海格通信(002465)星耀强国之卫星系列报告七：空天地信息化网络核心国企，军民双驱助力稳健增长

1 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 国防军工 2024 年 07 月 12 日 海格通信 (002465) ——星耀强国之卫星系列报告七：空天地信息化网络核心国企，军民双驱助力稳健增长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 四大业务板块稳定发展，战略新方向打开成长空间。公司为国内资深军工电子企业，在保持无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块已有基础上，不断探索新增长点，构筑竞争优势。公司源自国家第四机械工业部（原国家电子工业部）国营第七五零厂，建厂之初专为我国海军提供舰载短波通信、导航装备。公司于 2010 年上市，目前主要控股股东为广州数字科技集团有限公司。公司营业总收入自 2018 年起稳步增长，归母净利润与营业总收入发展趋势总体保持一致，同时持续加大研发投入，借力技术优势完善产业布局。公司借力低空经济热潮，并布局智能无人及卫星互联网板块打造业绩新增长点。 ⚫ 国防信息化助推无线通信板块增长，短波通信和 5G 基站业务支撑业绩基石。我国军费总体稳定增长，2018-2024 年我国国防军费预算 CAGR 为 7.05%，结构上装备费比例提升，不断加强军工信息化建设。1）军品方面，公司深耕无线通信行业，军队短波通信现代化新需求有望打开市场空间；2）民品方面，5G 基站商用进程持续跟进，相关政策持续加码，基站需求增长确定。各国争先布局下一代 6G 通信，公司前瞻布局 6G 研发项目抢占技术高地。 ⚫ 北斗三号全球组网完成，规模放量带动北斗导航业务收入高增。北斗系统实施“三步走”发展战略，北斗三号已实现全球覆盖，向全球提供服务。北斗系统深入军民领域，已广泛应用于交通、海事、电力等十几个民用行业领域，“一带一路”倡议深度推动北斗系统拓展海外市场。北斗导航能够为中国军队提供高精度、高可靠性的导航、定位、授时等服务,但目前应用水平同美军仍有明显差距，存在未来迭代升级空间。公司“基带+射频”芯片为北斗导航下游应用核心元器件，着力布局“5G+北斗”打开成长空间。 ⚫ 卫星通信和卫星互联网快速发展，公司精准布局未来可期。全球在轨卫星数量激增，带动卫星通信业务快速成长。公司是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家，控股子公司润芯信息技术参与华为 Mate60 系列卫星通信模块研发，融入空天地一体化卫星通信新时代。募投项目加码卫星互联网，推动新板块成长，打开未来发展空间。预计卫星移动终端市场空间加速拓展，卫星通信芯片市场也将受益于卫星通信终端市场的高增长。 ⚫ 首次覆盖并给予“买入”评级。公司为国内资深军工电子企业，深耕无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块，不断巩固竞争优势，同时积极探索卫星互联网、无人产业等新增长点。预计 2024-2026E 归母净利润分别为 8.3/10.3/13.1 亿元，当前股价对应 2024-2026E 年 PE 分别为 29/24/19 倍。结合公司业务特点，我们选取行业内 4 家公司进行比较：上海瀚讯（无线通信及卫星通信）、振芯科技（北斗导航芯片及终端）、国博电子（通信基站射频芯片及模块）、七一二（无线通信），可比公司 2024-2026E 年的 PE均值分别为 40/27/22 倍，公司 2024 年 PE 估值低于行业均值。考虑到公司是无线通信领域全频段覆盖优势企业，叠加北斗导航下游应用放量，同时公司募集资金布局“北斗+5G“、卫星互联网和无人产业，公司未来业绩有望保持快速增长，因此给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：军费开支增速下降；客户集中度高；业务拓展不及预期。 市场数据： 2024 年 07 月 11 日 收盘价（元） 9.84 一年内最高/最低（元） 14.01/8.57 市净率 1.9 息率（分红/股价） 1.52 流通 A 股市值（百万元） 23,928 上证指数/深证成指 2,970.39/8,870.36 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 5.20 资产负债率% 29.85 总股本/流通 A 股（百万） 2,482/2,432 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 研究支持 穆少阳 A0230122070006 musy@swsresearch.com 联系人 穆少阳 (8621)23297818× musy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,449 1,144 7,479 9,153 11,410 同比增长率（%） 14.8 10.7 16.0 22.4 24.7 归母净利润（百万元） 703 43 828 1,030 1,306 同比增长率（%） 5.2 0.6 17.8 24.3 26.8 每股收益（元/股） 0.30 0.02 0.33 0.41 0.53 毛利率（%） 32.6 31.9 32.9 33.4 33.8 ROE（%） 5.5 0.3 6.2 7.4 8.9 市盈率 34 29 24 19 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-1108-1109-1110-1111-1112-1101-1102-1103-1104-1105-1106-1107-11-50%0%50%(收益率)海格通信沪深300指数2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共50页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖并给予“买入”评级。公司为国内资深军工电子企业，深耕无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块，同时布局卫星互联网、无人产业等新增长点。预计 2024-2026E 归母净利润分别为 8.3/10.3/13.1 亿元，当前股价对应2024-2026E 年 PE 分别为 29/24/19 倍。结合业务特点，我们选取行业内 4 家公司比较：上海瀚讯（无线通信及卫星通信）、振芯科技（北斗导航芯片及终端）、国博电子（通信基站射频芯片及模块）、七一二（无线通信），可比公司 2024-2026E 年的 PE 均值分别为 40/27/22 倍，公司 2024 年 PE 估值低于行业均值。考虑到公司是无线通信领域全频段覆盖优势企业，叠加北斗导航下游应用放量，同时公司募集资金布局“北斗+5G“、卫星互联网和无人产业，公司未来业绩有望保持快速增长，因此给予“买入”评级。 关键假设点 （1）无线通信业务：公司是无线通信装备种类最全的单位之一，无线通信产品从单机设备到网络系统集成实现全覆盖，近年占营业收入比例均在 40%以上，预计2024-2026E