固定收益定期报告：跌不动的票息

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 7 月 9 日 跌不动的票息 固定收益定期报告 截至 2024 年 7 月 8 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.8%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、辽宁、青海等地的利差也较高。与上周相比，2 年内品种收益率以下行为主，中长期限品种收益率多上行，但幅度总体较小。其中，收益率下行幅度超过 10BP 的包括 3-5 年贵州地级市非永续、2年内贵州区县级非永续、3-5 年贵州区县级非永续及 2-3 年广西区县级非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 2.7%以下；收益率高于 5%的品种出现在贵州地级市、辽宁地级市；其余的广西、云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率以下行为主。具体来看，收益率下行幅度较大的有 1 年内福建省级非永续、2-3 年云南区县级非永续、3-5 年云南地级市非永续、1-2 年贵州区县级非永续城投债，分别下行33.3BP、18.2BP、16.8BP 和 16.4BP。 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，2 年内品种收益率以下行为主，2 年以上品种虽然多有调整，但幅度总体较小，且 3-5 年民企公募非永续品种收益出现高达 66.8BP 的下行；地产债中，超半数品种收益率下行，其中 1-2 年民企公募非永续品种收益率平均下行幅度达 38.7BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债中收益率上行的品种更多，但调整幅度基本在 4BP 内。具体来看，租赁债中，1 年内品种收益率均下行，其余期限品种收益率皆有所调整；一般商金债中 1 年期以上品种收益率悉数上行；二永债中收益率下行的品种多集中在城农商行次级债，特别是 2-3 年城商行永续债和 3-5 年农商行永续债收益率仍有超 5BP 的下行；此外，证券公司一般债及次级债收益率大多下行，3-5 年私募非永续次级债品种表现更优。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 7 月 8 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，2 年内品种收益率以下行为主，2 年以上品种虽然多有调整，但幅度总体较小，且 3-5 年民企公募非永续品种收益出现高达 66.8BP 的下行；地产债中，超半数品种收益率下行，其中1-2年民企公募非永续品种收益率平均下行幅度达38.7BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债中收益率上行的品种更多，但调整幅度基本在 4BP 内。具体来看，租赁债中，1 年内品种收益率均下行，其余期限品种收益率皆有所调整；一般商金债中 1 年期以上品种收益率悉数上行；二永债中收益率下行的品种多集中在城农商行次级债，特别是2-3 年城商行永续债和 3-5 年农商行永续债收益率仍有超 5BP 的下行；此外，证券公司一般债及次级债收益率大多下行，3-5 年私募非永续次级债品种表现更优。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 7 月 8 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69718 2.19 2.38 2.45 2.91 2.33 2.41 2.49 2.77 公募债 81946 2.12 2.27 2.34 2.40 2.13 2.28 2.35 2.48 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6853 2.31 3.12 2.73 2.46 2.34 2.49 2.54 2.79 公募债 94483 2.11 2.23 2.30 2.39 2.00 2.15 2.24 2.30 非金融非地产产业债（民企） 私募债 152 - - - - 3.49 2.96 2.48 - 公募债 3099 8.29 3.97 2.75 - 2.52 2.94 2.88 2.32 地产债（国企） 私募债 1329 - - - - 2.45 2.50 2.56 2.79 公募债 11095 2.10 2.20 2.31 - 2.81 3.51 2.79 2.50 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 821 - - - - 7.82 4.85 4.92 3.07 租赁公司债 私募债 265 - - - - 2.56 2.70 2.67 - 公募债 5576 2.40 2.46 2.53 - 2.07 2.28 2.25 2.45 商业银行普通金融债 国有商业银行 6180 - - - - 1.91 1.98 2.05 2.12 股份制商业银行 14600 - - - - 1.93 2.03 2.11 2.20 城市商业银行 11332 - - - - 1.95 2.10 2.14 2.17 农商行 1751 - - - - 2.02 2.13 2.14 - 银行资本补充债 国有商业银行 39475 2.01 2.11 2.19 2.31 1.99 2.06 2.14 2.24 股份制商业银行 13225 2.01 2.12 2.21 2.37 2.02 2.08 2.16 2.32 城市商业银行 8684 2.18 2.81 2.45 2.54 2.14 2.32 2.43 2.59 农商行 2169 2.12 2.26 2.58 2.48 2.96 3.45 2.93 3.09 证券公司债 私募债 2309 - - - - 2.05 2.12 2.17 2.24 公募债 17354 - - - - 1.93 2.07 2.14 2