通富微电(002156)本部工厂复苏显著，Q2业绩增长明显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 通富微电 (002156 CH) 本部工厂复苏显著，Q2 业绩增长明显 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.47 2024 年 7 月 15 日│中国内地 半导体 通富微电 1H24 同比扭亏，2Q24 营收及净利润环比改善明显 通富微电发布 2024 半年度业绩预告，预计 1H24 实现归母净利润 2.88-3.75亿元，去年同期为-1.88 亿元；扣非归母净利润 2.65-3.55 亿元，去年同期为-2.61 亿元。其中，预计 2Q24 归母净利润 1.90-2.77 亿元，同比扭亏，环比增长 92.4%-180.7%，得益于中高端产品营收增长及成本费用管控。我们看好公司在半导体周期复苏及生成式 AI 大趋势下，大客户 AMD 持续向AI PC、数据中心等领域高端进阶带动公司长期成长。我们维持公司2024/2025/2026 年归母净利预测为 9.55/11.61/16.43 亿元。基于公司在先进封装领域的国内领导地位以及在存储、显示驱动、汽车电子等领域抢先布局，基于 24 年 BPS 9.81 元，给予 2.8x 的 PB 估值（可比公司 Wind 一致预期均值 2.4x），上调目标价至 27.47 元，维持“买入”评级。 Q2 回顾：国内本部工厂需求修复良好，拟收购京隆 26%股权强化测试业务 1H24 半导体行业持续复苏，AI 等技术及应用促进行业发展。通富积极进取及推动与 AMD 的“合资+合作”强强联合模式，Q2 海内外工厂产能利用率均有所复苏，崇川、合肥等本部工厂需求修复突出。同时，中高端产品收入增加，叠加管理及成本费用优化，预计 Q2 净利中位数 2.33 亿元，环比增长136.58%。4 月 26 日通富宣布拟以现金 13.78 亿元收购全球最大独立测试企业京元电子持有的京隆科技 26%股权，强化测试业务竞争力。产品线涵盖 Memory、Logic&混合、SoC、CIS/CCD、LCD 驱动、RF/Wireless，测试机台总数超 300，其中驱动 IC、eFlash 测试规模已达中国地区领先地位。 2H24 展望：周期复苏及 AI 需求共振，AMD 有望驱动下半年业绩持续增长 4 月 16 日，AMD 正式面向商业计算领域推出包括锐龙 PRO 8040 系列在内的多款 AI PC 创新产品，我们看好半导体周期复苏及 AI 端侧落地趋势共振下，通富 AMD 业务在 2H24 有望环比实现较好增长。我们预计通富苏州和槟城厂营收在 2024 年全年营收将同比增长 13.0%/15.0%，合计营收占比将提升至 70.1%。公司 2024 年营收有望同比增长 13.5%。在产品结构优化及苏州、槟城厂折旧政策延长的推动下，我们预计 2H24 毛利率或将保持逐季改善趋势，成本费用持续优化推动净利润环比增长。 维持“买入”评级，上调目标价至 27.47 元 在半导体周期上行，以及 AI/HPC 需求的长期带动，我们维持公司2024/2025/2026 年归母净利预测为 9.55/11.61/16.43 亿元，对应 EPS 为0.63/0.76/1.08 元。给予 24 年 2.8x 的 PB 估值，上调目标价至 27.47 元（前值 25.51 元），维持“买入”评级。 风险提示：半导体周期下行的风险；核心客户需求减弱致业绩不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 廖健雄 SAC No. S0570524030001 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 27.47 收盘价 (人民币 截至 7 月 12 日) 23.40 市值 (人民币百万) 35,512 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,689 52 周价格范围 (人民币) 17.81-26.20 BVPS (人民币) 9.24 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 21,429 22,269 25,285 29,960 35,026 +/-% 35.52 3.92 13.54 18.49 16.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 502.00 169.44 954.86 1,161 1,643 +/-% (47.53) (66.25) 463.55 21.57 41.55 EPS (人民币，最新摊薄) 0.33 0.11 0.63 0.76 1.08 ROE (%) 3.64 1.47 6.98 8.18 10.15 PE (倍) 70.74 209.58 37.19 30.59 21.61 PB (倍) 2.57 2.55 2.39 2.21 2.01 EV EBITDA (倍) 11.80 10.77 13.84 11.85 9.51 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(12)(3)717Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)通富微电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 通富微电 (002156 CH) 图表1： 通富微电盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 通富营收拆分 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究预测 人民币（百万元）1Q232Q233Q234Q231Q242Q24 　20232024E2025E2026E　AAAAAE 　A(新)(新)(新)营业收入4,6425,2665,9996,3635,282　22,26925,28529,96035,026同比3%4%4%4%14%　4%14%18%17%营业成本-4,203-4,673-5,236-5,559-4,641　-19,671-21,728-25,456-29,568毛利439593762804641　2,5983,5574,5035,458同比-34%-32%-11%35%46%　-13%37%27%21%OPEX-562-868-581-528-547　-2,538-2,470-3,066-3,397销售费用-16-15-15-20-18　-66-71-78-91管理费用-130-113-121-151-120　-515-556-629-701研发费用-293-322-248-299-286　-1,162-1,315-1,498-1,681财务费用-123-418-198-57-123　-795-528-861-924资产减值损失-93-4-5-4