中国平安(601318)预计1H24业绩改善，板块内“高股息”优质之选

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 非银金融 2024 年 07 月 14 日 中国平安 (601318) ——预计 1H24 业绩改善，板块内“高股息”优质之选 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 预计 1H24 业绩同比表现较 1Q24 显著改善。2Q24 权益市场表现优于去年同期，叠加此前市场担忧的高风险业务影响持续消减，1H24 利润增速有望在 1Q24 基础上进一步提升，预计 1H24公司归母净利润/归母营运利润 yoy+6.4%/-1.2%，同比增速较 1Q24 +10.7pct/+1.8pct。 预计人身险 NBV 保持两位数增长，财险综合成本率环比下降。1）人身险：预计 1H24 NBV yoy+11.8%，基数压力下表现依然稳健。2Q23 受预定利率下调预期影响，储蓄险配置需求集中释放，2Q23 公司 NBV/新单保费 yoy+43.2%/+94.1%，位居 A 股上市险企前列；但高基数压力下，2Q24 负债端表现仍有一定支撑：i）NBVM 提升：受益于银保渠道“报行合一”、预定利率调整，1Q24 NBVM yoy+6.5pct 至 22.8%，2Q24 NBVM 同比优势有望延续；ii）需求稳健：近期部分险企主动调降预定利率，多家中小银行下调定期存款挂牌利率，中介渠道“报行合一”有望带来业务回流，预计对客户需求形成一定支撑。2）财险：预计 COR 环比下降。信用保证险影响有望逐步消减，预计 1H24 COR yoy+0.3pct 至 98.3%，较 1Q24 水平-1.3pct。 板块内“高股息”优质之选，有望持续受益于地产行业边际改善趋势。1）分红策略稳健，当前股息率具有较强吸引力：公司是 A 股保险板块内首家推行中期分红的上市公司，分红与营运利润挂钩，分红策略稳定性强，近五年来每股股息、归母营运利润口径下分红比率稳步提升，归母净利润口径下分红比率位居行业前列，截至 7 月 12 日，公司 A/H 股股息率分别为 5.7%/7.2%。2）公司可视为保险板块内受益于地产行业边际改善估值修复的“锚”：自 4 月 30 日地产政策转向后，一系列利好政策落地明确本轮化风险的决心，长期来看公司可视为保险板块内受益于地产行业边际改善估值修复的“锚”，目标估值可对标公司在住建部、央行发布“三条红线”后、华夏幸福暴雷前调整后的估值中枢。2020 年 8 月 21 日-2021 年 1 月 31 日中国平安 PEV均值为 1.13x（此阶段 NBV 负增长、投资收益率假设仍为 5%、华夏幸福尚未计提减值），但10 年期国债到期收益率位于 2.98%-3.35%区间，当前 10 年期国债到期收益率降至 2.3%以下，在 EV 中剔除地产后，我们将当前估值折价视为市场因长端利率下行对利差损风险的折价（38.6%），保守估计中国平安受益于地产修复的目标估值中枢为 0.70x，较当前水平仍有 33.7%的提升空间。 投资分析意见：维持“买入”评级。公司有望持续受益于地产行业边际改善趋势，建议关注中报业绩改善、长端利率企稳对于估值的正向催化，稳健的分红策略下，配置优势有望持续显现。考虑到年初以来资本市场波动，我们将 24-26 年归母净利润预期调整至 1303.45/ 1631.79 / 1901.94 亿元（原预测为 1483.80/1762.86/2157.91 亿元），收盘价对应 24-26E PEV 为 0.54x/0.51x/0.49x，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期、大灾影响超预期。 市场数据： 2024 年 07 月 12 日 收盘价（元） 42.68 一年内最高/最低（元） 53.85/37.62 市净率 0.9 息率（分红/股价） 2.18 流通 A 股市值（百万元） 459,350 上证指数/深证成指 2,971.30/8,854.08 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 49.70 资产负债率% 89.63 总股本/流通 A 股(百万) 18,210/10,763 流通 B 股/H 股（百万） -/7,448 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 联系人 孙冀齐 (8621)23297818× sunjq@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 880,355 913,789 992,532 1,080,696 1,163,939 同比增长率（%） n/a 3.8% 8.6% 8.9% 7.7% 归母净利润（百万元） 111,008 85,665 130,345 163,179 190,194 同比增长率（%） n/a -22.8% 52.2% 25.2% 16.6% 每股收益（元/股） 6.07 4.70 7.16 8.96 10.44 每股内含价值（元/股） 77.89 76.34 79.76 83.45 87.48 P/E 7.03 9.07 5.96 4.76 4.09 P/EV . . . . . 资料来源：Wind，申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-1208-1209-1210-1211-1212-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-12-20%-10%0%10%(收益率)中国平安沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：中国平安保险资金中地产相关资产规模及占比 图 2：中国平安保险资金中地产相关资产结构 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：中国平安 PEV 估值表现 资料来源：Wind，公司公告、中国政府网、界面新闻、21 世纪经济报道，申万宏源研究 图 4：中国平安分红情况 图 5：上市险企股息率表现 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究；使用最新分红表现，截至 7 月 12 日 4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%10001200140016001800200022002400保险资金中地产资产敞口（亿元，左轴）占总投资资产比重（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%物权股权债权01020304050601.81.922.12.22.32.42.52019年2020年2021年2022年2023年每股派发现金股息（元，左轴）按归母营