公司深度报告：综合气体服务商，打造电子大宗现场制气新增长极

电子/电子化学品Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 金宏气体（688106.SH） 2024 年 07 月 14 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/7/12 当前股价(元) 17.80 一年最高最低(元) 27.22/15.92 总市值(亿元) 86.80 流通市值(亿元) 86.80 总股本(亿股) 4.88 流通股本(亿股) 4.88 近 3 个月换手率(%) 50.13 股价走势图 数据来源：聚源 《现场制气项目新签订单，一体化布局未来可期—公司信息更新报告》-2024.5.24 《2024Q1 收入稳步增长，现场制气项目取得新突破—公司信息更新报告》-2024.4.26 《2023 年业绩大幅增长，产品结构持续 优 化 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.3.26 综合气体服务商，打造电子大宗现场制气新增长极 ——公司深度报告 罗通（分析师） 刘天文（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liutianwen@kysec.cn 证书编号：S0790523110001  金宏气体：综合性气体服务商，电子大宗现场制气业务打造公司新增长极 金宏气体作为综合性气体服务商，目前正在大力发展电子大宗现场制气业务，未来发展空间广阔。参考公司 2023 年年报指引，我们维持公司业绩预期，预计2024-2026 年归母净利润为 4.05/5.06/6.25 亿元，EPS 0.83/1.04/1.28 元，当前股价对应 PE 为 21.4/17.2/13.9 倍。维持“买入”评级。  电子大宗气体：泛半导体制造关键材料，市场空间广阔 电子大宗气体主要指满足电子半导体领域要求的高纯度和超高纯度大宗气体，主要包括氮气、氦气、氧气、氢气、氩气和二氧化碳，是泛半导体行业不可缺少的关键材料。电子大宗气体厂商一般采用现场制气与零售供气相结合的产销模式，其中现场制气模式因规模大、稳定性强和成本效益高等优点，更加符合半导体行业大规模生产的需求。市场空间方面，卓创资讯数据显示，2022 年中国电子大宗气体市场规模为 95 亿元，预计 2025 年将达到 122 亿元，3 年 CAGR 8.70%。  需求端：电子大宗下游需求广泛，三轮驱动长期空间广阔 半导体领域，长期来看，受益于晶圆制造行业持续增长的设备投资和产能扩张，电子大宗增量需求空间广阔。根据芯思想研究院的数据，预计 2023 年中国大陆12 英寸、8 英寸晶圆的产能将分别同比+2.19%、+23.89%。短期来看，半导体行业的库存去化稳步进行。就国内而言，2023Q4 半导体材料领域的平均库存金额相较于 2023Q3 大幅下降。面板领域，以 OLED 为代表的新型显示产能快速增长，技术迭代带来电子大宗需求新增量。光伏领域，主要为新增装机量高增拉动需求。  供给端：四大外资长期垄断，国产替代窗口期已经到来 由于行业准入壁垒高，全球电子大宗市场呈现寡头垄断格局，以美国空气化工、德国林德气体、法国液化空气和日本大阳日酸为代表的四大企业占据全球 70%的份额。我们认为，在政策推动和下游需求扩张的背景下，以广钢气体和金宏气体为代表的国内企业正加速打破垄断，抢占市场份额，国产替代窗口期已经到来。  风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；订单交付不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,967 2,427 2,892 3,581 4,250 YOY(%) 13.0 23.4 19.1 23.8 18.7 归母净利润(百万元) 229 315 405 506 625 YOY(%) 37.1 37.5 28.5 25.0 23.5 毛利率(%) 36.0 37.7 36.6 36.8 36.7 净利率(%) 12.2 13.5 14.4 14.7 15.2 ROE(%) 8.0 9.6 11.4 13.0 14.2 EPS(摊薄/元) 0.47 0.65 0.83 1.04 1.28 P/E(倍) 37.9 27.6 21.4 17.2 13.9 P/B(倍) 3.1 2.9 2.7 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%2023-072023-112024-03金宏气体沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 电子大宗气体：泛半导体制造关键材料，市场空间广阔 ..................................................................................................... 4 2、 电子大宗下游需求广泛，三轮驱动长期空间广阔 ................................................................................................................. 6 2.1、 IC 制造领域：产能扩张叠加稼动率上行，拉动电子气体需求提升 ......................................................................... 6 2.2、 半导体显示领域：新型显示产能和市场空间维持增长，技术迭代带来电子大宗需求新增量 ............................ 10 2.3、 光伏领域：新增装机量逐年递增，推动上游市场快速发展 .................................................................................... 13 3、 四大外资长期垄断，国产替代窗口期已经到来 ................................................................................................................... 15 3.1、 全球四大外资企业寡头垄断 ....................................................................................................................................... 15 3.2、 行业壁垒高铸，准入难度较大 ................................................................................................................................... 15 3.3、 政策推动加之下游需求扩张，国产替代正当