思奇 联系人 SAC 执业证书编号：S1450125030008 wensq@essence.com.cn 相关报告 海上塔筒&桩基领军企业，业绩有望迎来反转： 公司是海上塔筒&桩基龙头，在行业深耕 10 余年。抢装潮后受多方因素影响，行业需求一再延期，公司业绩承压多年。随着限制性因素解除，海风重新进入高景气周期，公司有望在 25 年重回高速增长通道。 海风行业景气度高企，海上基础需求有望高增： 海风基础具备抗通缩属性，将充分受益于海上风电的高景气度。我们预计 2027 年全球海风塔筒&桩基的需求将达到 881 万吨，25-27 年的CAGR 高达 39%。其中国内/海外的需求分别为 563/318 万吨，25-27 年的 CAGR 分别为 34%/48%。 产能布局逐步完善，综合竞争实力突出： 公司是江苏省内的绝对龙头，预计市占率超过 60%，有望充分受益江苏海风市场的回暖。公司积极往省外扩张，陆续在山东、浙江、广东等海风大省布局了多个基地，属地化优势不断强化，在深远海和出口方面也有前瞻性布局。技术上，公司深耕多年，积淀深厚，多项核心技术行业领先。客户方面，国内中大型客户都有紧密的业务合作关系。此外，公司积极布局电站和海工船业务，通过产业链延伸来实现多元化发展。 投资建议： 我们预计公司 2025/2026/2027 年的净利润分别为 8.1/11.0/13.8 亿元，增速分别为 1130%/36%/25%。我们选择大金重工、天顺风能、泰胜风能作为可比公司。2025 年可比公司的平均 PE 为 19 倍，考虑到公司海风业务占比高（可比公司均有部分陆风业务）以及在海上塔筒&管桩领域具备较强的竞争力，给予公司 2025 年 20 倍 PE，6 个月目标价为 74.68 元，给予买入-A 评级。 风险提示：原材料价格波动的风险。海上风电装机需求不及预期风险。产能扩张不及预期风险。行业竞争加剧，盈利不及预期风险。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 1,685 1,355 6,504 10,463 14,706 净利润 -88 66 813 1,104 1,380 每股收益(元) -0.41 0.30 3.74 5.08 6.35 市盈率(倍) -153.5 204.5 16.6 12.3 9.8 市净率(倍) 2.5 2.5 2.2 1.9 1.6 净利润率 -5.2% 4.9% 12.5% 10.5% 9.4% 净资产收益率 -1.6% 1.2% 13.4% 15.5% 16.2% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 -25%-15%-5%5%15%25%35%45%2024-062024-092025-012025-05海力风电沪深300公司深度分析/海力风电 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 海上塔筒&桩基领军企业，业绩有望迎来反转 .................................... 4 1.1. 风电领域精耕细作，海上塔筒&桩基市场领先 .............................. 4 1.2. 股权结构清晰，核心管理层与公司利益深度绑定 ........................... 5 1.3. 抢装潮后业绩承压多年，25 年有望迎来反转 ............................... 6 2. 海风行业景气度高企，海上基础需求有望高增 ................................... 8 2.1. 全球海风高景气共振，装机需求有望高速增长 ............................. 8 2.2. 海风基础具有抗通缩属性，充分受益于海风高景气度 ...................... 12 2.3. 头部企业产能布局加速，集中度有望进一步提升 .......................... 15 3. 产能布局逐步完善，综合竞争实力突出 ........................................ 16 3.1. 海工产能快速扩张，有效供给能力增强 .................................. 16 3.2. 属地化布局逐渐铺开，深远海和出口均有储备 ............................ 17 3.3. 技术积淀深厚，客户资源优渥 .......................................... 19 3.4. 布局电站开发和运维业务，产业链延伸实现多元化发展 .................... 20 4. 盈利预测 .................................................................. 22 5. 风险提示 .................................................................. 22 图表目录 图 1.海力风电发展历程 ......................................................... 4 图 2.海力风电股权结构图（截至 2025Q1） ......................................... 5 图 3.2020-2025Q1 公司的营业收入（亿元） ........................................ 6 图 4.2020-2024 年公司的营业收入拆分（按产品） .................................. 6 图 5.公司