天孚通信(300394)2024中报预告点评：业绩预告超预期，亟待1.6T放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Industry] 电信运营/信息技术 天孚通信(300394) [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 153.00 上次预测: 144.48 [Table_CurPrice] 当前价格： 88.76 [Table_Date] 2024.07.18 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 68.60-171.71 总市值（百万元） 49,165 总股本/流通A股（百万股） 554/503 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 3,491 每股净资产（元） 6.30 市净率（现价） 14.1 净负债率 -64.52% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -27% 16% 相对指数 -4% -21% 36% [Table_Report] 相关报告 营收低于预期，经营态势向好 2024.04.24 盈利能力提升，积极回馈股东 2024.04.23 快报显露卓越经营，关注 GTC 大会催化2024.03.17 预告超预期，AI 驱动产能利用率大幅提升2024.01.20 业绩超预期，高速产品快速放量 2023.10.20 业绩预告超预期，亟待 1.6T 放量 ——2024 中报预告点评 [table_Authors] 王彦龙(分析师) 黎明聪(分析师) 010-83939775 0755-23976500 wangyanlong@gtjas.com limingcong@gtjas.com 登记编号 S0880519100003 S0880523080008 本报告导读： 上调盈利预测和目标价，维持增持评级；预告区间超预期，无源环比增速较快；行业交付旺盛，1.6T 产品有望下半年出货。 投资要点： [Table_Summary] 上调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司发布 2024 年中报业绩预告，业绩超越市场预期。考虑公司盈利改善较快，后续季度预计持续提升，我们上调并更新 2024-2026 年归母净利润为 14.13 亿/30.17 亿/32.76 亿元（较前次上调+5.42%/+40.51%/+22.62%），对应 EPS 为2.81/5.67/6.18 元。考虑公司未来成长性，参考行业平均，给予 2025 年27x，上调目标价至 153 元（前次为 144.48 元），维持增持评级。 预告区间超预期，无源环比增速较快。公司发布 2024 中报业绩预告，归母净利润为 6.30-6.78 亿元，同比增长 167%-187%；单 Q2 实现利润为 3.5-3.98 亿元，中位数 3.75 亿，超越市场预期。此前市场对无源恢复存在低估导致预期不高。营收结构上，我们预计 Q2 无源业务环比增长较快，叠加美元升值、无源产品占比提升，带动净利润环比显现更快的环比增速。 行业交付旺盛，1.6T 产品有望下半年出货。随着国内外 400G/800G 需求爆发，行业无源产品，例如高速光引擎配套的 FA 组件供应非常紧缺，公司作为行业的主要供应商，已实现相关产品大量交付。生产上，公司前期春节人员变动较大，但节后在 3 月份陆续扩充到位，经过 1-2 月培训后，Q2 有较为明显的改善。展望 Q3，有源和无源供需两旺，也是传统行业旺季，公司表现值得期待。此外，随着行业 GB200 等产品有望在下半年实现交付，我们预期对公司下半年和 2025 年营收产生正向贡献。 催化剂： 1.6T 产品开始交付；北美财报揭露资本开支超预期。 风险提示：新产品放量不及预期，资本开支低于预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,196 1,939 3,900 7,771 8,408 (+/-)% 15.9% 62.0% 101.2% 99.2% 8.2% 净利润（归母） 403 730 1,554 3,142 3,421 (+/-)% 31.5% 81.1% 112.9% 102.2% 8.9% 每股净收益（元） 0.73 1.32 2.81 5.67 6.18 净资产收益率(%) 15.3% 22.9% 35.5% 46.8% 36.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 122.02 67.36 31.64 15.65 14.37 -37%-17%2%21%40%59%2023-072023-112024-032024-0752周股价走势图天孚通信深证成指4470721天孚通信(300394) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 673 1,864 2,612 4,002 6,486 营业总收入 1,196 1,939 3,900 7,771 8,408 交易性金融资产 882 436 130 130 130 营业成本 579 886 1,780 3,680 3,967 应收账款及票据 323 428 1,062 2,115 2,289 税金及附加 11 17 34 58 59 存货 186 256 532 1,106 1,172 销售费用 18 18 23 47 50 其他流动资产 104 61 20 31 33 管理费用 63 83 117 194 210 流动资产合计 2,169 3,045 4,356 7,385 10,110 研发费用 123 143 187 233 252 长期投资 8 8 8 8 8 EBIT 401 786 1,782 3,613 3,923 固定资产 592 616 625 617 575 其他收益 12 16 23 47 49 在建工程 13 28 24 20 16 公允价值变动收益 2 1 0 0 0 无形资产及商誉 80 79 76 74 72 投资收益 27 16 12 23 25 其他非流动资产 39 122 125 125 125 财务费用 -20 -59 -18 -26 -40 非流动资产合计 732 853 859 844 796 减值损失 -14 -23 -16 -19 -23 总资产 2,901 3,898 5,215 8,230 10,906 资产处置损益 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 451 862 1,797 3,636 3,960 应付账款及票据 116 277 376 777 838 营业外收支 1 -21 3 3 3 一年内到期的非流动负债 3 2 2