食品饮料行业月度聚焦202407：浅谈乳品现金流

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 浅谈乳品现金流——月度聚焦 202407 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 6 月市场回顾：6 月食品饮料板块跑输大盘 8.5pct。（1）行情回顾：根据 Wind 数据，2024 年 6 月申万食品饮料板块跑输沪深 300 指数 8.5个百分点。6 月食品饮料子板块普遍回调，调味发酵品/饮料乳品/非白酒/食品加工/白酒/休闲食品分别-8.3%/-9.1%/-10.2%/-11.6%/-12.6%/ -12.6%。（2）陆港通：6 月食品饮料行业北向资金净流出 186.8 亿元位居第一。6 月港股食品饮料公司中获得南向资金增持比例较多为蒙牛乳业/青岛啤酒股份。（3）板块估值：截止 6 月 28 日，申万食品饮料板块 PE（TTM）估值为 19.6X，处于 2010 年以来 10%分位；PB（LF）估值为 4.0X，处于 2010 年以来 17%分位。 ⚫ 板块基本面跟踪：高端白酒价盘承压，大众品景气偏弱。白酒：6 月以来白酒需求仍然较淡，根据今日酒价，散装飞天茅台批价一度下滑，当前重新站稳 2300 元大关。根据今日酒价，普五/国窖 1573 当前批价分别为 940/875 元/瓶，相较 2023 年同期变化不大。大众品：6 月线下景气度整体偏弱。根据马上赢监测线下商超数据，6 月啤酒/饮料/乳制品/调味品/方便速食/休闲零食销售额同比-5.9%/-5.2%/-13.9%/-1.2%/ -6.0%/-13.7%，调味品/休闲零食/方便速食降幅较 5 月略收窄。成本方面，根据 Wind，6 月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，油脂类及猪价同比上行。 ⚫ 月度聚焦：乳制品龙头自由现金流良好，有望提升股东回报。乳制品龙头商业模式好、在产业链上下游中具备较强话语权，具备长期创造自由现金流的能力。2023 年伊利和蒙牛自由现金流均创新高，分红比例均提升。考虑到伊利和蒙牛近年来利润率提升目标明确，未来竞争有望趋于理性，共同推动利润率逐步提升。同时伊利蒙牛目前产线布局成熟，未来资本开支有望稳中有降，自由现金流预计长期提升。目前伊利和蒙牛绝对和相对板块估值均处于历史低位，未来兼具自由现金流改善、股东回报提升带来的 ROE 分母端下降，以及潜在需求回暖、EPS 预期修正带来的 ROE 分子端成长性。 ⚫ 投资建议：食品饮料行业历经 3 年调整期，目前大众品估值接近二十年最低位，白酒行业泡沫逐步出清。从现金流角度分析，龙头白马具备分红率提升潜力，对标海外同 ROE 水平标的，部分公司 PB 估值已被低估，结合基本面情况，核心推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、蒙牛乳业；从未来成长角度分析，随着需求侧改善，部分公司仍具备 ROE 提升机会，核心推荐：燕京啤酒、千禾味业、千味央厨、东鹏饮料。 ⚫ 风险提示：宏观经济增长不及预期；成本上行风险；食品安全风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-07-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 高鸿 SAC 执证号：S0260522010001 SFC CE No. BUQ312 021-38003690 gfgaohong@gf.com.cn 请注意，符蓉并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业 2024 年中期策略:站在新周期的起点 2024-06-26 食品饮料行业:安徽&河北白酒市场跟踪：淡季动销放缓，高端价盘承压 2024-06-14 保健品渠道专题研究:新兴渠道份额提升，代工龙头有望受益 2024-05-30 [Table_Contacts] -24%-17%-10%-4%3%10%07/2309/2312/2302/2404/2407/24食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 泸州老窖 000568.SZ CNY 133.50 2024/04/28 买入 216.71 10.84 12.69 12.32 10.52 9.15 7.79 30.80 29.20 贵州茅台 600519.SH CNY 1437.59 2024/04/28 买入 2090.78 69.69 80.60 20.63 17.84 14.66 12.71 35.20 31.90 山西汾酒 600809.SH CNY 191.28 2024/05/09 买入 302.34 10.80 13.27 17.71 14.41 12.68 10.43 39.00 40.20 今世缘 603369.SH CNY 46.16 2024/04/30 买入 66.55 3.03 3.71 15.23 12.44 11.62 9.53 23.30 23.30 古井贡酒 000596.SZ CNY 197.14 2024/06/02 买入 306.41 11.35 14.05 17.37 14.03 12.54 10.11 23.00 23.10 迎驾贡酒 603198.SH CNY 55.32 2024/04/26 买入 79.85 3.63 4.52 15.24 12.24 11.17 9.10 25.80 24.30 五粮液 000858.SZ CNY 126.54 2024/04/28 买入 172.10 8.61 9.56 14.70 13.24 11.04 9.89 21.70 20.80 燕京啤酒 000729.SZ CNY 8.45 2024/06/10 买入 12.10 0.35 0.49 24.14 17.24 11.23 9.24 6.80 9.40 青岛啤酒 600600.SH CNY 66.66 2024/04/30 买入 93.80 3.75 4.34 17.78 15.36 12.33 10.84 17.50 18.90 百润股份 002568.SZ CNY 15.36 2023/10/27 买入 33.82 1.14 1.48 13.47 10.38 9.75 7.70 27.