银行业2024年6月金融数据点评：需求向好拐点尚未明朗，积极政策亟待再度催化

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行 2024 年 07 月 14 日 需求向好拐点尚未明朗，积极政策亟待再度催化 看好 —— 2024 年 6 月金融数据点评 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 (8621)23297818× liyh2@swsresearch.com 事件：据中国人民银行披露，2024 年二季度新增社融 5.3 万亿，同比少增 1.7 万亿；其中 6 月新增 3.3 万亿，同比少增 9283 亿，存量社融同比增长 8.1%，增速环比下降 0.3pct；二季度新增信贷 3.8 万亿，同比少增 1.3 万亿，其中 6 月新增 2.1 万亿，同比少增 9200 亿。M1 同比下降5%，降幅环比扩大 0.8pct；M2 同比增长 6.2%，增速环比下降 0.8pct。  信贷增速稳步放缓是新周期的必然趋势，中长期看有助于缓解银行资本与息差压力。6 月金融数据口径信贷新增 2.1 万亿，同比少增 9200 亿；上半年合计新增 13.3 万亿，同比少增 2.5 万亿，存量信贷增速 8.3%，较 2023 年累计放缓 2.1pct。信贷增速放缓反映短期实体经济需求尚偏弱，但对于银行而言，不过分追求“量增”，一方面契合监管破除金融支持实体“唯信贷增量”导向；另一方面，从中长期来看利好银行的稳健、可持续经营，有助于缓解银行资本与息差压力。展望下半年，若假设 2H24 信贷增量分别较去年同期持平/同比少增 1 万亿元，则 2024 年信贷增速将分别为8.5%/8.1%，对应全年分别新增信贷 20/19 万亿（2023 年新增 23.6 万亿）。但由于信贷无效、低价冲量告一段落，预计银行的资本（1Q24 商业银行核心一级资本充足率仅 10.77%，较 2019 年末下降约 15bps）、息差（1Q24 商业银行净息差仅 1.54%）压力也能得以缓解。  从 6 月贷款结构看，需求约束困境仍突出，居民端、企业端均承压。企业端，6 月企业中长贷新增9700 亿元，同比少增 6233 亿元；上半年新增 8.1 万亿，同比少增 1.6 万亿，一方面源自 2023 年基建加速落地的高基数压力，另一方面也反映今年化债背景下多地项目推进偏慢的现状。短期融资方面，6 月企业短贷新增 6700 亿，同比少增约 750 亿；票据贴现净减少 393 亿、同比少降 428亿。居民端，6 月中长贷新增 3202 亿，同比少增 1428 亿，上半年仅新增 1.2 万亿，同比少增2800 亿，预计提前还贷是主要扰动（房贷政策优化后存量与新发放按揭利差继续拉大），而购房政策放松传导至地产销售改善及按揭需求回暖仍需耐心；居民短贷新增 2471 亿，同比少增 2443亿，收入低预期制约消费意愿释放。  社融增速继续回落，实体信贷是主要拖累，政府债同比多增但“独木难支”。6 月社融新增 3.3 万亿，同比少增 9283 亿，上半年新增 18.1 万亿，同比少增 3.5 万亿；存量社融增速较上月放缓0.3pct 至 8.1%。结构上，表内外需求均较差，对实体贷款同比少增超万亿。6 月新增人民币贷款2.2 万亿，同比少增超 1 万亿，表外融资净下降 1300 亿，同比多降约 400 亿，其中未贴现承兑汇票下降 2047 亿，同比多降 1356 亿，在表内票据同样负增的背景下更凸显企业需求的疲弱。政府债发行适度支撑社融表现。6 月政府债新增 8487 亿，同比多增 3116 亿。伴随特别国债持续平稳发行、各地地方债发行回到正轨，信贷降速背景下预计政府债将是社融的重要支撑。  受信贷派生减弱、存款降价分流及严控“手工补息”影响，M1、M2 增速持续探底。6 月存款新增2.5 万亿，同比少增 1.3 万亿，拖累 M1、M2 增速环比均放缓 0.8pct 至-5%/6.2%。M2 增速下行同时受存款派生下降及存款降价分流影响（6 月居民存款新增 2.1 万亿，同比少增 5336 亿）；由于实体活力偏弱、房企销售回款不畅以及规范“手工补息”影响，6 月企业存款仅新增 1 万亿、同比少增超 1 万亿，拖累 M1 降幅扩大至-5%。此外，财政存款下降 8193 亿，同比少降 2303 亿；非银存款下降 1800 亿，同比少降 1520 亿。  投资分析意见：上半年社融与信贷的同比少增，反映实体融资需求向好拐点未明，但越是经济磨底阶段，积极政策带来的潜在边际催化越值得期待，短期关注月中三中全会及月底政治局会议。在稳增长信号尚未明确之前，可在资产质量安全的基础上，从低估值个股中优选优质高股息银行，同时重点关注利润表有望底部改善、筹码结构较优的超跌股份行。个股层面，1）优质区域性银行继续持有，也是我们长期重点跟踪的绩优者：苏州银行、苏农银行、瑞丰银行、常熟银行（彰显α属性）；2）现阶段适度增配低估值高股息的优质银行：兴业银行、交通银行。  风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 图 1：6 月社融同比增速 8.1%，环比-0.3pct；对实体发放人民币贷款同比增速 8.3%，环比-0.6pct 图 2：6 月 M1 同比下降 5.0%，环比-0.8pct；M2 同比增长 6.2%，环比-0.8pct 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 图 3：6 月社融同比少增 9283 亿元，实体信贷需求偏弱是核心压制 图 4：2024 年上半年新增社融结构上，贷款/企业债/政府债占比 74.1%/9.2%/9.9% 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 8%9%10%11%12%13%14%20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-05社融同比增速人民币贷款同比增速7%8%9%10%11%12%13%14%-8%-4%0%4%8%12%16%20-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-03M1同比M2同比（右轴）-10,453 -121 3,116 -399 -12,000-10,000-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,000-5,00005,00010,00015