建筑行业专题：行业营收／业绩表现承压，海外业务快速发展，2025年经营指标有望改善

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 06 月 10 日 建筑 行业专题 行业营收/业绩表现承压，海外业务快速发展，2025 年经营指标有望改善 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.3 1.2 2.6 绝对收益 2.3 -0.3 11.4 董文静 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 相关报告 三峡水运新通道项目启动招投标，建议关注水利建设投资机会 2025-06-09 建筑业项目施工持续提速，逆周期调节力度有望加大 2025-06-02 基建投资增速环比收窄，水利投资表现亮眼 2025-05-26 专项债发行持续高位，行业基本面有望改善 2025-05-19 降准降息助力流动性宽松，静待后续财政发力 2025-05-12 2024/2025Q1 建筑行业经营承压，非传统建筑板块韧性突出。受下游地产需求持续下行和地方财政压力影响，剔除 ST 标的，2024 年建筑装饰（SW）行业合计营业收入 yoy-3.81%，合计归母净利润 yoy-14.59%，归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度主要因行业期间费用率提升+减值损失增加。在化债推进下，2024Q4，建筑装饰行业营收增速为-1.69%，较前三季度增速（yoy-4.67%）大幅收窄。各子板块表现呈现分化，其中非传统建筑领域经营韧性突出，如化学工程、国际工程、钢结构等，其下游主要和化工资本开支、海外建设需求和制造业资本开支相关，受传统基建和房地产需求影响相对较小，2024 年化学工程板块营收/业绩分别 yoy+4.43%/yoy+5.77%，国际工程板块营收 yoy-10.34%,但盈利改善，归母净利润 yoy+5.51%。2025Q1 建筑装饰行业营业收入 yoy-6.17%，归母净利润 yoy-9.41%，一季度通常为建筑行业项目开工和回款淡季，且今年节后开复工时间晚于去年同期，行业经营同比下滑。 八大央企市占率提升，出海业务表现亮眼。2024 年，八大建筑央企合计营业收入 yoy-3.55%，占建筑板块比重约 80.31%；合计归母净利润yoy-11.70%，占建筑行业比重为 83.14%。除中国交建（yoy+1.74%）外，其余 4 家传统基建央企营收均同比下滑，受传统基建需求影响，5 家传统基建央企归母净利润均同比下滑，非传统建筑央企中，中国化学和中国能建营收/业绩均实现个位数逆势稳健增长。2024 年八大央企新签订单合计额 16.43 万亿元（yoy-1.32%），占建筑业新签订单的比重同比提升 1.92pct 至 48.68%，较 2017 年市占率提升 20.05pct，行业集中度提升趋势持续。2024 建筑央企合计海外营收 yoy+10.05%，表现较为亮眼，海外新签订单总额达 1.86 万亿元（yoy+15.44%），占整体新签订单比重为 11.29%（同比+1.64pct）。2025Q1，传统基建央企中，中国建筑经营韧性十足，营收和归母净利润均实现同比正向增长，分别 yoy+1.10%和0.61%；此外，主营非传统建筑业务的中国化学和中国能建归母业绩增速突出，分别 yoy+18.77%、8.83%。 行业毛利率相对稳定，费用率/减值影响净利率表现。2024 年，建筑装饰行业毛利率 10.92%，同比+0.02pct，维持 2023 年同比修复态势，其中工程咨询服务和国际工程板块毛利率水平表现靠前，国际工程、化学 工 程 和 装 修 装 饰 板 块 毛 利 率 改 善 明 显 ， 分 别 同 比+2.51pct/+0.74pct/+0.66pct。2024 年，建筑装饰行业整体期间费用率6.30%，同比+0.19pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.04pct/+0.05pct/+0.10pct/持平，除装修装饰（同比-0.34pct）板块外，其余子板块费用率均同比增加。2024 年，建筑装饰行业资产+信用减值损失为 1034 亿元，同比增加 63.69 亿元（yoy+3.47%）。2024 年，建筑装饰行业销售净利率为 2.62%，同比-0.31pct，主要系期间费用率-14%-4%6%16%26%36%2024-062024-102025-022025-06建筑沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/建筑 和信用减值损失同比提升。2024 年，建筑装饰行业净资产收益率（ROE）为 7.29%，同比下降 1.88pct，主要由于销售净利率和总资产周转率下降所致，ROE 水平靠前的为国际工程（10.78%）、化学工程（9.74%）和房屋建设（9.23%）板块。 2024/2025Q1 建筑行业经营性现金流同比减少，2024Q4 央企经营性现金流大幅改善。2024 年，建筑装饰行业经营性现金流净额为 1122.95亿元，同比减少 518.75 亿元（yoy-31.60%）。传统建筑工程板块项目回款承压，基建市政工程板块经营性现金流为 497.79 亿元，同比减少526.75 亿元（yoy-51.41%），房屋建设板块经营性现金流同比减少 53.54亿元；钢结构、工程咨询服务和园林工程板块经营性现金流同比改善幅度较大，分别同比+26.81 亿元、25.29 亿元和 22.80 亿元。2024Q4 建筑央企经营性现金流大幅改善，同比高增 39.89%，化债力度加大叠加企业加强回款所致。2024 年，中国建筑、中国电建、中国中冶、中国能建和中国交建经营性现金流均同比改善，中国铁建经营性现金流同比-518.36 亿元。目前，多数央企持续收缩 PPP 等投资业务规模并加强回款管理，叠加地方政府化债力度持续加大，以及央企自身指标要求，未来其经营性现金流表现值得期待。 投资建议：2024 年，受地方财政和地产行业下行影响，建筑板块经营整体承压，营收和业绩均同比下滑。建筑央企仍为行业重要担当市占率提升趋势明显，在 2024 年化债背景下，2024Q4 经营性现金流改善明显，同时海外业务发展亮眼。在央企市值管理持续推进背景下，未来或更关注经营指标和市场回报改善，驱动估值提升。非传统建筑板块，如化学工程、国际工程受益下游需求景气度和商业模式等影响，经营韧性较强，成长性优于其他板块表现。2025 年，财政政策定调较为积极，随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，助力创造基建投资增量需求。此外，基于发