固定收益：从退出方式看转债信用风险

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 从退出方式看转债信用风险 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 殷超 SAC No. S0570521010002 yinchao014790@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 方翔宇 SAC No. S0570122070155 fangxiangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 上周主要股指表现 资料来源：Wind,华泰研究 上周转债涨幅前五 资料来源：Wind,华泰研究 2024 年 7 月 07 日│中国内地 固定收益周报 核心观点 近期股市成交低迷，主因是强势逻辑短期受阻但有承接力的主线还未出现。目前股市离业绩驱动仍有距离、短期风险偏好也难快速回升，但连续调整之后，若能有三中全会释放的政策信号等配合，小幅修复性机会仍可能出现。我们看好高股息、低估值、供求改善以及贵金属等方向的相对表现。转债方面，我们认为目前整体性机会仍不大，但风险也有所释放，投资者建议继续耐心寻找个券机会。操作上：1、核心仓位继续聚焦股性好的大盘品种，减少对弱资质的暴露；2、交易仓位则以平衡偏股类为主，首选被错杀的优质中小盘；3、条款博弈关注新能源和消费链条，信用无硬伤的品种可提前埋伏。 股指底部震荡，短线期待小幅修复性机会 股市成交低迷反映了强势逻辑短期受阻，四类品种缩量最明显：顺周期交易“回退”、出海逻辑被破坏、高股息筹码偏拥挤，而有承接力的主线还未出现。 但“低位地量”并不意味着股指见底，还需结合波动指标判断。大势层面，股市内外压力未完全消退，一是国内地产、价格等宏观因子没有形成共振，二是外部面临美国大选、美联储降息节奏等不确定性。这决定了股市离业绩驱动仍有距离、短期风险偏好也难快速回升。但监管层继续强化退市等措施，市场生态改善，短期若能有三中全会释放的政策信号等配合，尤其需要关注后续稳增长政策会否再次出现，小幅修复性机会可能出现。 配置方面关注高股息、低估值以及贵金属等对冲地缘风险的品种 我们看好以下四条思路：一是继续持有高股息风格。逻辑是有类债属性+对行业基本中性+与沪深 300 等权重风格高度重合，风险在于目前拥挤度偏高，大会结束或者保险兑现浮盈等情景可能导致抱团瓦解，中期回报预期不能过于乐观；二是围绕低估值适度作埋伏。逻辑是安全垫充足+没有筹码拥挤等问题，借助 PB-ROE 框架，寻找有前期跌幅较大+业绩预期上修特征的板块，譬如医药、家电等；三是从供求和产业格局出发，在具有中国制造优势的领域、寻找有一定穿越周期能力的龙头品种，例如新能源汽车、机械、化工等板块。但短期出海等逻辑可能有一定阻力；四是贵金属等对冲地缘风险的品种。 转债整体性机会仍不大，但风险也有所释放，继续耐心寻找个券布局机会 当下转债整体性机会仍不大，但风险也有所释放，继续耐心寻找个券布局机会。从转债回报驱动力看：1、股市尝试博弈小幅反弹；2、转债估值已落回中低区间，风险不大；3、国九条等强监管导向一定程度上刺激了发行人促转股和提前自救的意愿，条款博弈机会有望继续增加；4、纯债机会成本仍有限。操作层面，建议有三点：1、核心仓位继续聚焦大盘品种，减少对中小盘和弱资质的暴露，譬如常银、柳工 2、三峡 2 等；2、交易仓位则以平衡偏股类为主，首选被错杀的优质中小盘，譬如中富、家联等 3、条款博弈，关注新能源链条和消费品种转债发行人的动作，信用上无硬伤的情况下可提前埋伏。 上周无转债预案公布，1 个股东大会新增，无发审委通过，无证监会批文 上周无转债预案新增，1 个股东大会新增，为祥和实业（4.5 亿元），无发审委通过，无证监会批文。 风险提示：转债供给冲击；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。 (0.6)(1.7)(1.7)(0.9)(0.4)-2.0-1.5-1.0-0.50.0上证指数深成指创业板沪深300 中证转债（%）周涨跌幅59.9 45.9 34.8 19.1 16.6 020406080中装转2东时转债广汇转债帝欧转债岭南转债(%)平价涨跌价格涨跌 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 上周市场复盘与思考 ..................................................................................................................................................... 3 股市展望 ....................................................................................................................................................................... 5 转债展望 ....................................................................................................................................................................... 8 重点个券 ..................................................................................................................................................................... 10 一级跟踪 ..................................................................................................................................................................... 11 转债估值 ..................................................................................................................................................................... 12 转债供求跟踪 ..................................................................................