三一重能(688349)勇冠“三”军，“一”往无前

公司研究丨深度报告丨三一重能（688349.SH） [Table_Title] 三一重能：勇冠“三”军，“一”往无前 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司深耕风电整机领域，目前已跻身风机行业头部。短期看，我们认为公司有望随 2024 年风电装机放量，实现出货量增长。公司积极开展产能布局，订单获取能力突出，2023 年已确认订单位居行业前列。同时，公司积极推进技术降本增效，持续推进成本控制，风机盈利能力有望修复。中长期看，公司不断开展员工持股，有助于保障人员及业务开展的稳定性。公司在巩固陆风业务优势的同时，积极布局海风、出海业务，有望贡献新的利润增量。同时，公司持续推进风电场滚动开发，有望为经营业绩形成较强支撑。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SFC：BQK482 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 三一重能（688349.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 三一重能：勇冠“三”军，“一”往无前 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 风机行业头部企业，不断拓展业务布局 公司是风机行业头部企业，多年持续深耕风电整机领域，同时积极延伸产业链业务布局。公司股权结构较为集中，控股股东及实际控制人为梁稳根先生。公司目前主要业务覆盖风机产品及运维、风电建设服务、风电场运营管理等，其中风机业务营收占比较高，常年维持在 80%及以上较高水平。同时，公司积极推进风电场滚动开发，以抵御风机行业招标价格下降对盈利造成的不利影响，进而实现归母净利持续稳定增长。当前时点，我们认为 2024 年风电行业装机有望延续增长，公司有望受益下游景气，实现出货量、盈利的增长。同时，公司积极开展员工持股，不断推进海风、出海业务布局，叠加持续进行风电场滚动开发，有望奠定业绩成长基础。 短期：风电行业景气延续，公司有望量利双增 我们认为公司 2024 年有望量利双增，主要因为：1）行业维度看，风电 2024 年装机有望延续增长。目前 2021-2023 年风机累计招标容量约 239GW，若扣除 2022-2023 年风电装机 114GW后，仍存在 125GW 的缺口，有望为今年装机提供支撑。同时，十四五各省市装机规划预计 2024-2025 年仍有 169GW 的空间，若考虑风电下乡的增量，仍可能超预期。2）公司维度看，公司有望随风电行业装机增长实现交付放量。同时，公司积极布局产能，2023 年新增订单约14.1GW，再创历史新高，已确认的订单规模位居行业前列。公司 2024 年出货量有望延续增长，摊薄生产成本，叠加积极开展降本增效，不断加强成本管控，有望实现风机毛利率修复。 中长期：“双海”布局打开成长空间，风场滚动开发增厚利润 公司在巩固陆风业务优势的同时，积极开展海风、出海布局，不断推进风电场滚动开发，有望奠定中长期成长基础，具体来看：1）风机业务方面，公司专注于陆风双馈技术路线布局，坚持核心零部件自研、风机大型化，在陆风风机领域构筑较为显著的成本优势。同时，公司积极推进“双海”业务布局。一方面，公司已于 2023 年成功下线 9MW 级双馈海风风机，目前已形成 8.5-16MW 级海上风电全系列产品。值得注意的是，海风风机盈利能力优异，同时公司积极开拓海风风机订单，后续有望凭借在北方的资源优势，获得海风风机首个订单突破，进而奠定后续订单放量的基础。另一方面，公司积极搭建海外团队加速市场开拓。海外风机订单盈利能力优异，2022 年以来公司陆续获得规模化出海订单突破，有望带来利润增厚。2）新能源电站业务方面，公司 2022 年以来电站转让贡献较为可观的利润，目前公司仍在不断扩大电站在建规模，有望持续形成业绩增厚。3）其他方面，公司上市后每年都会推出员工持股计划，有利于实现员工与公司利益的深度绑定，保障人员与业务开展的稳定性。 投资建议 综上，三一重能作为风机头部企业，在成本管控、市场开拓等方面优势显著。随着 2024 年风电装机不断放量，叠加公司积极推进技术降本，加强成本管控，有望实现出货量、业绩的较快增长。同时，公司持续推出员工持股，不断开拓海上风电、海外风机市场，叠加持续推进风电场滚动开发，有望奠定业绩中长期景气基础。预计 2024 年实现归属母公司股东净利润约 22.2亿元，对应 2024 年 PE 约 14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、风电行业装机不及预期；2、风机招标价格持续下降；3、风电场转让进度不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 24.46 总股本(万股) 122,640 流通A股/B股(万股) 18,829/0 每股净资产(元) 10.63 近12月最高/最低价(元) 32.97/22.15 注：股价为 2024 年 7 月 16 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -24%-15%-5%4%2023-72023-112024-32024-7三一重能沪深300指数2024-07-18%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 公司研究 | 深度报告 目录 风机行业头部企业，不断拓展业务布局 ........................................................................................ 6 短期：风电行业景气延续，公司有望量利双增 ............................................................................. 8 中长期：“双海”布局打开成长空间，风场滚动开发增厚利润 ....................................................... 12 投资建议 ..................................................................................................................................... 19 风险提示 ..................................................................................................................................... 20 图表目录 图 1：公司发