商业零售行业2025年四季报业绩前瞻：商品消费步入高基数，掘金AI及新消费赛道

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2026 年 02 月 08 日 商品消费步入高基数，掘金 AI 及新消费赛道 看好 ——商业零售行业 2025 年四季报业绩前瞻 相关研究 《京东（JD）点评：国补高基数影响下零售承压，回购提升股东回报》 2026/01/15 《阿里巴巴（BABA）点评：阿里云继续加速增长，投入即时零售深化生态协同》 2026/01/12 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 张蕴达 A0230125030003 zhangyd@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025 年 1-12 月社零同比增长 3.7%。（1）据国家统计局数据，2025 年 1-12 月社零总额累计为 50.12 万亿元，同比增长 3.7%，经济整体保持稳中有进态势。（2）线上消费延续健康增长，渗透率持续提升，据国家统计局数据，2025 年 1-12 月全国网上零售额累计达到 15.97 万亿元，同比增长 8.6%，优于社零增速。其中实物商品网上零售额为 13.09 万亿元，同比增长 5.2%，线上渗透率 28.2%。 ⚫ 电商板块：平台主业增长步入高基数周期，即时零售竞争边际持续改善，整体盈利能力仍预计向好。（1）阿里巴巴：公司明确聚焦以 AI+云为核心的科技平台、购物与生活服务融合的大消费平台，投入培育 AI、即时零售业务，战略价值进一步强化，蓄力带动长期增长正循环。我们预计 3QFY26 阿里收入达 2866 亿元，同比增长 2.3%，Non-GAAP 归普净利润为 299 亿元，同比下滑 42%。（2）京东：国补高基数效应影响下带电品类短期承压，预计 Q4 带电品类下滑驱动京东零售整体收入增速放缓，外卖业务亏损环比继续改善，京喜和国际业务维持稳定投入力度。我们预计 25Q4 收入同比下滑0.4%至 3455 亿元，调整后归母净利润同比下滑 98%至 2 亿元。（3）美团：加大投入应对竞争，Q4 以来外卖单均环比减亏，海外业务加速扩张的同时盈利超预期改善。预计 25Q4 收入同比增长 4.1%至 921 亿元，经调整净亏损达 131 亿元。（4）拼多多：“千亿扶持”继续赋能新质供给转型，Temu 活跃用户和海外市场热度保持强劲增长。预计 25Q4 收入同比增长 11.6%至 1234 亿元，经调整净利润下滑 6.1%至 280 亿元。 ⚫ 黄金珠宝板块：金价持续向上突破，随着税改政策短期影响消化和春节旺季来临，投资金和高品质金饰迎强劲增长，1-12 月金银珠宝类社零消费同比增长 12.8%。（1）老铺黄金：节前核心商场再现排队热度，同店高增叠加提价推动店效持续提升，新加坡首店验证出海路径，收入与利润增速预计持续跑赢行业。（2）菜百股份：金价强预期拉动投资金需求持续高增，驱动业绩增长超预期。预计 25Q4 收入同比增长 100-150%，归母净利润达 4.1-5.8 亿元。（3）周大生：公司持续完善渠道精细化管理、产品设计创新、线上数字化运营及供应链能力，不断强化品牌心智，终端黄金消费需求回暖。预计25Q4 收入同比-5 到 15%，归母净利润同比 15%至 35%。（4）老凤祥：持续强化全国性市场渗透，渠道不断拓展延伸，借力 IP 联名打破圈层壁垒，拓展年轻客群触达。预计 25Q4 收入实现同比-5%至 15%，利润实现同比-5%至 15%。 ⚫ 零售商业板块：（1）小商品城：25 年度出口强劲，六区选位费等相关收益继续确认，CG 平台和义支付收入仍实现翻倍大幅增长。预计 25Q4 公司实现收入同比 25-45%，归母净利润同比 15-35%。（2）名创优品：各业态同店持续改善验证产品力和货盘结构有效优化，海外核心市场持续快速拓店。预计 25Q4 收入 61 亿元，同比增长 30%，调整后净利润 7.9 亿元，同比下滑 1%。（3）永辉超市：胖改进程已迈入规模化、系统化阶段，调改店成效显著，但短期存量门店调整拖累 25 年利润。预计 25Q4 归母净亏损 14.3 亿元。（4）重庆百货：积极推动多业态供应链和门店转型升级，但受商品消费增速放缓影响短期业绩承压，预计 25Q4 归母净利润 0.3 亿元。 ⚫ 投资分析意见：25Q4 受高基数效应影响，商品消费增速明显放缓，基本面向好且确定性较强标的有望胜出，随着年末及春节旺季来临，部分契合悦己需求的新消费热度有望提升，电商平台发力 AI 应用，中期关注份额及流量提升带来的估值上修。建议关注主业与即时零售协同、AI 赋能电商的电商板块（阿里巴巴、美团、拼多多、京东），金价驱动下产品力领先的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、周大生），积极推进数字化改革的贸易服务商（小商品城），推进门店调优和经营效率升级的新零售板块（名创优品、永辉超市、重庆百货）。 ⚫ 风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 表 1：重点跟踪的商贸零售企业 25Q4 业绩预测 代码 公司简称 25Q1-Q4 收入预测 25Q1-Q4 归母净利润预测 25Q4 收入预测 25Q4 归母净利润预测 下限 亿元 上限 亿元 同比下限 同比上限 下限 亿元 上限 亿元 同比下限 同比上限 下限 亿元 上限 亿元 同比下限 同比上限 下限 亿元 上限 亿元 同比下限 同比上限 002697.SZ 红旗连锁 91 95 -10% -7% 5.0 5.2 -4% 0% 20 24 -15% 0% 1.2 1.4 -10% 5% 600729.SH 重庆百货* 147 147 -14% -14% 10.2 10.2 -22% -22% 31 31 - - 0.3 0.3 - - 601933.SH 永辉超市* 535 555 -21% -18% -21.4 -21.4 -46% -46% 111 130 -15% 0% -14.3 -14.3 - - 603708.SH 家家悦* 175 183 -4% 0% 2.0 2.3 50% 73% 39 47 -5% 15% -0.1 0.2 - - 002419.SZ 天虹股份 115 119 -3% 1% 1.25 1.37 63% 79% 26 30 -5% 10% 0.6 0.7 25