运营商行业专题报告：复盘历史再看运营商本轮新高，继续看好未来应用突破掀起海量流量需求

复盘历史再看运营商本轮新高，继续看好未来应用突破掀起海量流量需求——运营商专题报告长城证券产业金融研究院分析师：侯宾执业证书编号： S1070522080001分析师：姚久花执业证书编号： S1070523100001证券研究报告强于大市（维持）时间：2024年7月22日核心观点 复盘运营商上轮新高（2015年）：我们复盘了2015年运营商上轮新高的发展。产业上，运营商行业竞争格局稳定。在互联网普及率提升，手机上网成为主流的背景下，政策鼓励+科技创新推动运营商产业迎来了用户及流量高速增长的阶段。 10年艰难期：受多种因素影响，2015年至今，三大运营商均经过大幅回调，最大回撤均超过50%。2017年-2019年移动端ARPU值加速下行。 运营商本轮新高分析：本轮行情中（2024年），中国移动及中国电信创新高，中国联通展现出较大的弹性，我们综合认为有以下原因：1.高股息低估值受到市场认可叠加港股复苏Beta。2.传统业务负面影响减弱，政策导向由提速降费转向精准降费，传统业务增长可期。3. 运营商站稳数字经济排头兵位置，新兴业务遍地开花，助力实现估值提升。 展望未来运营商管道地位凸显：随着AI、自动驾驶、机器人等的应用爆发，数据总量将迎来暴增，其流通的需求会明显提升，带来的传输端的流量指数级增长。运营商在数据传输的占据垄断性的管道位置，流量的指数级增长及各类新兴应用带来的附加价值有望推动运营商C、H、B各环节的业绩提升。◼投资建议：我们持续看好以中国移动为首的三大运营商的发展，相关标的为中国移动（A股）、中国电信（H股）、中国移动（H股）、中国电信（A股）、中国联通（H股）、中国联通（A股）。风险提示：技术革新与成果转化不及预期、国家政策落地不及预期、新兴产业规模化应用不及预期、宏观经济环境下行。注：本报告选用港股三大运营商（中国移动：0941.HK、中国电信：0728.HK，中国联通0762.HK）数据。一、2015年新高回顾www.cgws.com1.1 运营商新高回顾图：中国移动股价走势（2010.1.2-2015.4.27）数据来源：Wind、长城证券产业金融研究院www.cgws.comwww.cgws.com|42015年4月27日，中国移动（0941.HK）和中国电信（0728.HK）股价达到高点，分别为67.87/3.90港元（前复权）。图：中国电信股价走势（2010.1.2-2015.4.27）-20%0%20%40%60%80%100%120%2010-01-042010-03-082010-05-112010-07-142010-09-132010-11-152011-01-142011-03-182011-05-252011-07-272011-09-272011-11-292012-02-062012-04-102012-06-112012-08-102012-10-122012-12-132013-02-202013-04-252013-06-282013-08-302013-11-042014-01-072014-03-112014-05-152014-07-172014-09-172014-11-192015-01-222015-03-26-20%0%20%40%60%80%100%120%2010-01-042010-03-112010-05-192010-07-272010-09-302010-12-062011-02-112011-04-192011-06-292011-09-022011-11-102012-01-182012-03-272012-06-052012-08-092012-10-162012-12-202013-03-042013-05-132013-07-192013-09-252013-12-022014-02-112014-04-162014-06-262014-09-012014-11-072015-01-152015-03-241.2 互联网普及率不断攀升数据来源：工信部，长城证券产业金融研究院www.cgws.comwww.cgws.com|5 网民规模高速增长：2002年后，宏观经济形势持续向好，网络基础建设务实推进，移动互联网加快发展，网络安全保障体系更加完善，农村信息化使用深度增强等，共同推动网民规模高速增长，其中2005-2015年间网民规模CAGR达26%。 互联网逐步普及：截止2015年12月，我国网民总数达到6.88亿，互联网普及率攀升至50.30%。图：2002-2018年中国网民数量（亿人）及增速（%）0.590.800.941.111.372.102.983.844.575.135.646.186.496.887.317.728.290%10%20%30%40%50%60%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00网民数量（亿人）增速（%）4.60%6.20%7.20%8.50%10.50%16.00%22.60%28.90%34.30%38.30%42.10%45.80%47.90%50.30%53.20%55.80%59.60%0%10%20%30%40%50%60%70%图：2002-2018年中国互联网覆盖率（%）1.2 互联网普及率不断攀升数据来源：工信部，长城证券产业金融研究院www.cgws.comwww.cgws.com|6 移动电话普及：手机价格下降、居民消费水平提升等因素推动下，手机逐步获得普及。2003年到2010年，移动电话用户数突破8亿户，移动电话普及率从20.9部/百人提升至64.4部/百人。 移动数据成为重要收入：随着手机的普及以及网络通信的进步，由于其便利性越来越多人习惯用手机上网。截止2015年，运营商非话业务收入占比提升至68.3%。其中，移动数据及互联网业务收入占电信业务收入的比重提高至27.6%。图：2003-2010年移动电话用户数（万户）及移动电话普及率（部/百人）图：2010-2015年通信业语音/非话收入占比以及移动数据收入占比26,869 33,482 39,343 46,108 54,729 64,123 74,738 85,900 20.925.930.335.341.648.556.364.4010203040506070010000200003000040000500006000070000800009000010000020032004200520062007200820092010移动电话用户数（万户）移动电话普及率（部/百人）57.1%54.3%51.2%46.8%41.8%31.7%42.9%45.7%48.8%53.2%58.2%68.3%6.1%8.3%11.8%17.0%23.5%27.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%201020112012201320142015话音收入占比非话收入占比移动数据收入占比1.3 通信基础设施建设逐步完善数