公司信息更新报告：业绩边际改善显著，新品放量驱动增长

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 开立医疗（300633.SZ） 2026 年 04 月 21 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/21 当前股价(元) 28.10 一年最高最低(元) 37.73/23.23 总市值(亿元) 121.59 流通市值(亿元) 75.31 总股本(亿股) 4.33 流通股本(亿股) 2.68 近 3 个月换手率(%) 85.56 股价走势图 数据来源：聚源 《2025H1 业绩承压，看好后续业绩修复—公司信息更新报告》-2025.8.25 业绩边际改善显著，新品放量驱动增长 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 陈峻（分析师） 石启正（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chenjun1@kysec.cn 证书编号：S0790526030001 shiqizheng@kysec.cn 证书编号：S0790125020004  业绩边际改善显著，新品放量在望，维持“买入”评级 公司 2025 年实现营收 23.09 亿元（+14.65%，同比，下同），归母净利润 1.97亿元（+38.54%）。2025Q4 公司实现营收 8.5 亿元（+38%），归母净利润 1.64亿元（+390.16%），业绩边际改善显著。费用端，公司管理费用率 6.33%（-0.48pct），研发费用率 21.47%（-2.01pct），主要系规模效益显现，销售费用率 29.26%（+0.81pct）。分产品，彩超收入 12.37 亿元（+4.52%），毛利率 56.36%（-5.46pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入 10.14 亿（+27.42%），毛利率 66.59%（+1.98pct），占营业收入比重 43.90%（+4.4pcts），收入结构进一步优化。考虑到集采价格压制、在建工程或将转固，我们下调 2026-2027 并新增 2028 年预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.34/4.28/5.31 亿元（原值 4.44/5.64 亿元），EPS 分别为0.77/0.99/1.23 元，当前股价对应 P/E 分别为 36.5/28.4/22.9 倍，但随着超声和内镜业务高端产品占比提升，微创外科和 IVUS 业务规模效益凸显，净利率有望进一步增长，因此维持“买入”评级。  研发创新丰富产品管线，“设备+AI”成果加速落地 超声：公司全面升级了高端平台 S80/P80 系列，累计发布和更新超 20 项 AI 技术，2025 年发布业内首个基于超声主机系统的“声析大模型”，并搭载第六代 AI 产前超声筛查技术凤眼 S-Fetus 6.0 完成临床验证。内镜：全新 4K iEndo 智慧内镜平台（HD-650 系列）实现批量稳定上市，成像质量和镜体操控性达到国际一流水准，此外，胃部质控、胃肠部质控 AI 软件持续迭代，肠道息肉检测 AI 软件正积极推进三类医疗器械产品注册。  国内市场稳步增长，海外市场持续突破 国内收入 11.69 亿（+12.04%），超声及内镜中标稳步增长，IVUS 收入同比增长达到 200%。依托超声 80 系列、内镜 HD-650 系列、血管内超声 V10、SV-M4K200系列硬镜等高端产品的推广，大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院占比已达近年峰值。海外收入 11.40 亿（+17.46%），成熟产线与新兴业务齐头并进。其中，Pluto 系列 AI 技术成功打入海外中高端市场，超声内镜系统进入近 30 个国家，微创外科 M4K120/220 系列凭借优越图像质量上市即获广泛认可，ProPet系列与 V-2000 系列动物医疗设备快速在欧美宠物医疗市场建立差异化竞争力。  风险提示：集采降价、新产品注册及推广不及预期、海外拓展不及预期、研发转化进度不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,014 2,309 2,642 3,060 3,579 YOY(%) -5.0 14.7 14.4 15.8 17.0 归母净利润(百万元) 142 197 334 428 531 YOY(%) -68.7 38.5 69.2 28.3 24.0 毛利率(%) 63.8 62.0 63.5 63.9 64.3 净利率(%) 7.1 8.5 12.6 14.0 14.9 ROE(%) 4.6 6.0 9.5 11.1 12.2 EPS(摊薄/元) 0.33 0.46 0.77 0.99 1.23 P/E(倍) 85.4 61.6 36.4 28.4 22.9 P/B(倍) 3.9 3.7 3.5 3.1 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2025-042025-082025-122026-04开立医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2975 2816 3013 3400 3844 营业收入 2014 2309 2642 3060 3579 现金 1571 1427 1579 1672 1989 营业成本 729 878 964 1104 1279 应收票据及应收账款 220 302 295 397 412 营业税金及附加 19 21 24 28 33 其他应收款 18 6 22 11 27 营业费用 573 675 748 851 984 预付账款 36 37 47 51 63 管理费用 137 146 161 184 211 存货 653 764 792 991 1073 研发费用 473 496 544 621 716 其他流动资产 477 279 279 279 279 财务费用 -37 -33 -53 -61 -72 非流动资产 1338 1590 1666 1732 1828 资产减值损失 113 42 20 20 20 长期投资 0 0 0 1 3 其他收益 115 92 110 128 140 固定资产 493 592 739 860 987 公允价值变动收益 4 0 1 1 1 无形资产 156 145 128 109 91 投资净收益 1 2 3 4 5 其他非流动资产 690 853 799 762 747 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4313 4406 4679 5132 5672 营业利润 122 165 348 446 553 流动负债 1083 1020 1057 1154 1231 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 262 231 231 231 231 营业外支出 2 2 0 0 0 应付票