收入高增验证景气度，并购扩产加速破局

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 昊帆生物（301393.SZ） 2026 年 04 月 20 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/17 当前股价(元) 57.63 一年最高最低(元) 63.80/44.52 总市值(亿元) 62.24 流通市值(亿元) 24.26 总股本(亿股) 1.08 流通股本(亿股) 0.42 近 3 个月换手率(%) 242.49 股价走势图 数据来源：聚源 《下游需求强劲，新产能陆续释放突破供给瓶颈—公司信息更新报告》-2025.9.3 《下游需求释放带来收入高增长，新产能建设快速推进 —公司信息更新报告》-2025.4.30 收入高增验证景气度，并购扩产加速破局 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  收入延续高增长，利润短期承压，剔除并购影响后主业盈利能力稳健 2025 年全年公司实现营业收入 6.02 亿元，同比增长 33.28%；实现归母净利润 1.15亿元，同比下降 14.47%；扣非归母净利润 1.04 亿元，同比下降 9.70%，净利润下降主要系新并表子公司杭州福斯特经营亏损所致；综合毛利率 34.83%，同比下降 5.45pct，剔除福斯特产品后，公司原有主营业务产品综合毛利率为 39.40%，在激烈市场竞争下依然保持稳健。单看 2025Q4，公司实现营收 1.68 亿元，同比+35.44%，环比+1.92%，且 2025 年下半年收入明显加速。考虑到公司需一定时间摆脱短期扰动及释放产能，我们下调 2026-2027 年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为1.91/2.65/3.62亿元（原预测2.08/2.67亿元），EPS 为 1.77/2.45/3.35 元，当前股价对应 PE 为 32.6/23.5/17.2 倍，公司作为全球多肽合成试剂龙头，下游多肽药物高景气将持续，维持“买入”评级。  多肽合成试剂基本盘扎实，深度受益 GLP-1 赛道持续高景气 2025 年公司多肽合成试剂实现营收 4.42 亿元，同比增长 24.83%，营收占比达73.40%，毛利率为 39.46%。公司可提供 160 余种产品，是全球极少数能提供全系列多肽合成试剂的企业之一。2025 年下游多肽类药物需求旺盛，公司向合全药业、凯莱英、翰宇药业、诺泰生物、Bachem、Lonza 等国内外知名大客户销售产品总额约 2.7 亿元，充分受益于以 GLP-1 为代表的多肽药物全球性需求增长。  高壁垒特色产品多点开花，福斯特复产叠加产能释放，驱动业绩加速回归 2025 年公司高壁垒特色产品表现亮眼：蛋白质试剂实现营收 0.40 亿元，同比+58.73%，现有产品 70 余种；通用型分子砌块实现营收 0.65 亿元，同比+12.59%，毛利率同比提升 5.09pct。此外，公司积极布局合成技术门槛更高的特色产品，2025 年小核酸试剂业务实现收入 295.24 万元，脂质体与 LNP 药用试剂实现收入375.73 万元。2026 年，随着杭州福斯特复产扭亏、淮安昊帆产能释放、安徽昊帆产能爬坡，叠加下游多肽药物高景气持续，公司收入与利润有望重回双增轨道。  风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 452 602 1,005 1,399 1,851 YOY(%) 16.2 33.3 66.9 39.2 32.3 归母净利润(百万元) 134 115 191 265 362 YOY(%) 35.4 -14.5 66.5 38.6 36.8 毛利率(%) 40.3 34.8 36.7 37.3 38.2 净利率(%) 29.7 18.4 18.8 18.7 19.3 ROE(%) 5.9 4.7 7.4 9.4 11.4 EPS(摊薄/元) 1.24 1.06 1.77 2.45 3.35 P/E(倍) 46.4 54.3 32.6 23.5 17.2 P/B(倍) 2.7 2.6 2.4 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2025-042025-082025-12昊帆生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1944 1690 2950 4212 4042 营业收入 452 602 1005 1399 1851 现金 361 409 1551 2621 2265 营业成本 270 393 636 877 1143 应收票据及应收账款 97 184 151 309 326 营业税金及附加 4 7 9 14 18 其他应收款 12 1 20 10 30 营业费用 14 16 27 37 48 预付账款 3 4 8 9 13 管理费用 30 37 60 83 109 存货 117 161 289 332 477 研发费用 36 41 67 94 123 其他流动资产 1355 931 931 931 931 财务费用 -33 -8 -21 -23 -24 非流动资产 405 964 1251 1546 1892 资产减值损失 -3 -7 -9 -13 -18 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 8 6 7 8 固定资产 295 412 643 878 1160 公允价值变动收益 6 7 3 4 5 无形资产 66 105 120 138 158 投资净收益 11 17 3 3 5 其他非流动资产 44 447 488 531 574 资产处置收益 -0 -1 -0 -0 -0 资产总计 2350 2654 4202 5758 5934 营业利润 156 144 228 316 434 流动负债 71 239 1603 2923 2767 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 10 1395 2574 2438 营业外支出 1 15 8 12 19 应付票据及应付账款 42 152 130 250 232 利润总额 155 129 220 304 415 其他流动负债 29 77 78 100 97 所得税 21 18 30 43 58 非流动负债 10 56 51 45 40 净利润 134 111 189 262 357 长期借款 0 39 34 28 23 少数股东损益 0 -4 -2 -3 -5 其他非流动负债 10 17 17 17 17 归属母公司净利润 134 115 191 26