银行业跟踪：社融信贷降速符合预期，货币政策框架改革加速推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行业跟踪：社融信贷降速符合预期，货币政策框架改革加速推进 2024 年 7 月 15 日 看好/维持 银行 行业报告  周观点 6 月社融新增符合预期，信贷弱需求和存款定期化延续。7 月 12 日，央行公布上半年社融金融数据。（1）6 月社融增量符合预期，主要源自贷款新增和政府债发行。同比少增近万亿，主要是去年同期对规模增量诉求较强导致基数偏高。（2）6 月人民币贷款新增 2.13 万亿，同比少增 0.92 万亿，延续弱需求特征。其中，住户贷款新增 5709 亿，同比少增 0.39 万亿。在 5 月地产政策优化、住房按揭利率大幅下调的背景下，叠加考虑 6 月按揭偿还安排或延后等因素，信贷增量仍然有限。6 月企业短贷新增 6700 亿，继 4、5 月净减少之后有所恢复。若综合表内外票据融资来看，企业短期资金需求并未明显改善。企业中长贷新增 9700 亿，同比大幅少增 0.62 万亿。后续政府债发行是否带动企业中长期贷款投放有待持续观察。（3）M1 同比下降 5%，增速较5 月份继续下行，一定程度反映当前融资需求较弱和资金活性不足，且在防范资金空转政策背景下，信贷扩张对货币派生能力有所下降。从 M1 与 M2 增速剪刀差来看，当前存款定期化趋势延续。居民和企业存款同比少增，主要受“手工补息”整改影响。预计整改已近尾声，后续月份这一影响因素或消退。 央行计划开展临时隔夜正逆回购，优化利率走廊机制，货币政策框架改革加速推进。7 月 8 日，央行公告称将视情况于工作日 16：00-16：30 开展临时隔夜正（逆）回购操作、数量招标，正（逆）回购操作利率分别为 7 天 OMO 操作利率减点 20BP 和加点 50BP。优化利率走廊机制，临时利率走廊区间为（1.6%-2.3%），宽度为 70BP；相较于超额存款准备金利率和 SLF 利率构成的走廊（0.35%-2.8%），收窄175BP。央行建立临时利率走廊机制，旨在将资金利率维持在合理区间内、窄幅波动，以及平滑资金尾盘可能出现的流动性异常，营造适宜的流动性环境。同时，进一步明确了 7 天 OMO 利率的政策利率地位。6 月潘行长在陆家嘴论坛阐释未来货币政策框架演进思路，重点在于央行优化货币政策调控中间变量、健全市场化的利率调控机制、逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。此后央行陆续官宣国债借入操作，同时视情况开展正逆回购，货币政策框架改革加速推进。 投资策略：行业基本面难言改善，看好高股息配置价值。月度经济和金融数据均指向经济复苏偏慢，实体有效融资需求不足、资金活跃性不高。行业规模扩张趋势性放缓；资产端利率下行和负债端定期化因素共同驱动息差收窄；量缩价减之下，银行业绩增速短期难言改善；但积极因素也在增多，包括存款成本改善进程有望加快，地产政策优化和地方化债推进之下，潜在不良压力边际改善等。中长期来看，当前利率中枢趋势下行，资产荒压力预计仍会延续，高股息红利资产配置价值突出。在被动基金扩容、以及引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑，看好板块配置价值。 未来 3-6 个月行业大事： 7 月 10-15 日：央行公布 6 月社融数据 8 月中下旬：上市银行披露半年报 资料来源：央行、公司公告，东兴证券研究所 行业基本资料 占比% 股票家数 48 1.05% 行业市值(亿元) 117931.93 14.43% 流通市值(亿元) 80654.02 12.3% 行业平均市盈率 5.69 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -28.5%-17.9%-7.4%3.1%13.6%24.1%7/1410/131/124/127/12银行沪深300P2 东兴证券行业报告 银行业跟踪：社融信贷降速符合预期，货币政策框架改革加速推进 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 个股建议：（1）区域信贷需求好、主动投放和定价能力强、资产质量优异、业绩确定性强的优质中小行。（2）经济弱复苏，市场低风险偏好阶段，可持续关注高股息个股。  板块表现 行情回顾：上周中信银行指数涨 3.67%，跑赢沪深 300 指数 2.47pct（沪深 300 指数涨 1.2%），在各行业中排名第 3。从细分板块来看，股份行、国有行、城商行、农商行板块分别上涨 4.76%、3.37%、2.52%、1.91%。个股方面，浦发银行（+6%）、成都银行（+4.71%）、江苏银行（+4.41%）、工商银行（+4.29%）、平安银行（+3.41%）涨幅靠前，兰州银行（-3.32%）、北京银行（-2.76%）、民生银行（-2.61%）、建设银行（-2.51%）、中信银行（-2.41%）跌幅较大。 板块估值：截止 7 月 12 日，银行板块 PB 为 0.59 倍，处于近五年来的 43.2%分位数。 北向资金：上周北向资金净流入银行板块 34.69 亿，位列第 1。个股方面，28 家净流入、14 家净流出。流入规模居前的有招商银行（+7.90亿）、平安银行（+7.11 亿）、农业银行（+5.79 亿）、工商银行（+2.67亿）、浦发银行（+2.06 亿）。流出规模较大的有华夏银行（-0.51 亿）、江苏银行（-0.55 亿）、北京银行（-0.58 亿）、中信银行（-0.63 亿）、建设银行（-0.98 亿）。  流动性跟踪 央行动态：7 月 8 日- 7 月 13 日，央行逆回购投放 100 亿，到期 100亿，零投放零回笼。 利率跟踪：上周资金面总体维持平稳。短端利率方面，DR001、DR007周内均值分别为 1.68%、1.81%，较上周均值分别 -4BP、+1BP。长端利率方面，10 年期国债到期收益率、国开债到期收益率周内均值分别为 2.27%、2.35%，较上周均值分别 +2BP、+2BP。同业存单利率方面，1 年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA) 周内均值为1.96%，较上周均值 +2BP。  行业要闻跟踪 ① 6 月 CPI / PPI：6 月 CPI 同比 0.2%，前值 0.3%；环比 -0.2%，前值 -0.1%。6 月 PPI 同比 -0.8%，前值 -1.4%；环比 -0.2%，前值 0.2%。 ② 金融时报：6 月新发放贷款利率继续下降-记者从人民银行获悉，6月份新发放企业贷款加权平均利率为 3.65%，比上月低 5 个基点，比上年同期低 32 个基点；新发放个人住房贷款利率为 3.49%，比上个月低 15 个基点，比上年同期低 65 个基点，均处于历史低位。贷款市场报价利率（LPR）或迎改进-当前 LPR 报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似 SOFR 的短端市场利率作为浮动